朱小明的投资心声来自财汇万家00:0012:19

特别鸣谢基金经理朱小明先生献声

大家好，我是万家基金朱小明。欢迎来到万家基金官方微信“财汇万家”。未来的每周一，欢迎收听由我们基金经理、投资经理为您带来的万家投资心声。

1. 能否向投资者们简单介绍下量化投资，量化基金经理和股票基金经理的区别是？

朱小明：量化投资的核心是以大数据分析为基础，构建精准可量化的投资模型。这种投资方式和传统股票投资的主要区别有以下几点：

首先，研究范围覆盖更广。因为我们处理数据都是通过计算机程序进行，所以可以同时处理大量数据，甚至可以说，只要我们能够获取的数据，基本上都能够非常快地进行分析处理。所以，我们可以做到一个投资策略包括全市场所有的股票。

其次，量化投资十分精确。我们使用的模型会提供一个精准的投资建议。这样的投资方式能够减少对人为判断的依赖，长远来看是可以提高投资收益的。

量化基金经理和传统的股票基金经理本质上做的事情是一样的，那就是寻找好的股票，获取收益。为了实现这个目标，大家都需要在宏观经济、行业和公司这几个层面进行研究。主要区别在于，股票基金经理的研究需要对公司和行业进行实地调研，更加贴近研究的目标；而我们更多是通过逻辑和数学模型来进行投资。大概来说就是，股票投资经理更注重深度和独特性，我们更注重广度和普遍性。但是这些也都不绝对。

2. 常见量化策略有哪些？

朱小明：量化策略按照投资标的区分，主要有股票、期货和其他衍生品以及混合策略，公募基金主要是关注股票类的量化策略。从策略关注层次上来说，有择时、行业轮动、以及量化选股，这也是一般公募基金主要的策略构成，其中量化选股又是大家普遍采用的核心策略类别。

3. 您的投资之路可以分为几个阶段？投资理念和风格发生了怎样的变化，为何会产生这样的变化？

朱小明：大致可以分为三个阶段。

第一个阶段是“股灾”之前，当时市场风格长期保持稳定，我的投资理念主要关注量化策略的收益；

第二个阶段是2016年之后，一方面市场的风格特征更加难以把握，另一方面参与的投资者更加成熟和专业化，都使得我更加注重策略的风险控制，对于策略收益有更加清晰的理解，比如究竟哪些是真实的选股能力，哪些又是和市场风格一致带来的收益。

第三个阶段是2017年下半年以来，这个阶段其实是整个金融监管强化的阶段，我个人的体会是需要更多地研究宏观经济和政策。我的意思并不是要成为一名宏观分析的专家，因为大家都知道在这方面的分歧历来是非常大的，很多问题都没有一致的结论。我的目的是希望能够把握好一个大的原则，尽量少犯一些方向性的错误。比如说，目前政策就需要我们更加关注公司的财务稳健程度。

4. 您认为在量化投资中，最难的是什么？

朱小明：我个人认为最难的是坚持，事实上，这也是我认为所有投资最困难的地方。因为人一旦投身市场，就自然会受到盈亏影响，往往会导致做出不太理性的投资决策，影响最终的收益。量化投资在这方面相对其实好一些，因为毕竟投资建议是通过客观的模型给出的。但是是否真的能够按照模型去做，以及如何去辨别模型是否失效，都是非常困难甚至是艺术性的工作。但是，从我的投资实践看，人更容易会在遇到亏损时就冲动地否定之前的判断，而不是坚持自己的投资逻辑。所以我认为坚持比反思更困难、更重要。

5. 您认为，衡量一只优秀的量化策略基金，有哪些标准？

朱小明：首先，需要看该基金的投资策略是什么，业绩比较基准是什么，产品是否按照约定的投资策略进行投资。之后才是产品的业绩表现。比如，对于指数增强型基金，主要看它的超额收益和超额收益的稳定性，也就是信息比率。直观来说，长期稳定跑赢基准的基金才是好基金。

6. 您是如何构建量化模型、

确定量化因子的？

朱小明：我选择因子首先关注一点，就是实际的经济含义。我认为明确的经济含义有助于模型对于未来的预测性。在构建模型的层面，我比较注重模型的合理性和稳健性，也就是尽量符合逻辑，减少其中可调节的参数，减少过拟合。

7. 能透露您现在模型中特色的因子吗？

朱小明：除去市场上常规使用的各大类别因子以外，我目前更加关注一些在合理经济含义基础上构建的比较复杂的因子，比如根据券商研报数据合成的一些因子。

8. 您的量化模型有什么特点和优势？

朱小明：我现有的量化模型是以基本面数据为基础，注重风险控制，而不是单纯追求高收益。所以相对而言，能够更适应多变的市场环境，获得更稳健的超额收益。

9. 量化投资成熟后，大家策略趋同，形成羊群效应，那时如何赚取超额收益？

朱小明：其实量化投资策略是不断演变的，使用的数据量和模型也越来越高级。任何时候都是大多数人的策略比较接近，而少数人可以通过一些新的数据来源和新的模型获取领先市场的收益。所以我认为，核心是要不断研发，保持对市场的领先优势。

10. 量化投资的风险控制如何去做？哪些条件下您会止盈或者止损？

朱小明：我会对市场风格的暴露进行严格控制。这方面风险是可控的。更大的风险其实来自于策略本身，考察的主要是策略本身的投资逻辑，是否和当下市场相吻合。只有在我认为策略已经与市场不符时才会退出。

11. 模型回测如果过度拟合，是否会使得投资者对于未来的收益期待有偏差？如何避免模型回测过度拟合？

朱小明：过度拟合是量化策略最需要避免的问题。过度拟合策略回测的收益率对于未来的预测性非常弱。在实践中，避免过度拟合的第一点就是排除所有未来数据的使用。这一点所有人都知道，但是实际上会有很多隐秘的地方没有被注意到。另外就是之前提到的，注重策略的合理性，尽量少使用参数寻优。

12. 量化基金在当前市场有什么优势？

朱小明：我认为目前量化基金的主要优势是能够清晰传递投资理念。比如指数增强基金，投资者马上就能够明白它的目的是稳健超越指数。或者是smart beta类的产品，比如我们的万家中证红利指数基金（代码：161907），投资者都很明确它的选股逻辑。这样的产品对于投资者进行配置是十分方便的。

13. 您如何看待2018年A股市场？

朱小明：我个人认为在整个去杠杆的大环境下，其实经济发展是越来越重视质量，而非数量。所以相对而言，优质公司应该会有更好的表现。

14. 能否介绍一下您管理的

万家中证红利指数基金？

朱小明：万家中证红利指数基金（代码：161907）是以中证红利指数为跟踪标的的指数基金，所采用的投资策略是完全复制指数，以尽量贴近指数表现为目标。事实上，从wind数据可以看到，万家中证红利指数基金（代码：161907）对于中证红利指数的跟踪误差也是市场上同一标的指数基金中最小的。

（数据来源: wind，截至2018.7.11）

15. 中证红利这个指数有什么独特优势？是否适合当下市场进行投资？

朱小明：中证红利指数的选股标准是以高分红率为第一标准，结合股票的市值和流动性在沪深两市选择100只股票构建的指数。该指数的成分股普遍分红较多且稳定，这也就意味着这些公司本身的经营比较稳健且盈利可观，可以视为大盘蓝筹股和优质成长股的结合。这一类公司长期来看是比较优质的投资标的。当前市场已经下跌到一个两年以来的低位，指数估值水平很低，是一个比较好的建仓时点。另一方面，政策和监管是有利于经营稳健的优质公司的，这一点会在更长的时间周期内得到更加明显的确认。所以说，投资中证红利指数是一个很好的投资选择。另外，在具体操作上，我是建议采用定投的方式，这种方式能够减少市场波动对投资收益的影响，也能够减少其他不必要的干扰。

完整数据来自：以上证券投资基金2018年第1季度报告

银河分类中，万家中证红利为指数股票型基金-标准指数股票型基金（A类）。万家中证红利成立于2011-03-17，2011-2018上半年净值增长表现为：-18.51%，6.93%，-7.98%，52.30%，27.09%，-7.45%，18.66%，-10.11%；2011-2018上半年业绩比较基准收益率分别为-26.16%，6.82%，-9.52%，48.72%，25.93%，-7.13%，16.69%，-11.26%。数据来源万家基金及产品年度报告。

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