行业近况

近期，我们邀请1药网管理层召开healthtech行业解读电话会议，就“互联网 医疗健康”的整体发展从多个角度与投资者进行沟通。

大健康新生态

全渠道布局、服务专业化缺一不可

从行业角度，我们认为以互联网化、科技化、数据化为核心的healthtech正在重构大健康生态，未来会持续有新玩家入局，也会有守旧模式的传统企业出局。其中，我们认为医药零售行业是具有发展潜力的好赛道，除了传统的终端销售功能外，未来有望承载更多的服务功能，通过整合多方资源实现“医”“药”“险”联动发展，并融合线上线下优势，满足消费者个性化的健康管理需求。从公司角度，我们认为全渠道布局且高度重视专业服务的公司有望在未来竞争中更具优势。

基于用户角度

长期看，我们认为，消费者需求带动的药品终端格局变化存在以下可能性：院内进一步向院外流转；进店消费进一步向屏幕端转化；一定场景下的“问诊-开方-购药-送药”闭环模式有望普及。

基于企业角度

长期看，我们认为，不论零售还是工业企业，都将以消费者为中心，全渠道布局成为趋势。

基于政策角度

长期看，我们认为，医联体、分级诊疗有望加速推进，实现区域内医疗资源的有效配置；处方药在线销售、医保在线支付等，都有望在数据实时交互、监管全面可控的前提下逐步有条件放开。

以消费者为中心，数据时代正在来临

我们认为，随着多层次支付体系的发展与成熟，healthtech将持续整合大健康生态中的各方资源，消费者将更加便捷的享受多入口、全渠道的个性化健康管理服务，满足预防、治病、康养等全生命周期的大健康需求；同时，多维的C端数据将不断积累，发挥更大的社会价值。传统医疗系统受限于线下场所的地域性与分离性，C端数据呈现碎片化、断点式、非标准、不可共享等特征，难以发挥有效价值；而新生态下C端数据去空间化、去时间化，并呈现一定标准化，可流动、可共享、可分析，数据价值将得到体现。

估值与建议

我们继续推荐阿里健康、益丰药房；建议关注1药网（未覆盖）、平安好医生（未覆盖）等。其他未单独上市的领域，我们建议关注叮当快药、微医、好大夫在线、妙手医生、医联、健客、康爱多等主流公司，以及京东、腾讯、拼多多、美团、饿了么等平台中的医疗健康板块。

风险

政策推进力度不达预期；配套政策出台进度不达预期。

多维度展望healthtech带来的长期变化

用户角度

疫情期间，用户借助屏幕端消费（尤其是口罩、酒精、呼吸/感冒/发热类药品、提升免疫力的保健品等）的心智得到快速培养。前期，从时效性上，消费以O2O模式为主，以及直接去实体门店进行购买，药店排队现象较为普遍；随着疫情加重，药店终端产品断货现象严重，以至于O2O交易量也受到一定影响，为避免交叉感染，某些地区政府的监管比较严格，控制流量，于是实体药店客流量呈现前高后低的趋势，随着疫情逐步控制，我们认为，客流量有望回升。从B2C模式看，主流app无论从下载量、新客数等指标都呈现增长状态，尤其是区域性出现断货时，跨区域的B2C模式成为优选。整体而言，疫情期间，O2O、B2C等屏幕端购药模式得到明显推广。

长期看，我们认为，消费者需求带动的药品终端格局变化存在以下可能性：

1、院内进一步向院外流转，尤其是慢病用药；

2、进店消费进一步向屏幕端消费转化，尤其常见病用药等；

3、一定场景下的“问诊-开方-购药-送药”闭环模式有望普及。

企业角度

对医药零售企业而言，线上、线下运营药店的区别主要体现在：

1）商品宽度：线上门店可以有更多SKU供消费者选择，线下门店受制于药房本身的物理空间；

2）运营成本：线上门店在房租成本和人工成本上具有明显优势，但需要承担物流费用和佣金费用，线下门店无B2C的物流支出与佣金支出，但O2O模式未来存在佣金支出的可能性；

3）运营效率：线上门店目前不能实现医保支付，以收取现金为主，不受医保支付的回款账期影响，同时在库存管理上相对更加高效，线下门店物理网点广泛，对库存管理能力要求更高；

4）消费者流量：线上门店突破消费者的地域限制，线下门店具有强属地化，客流量天花板较低，尤其在O2O逐步普及后，进一步影响线下门店的客流量；

5）消费者决策：线上门店消费更多靠消费者自主决策，以品牌消费为主，线下门店在进店场景下，消费者决策容易受到店员影响，出现高毛品种消费，偶尔会降低体验感；

6）消费者服务：线下门店优势在于更为人性化的服务，且社交属性更强。

长期看，我们认为，随着屏幕端消费习惯的培养、国内物流效率的不断提升，以及综合考虑线上与线下门店各自的优势，对于医药零售企业而言，全渠道布局将成为趋势，不论是以线上为主的平台向线下融合，还是以线下为主的平台向线上融合，都将以消费者为中心，实现全渠道发展，突破地域限制，打开更广阔的增长空间。

对工业企业而言，随着线上主流平台的销售规模迅速增长，且借助科技手段多维度获取消费者数据（含行为数据），形成更立体的用户画像，并实现精准营销等，工业企业从最早对线上平台的抵制、观望态度，转变为合作、甚至积极拥抱的态度。

长期看，我们认为，未来是数据的时代，工业企业与消费者的距离会越来越近，全渠道布局也将是工业企业的重要战略之一。

政策角度

从国家层面，对“互联网 医疗健康”的支持态度越来越明确：2018年4月，国务院办公厅正式发布《关于促进“互联网 医疗健康”发展的意见》；2018年9月，系列管理办法出台，规范互联网诊疗、互联网医院、远程医疗服务等领域的管理细则；2019年9月，新版药审法出台，较二审的基调从“禁止通过网络直接销售处方药”转变为“坚持线上线下相同标准、一体监管”，为网售处方药明确底线，也留有探索空间。

此次疫情期间，国家卫健委于2月8日发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》，强调要充分利用“互联网 医疗”的优势作用，为人民群众提供优质便捷的诊疗咨询服务。其中，浙江省最为典型，及时、高效借助互联网整合多方资源，以浙江省互联网医院平台为核心，快速开辟新冠肺炎在线问诊通道，集合全省医疗机构呼吸科医生力量，参与线上接诊，实现以省为单位的区域医疗资源在线整合配置。同时，浙江省为解决慢病患者复诊问题，鼓励患者通过省级互联网医院平台享受在线复诊及药品配送到家服务，并支持有需求、有条件的地方通过互联网医院提供“在线复诊 在线开具处方 在线医保支付 药品配送到家”的全链路模式服务（杭州市已经落地）。

长期看，我们认为，医联体、分级诊疗有望加速推进，实现区域内医疗资源的有效配置；处方药在线销售、医保在线支付等，都有望在数据实时交互、监管全面可控的前提下逐步有条件放开。

图表1：主流流量平台问诊入口

资料来源：各大APP，中金公司研究部 注：统计截至2月16日，所有入口界面存在随APP本身更新而变动的可能

图表2：主流healthtech平台及其他平台问诊入口

资料来源：各大APP，中金公司研究部 注：“其他平台”指苏宁易购、墨迹天气、蜻蜓FM、喜马拉雅四个平台，其余平台为Healthtech 平台；统计截至2月16日，所有入口界面存在随APP本身更新而变动的可能

图表3：慢病购药入口

资料来源：各大APP，中金公司研究部 注：统计截至2月16日，所有入口界面存在随APP本身更新而变动的可能

本文摘自我们2020年2月17日发布的报告《多维度展望healthtech带来的长期变化》，详情请见完整版报告。

本文转载自陆家嘴医药代表