最近行情寡淡，我继续卧倒不动，实际上，只有当市场中的情绪走向某种极端，比如亢奋，比如绝望，才可能有伸手的机会，大部分情况下，我们其实都是呆坐不动。
投资是认知的变现，书是作者宝贵经验的总结，读书是我平时最大的爱好。
鉴于很多人没有时间和精力去读那些大部头，今后我会精选一些投资经典著作，提取精华内容，结合当下投资实际，陆续在公众号里进行分享。
第一本书《投资者的未来》 《投资者的未来》作者是美国沃顿商学院教授杰西米西格尔，他也是另一本非常有名的著作《股市长线法宝》的作者。
这两本书，我都收了。
西格尔教授提倡长期价值投资理念，在书中，作者通过对股市长期历史数据的多年研究和跟踪，总结了许多重要的规律，指出了不少投资中容易犯的错误，对投资有很强的指导意义。
读书札记相当于一些精华内容的提炼，会有些碎片化。文中，我用双省略号作为分隔。 第一部分 揭开增长率陷阱的面纱 增长率陷阱：增长似乎是一个圈套，引诱人们投资发展前景最好的地方，但新兴的产业和公司并不能为投资者带来丰厚回报，其投资收益往往还不如那些传统老企业。
对创新的热情使得投资者支付了过高的价格，而真正受益的是原始股东、风投、投行以及产品消费者。
1950~2000年，石油市值占比从20%下滑到不足5%，科技行业从3%上升到18%，但因为高估值，高增长的科技企业IBM的长期投资回报率还不如传统企业新泽西标准石油。 …… …… 1957年标普500指数诞生，如果投资当时标普500原始成分股持有至2003年底，投资收益将高于投资标普500指数。
原因何在呢？
期间，标普500指数调换了将近1000只成分股，这些新公司比原始公司增长得快，但由于加入指数时定价偏高，降低了投资指数的收益率。
我们知道，标普500按市值加权，调入指数的公司是市场上股价表现强劲，市值上升的公司，这往往也意味着定价偏高；
另一方面，标普500指数有大量的指数基金跟踪，一旦调入指数就意味着被大量资金买入，这也推动了短期资金提前买入套利，进一步推高了股价。
比如，1999年11月30日，标普宣布将在12月8日调入雅虎，从消息发布后到真正调入指数前，雅虎股价上升了64%。
这种规律在A股也同样存在，某股票一旦确定要调入重要指数，如上证50、沪深300，从消息发布到真正调入，股价会持续上升，而加入指数后又开始缓慢下降，这种短期套利行为降低了指数的投资收益率。 …… …… 将股票市值变动和投资收益率相混淆，是常见的认知误区。市值是股票数量和股价的乘积，而投资收益是股价变化加上股利。
公司的拆分、合并、股本增发、回购、债转股、分红，这些因素都会导致投资收益和股票市值变化不一致。
实际中，我们通常用股票的复权价格来计算投资收益，复权价是考虑了股本拆分合并和分红再投资之后的价格，常用的行情软件中都有。 …… …… 书中列出了自标普500指数发布到2003年，标普500原始公司中表现最佳的20个幸存者，其中11个是知名的消费公司，如可口可乐、高露洁、宝洁等；
6个是大型制药公司，如雅培、辉瑞，这些公司在过去半个世纪里经历了巨大的环境变化生存下来，给投资者带来长期的良好回报。 可见，无论是A股还是美股，主要消费和医药都是香饽饽，优质赛道。但是，好公司不等于好股票，贵了买，还是会透支未来的成长。当下的主要消费和医药不建议新建仓。 …… …… 西格尔认为，股票的长期收益不依赖实际利润增长情况，而取决于实际利润增长和投资者预期的利润增长之间的差异，这种差别在股利的作用下会被放大。
这其实也是人们常说的“预期差”。只有找到预期差，才有套利的机会。利好一旦坐实了，可能面临是回调，而不是继续上涨，除非未来的利好消息超出了人们的预期。
这也是证券投资的难点所在！大部分人是看到了上涨再去追，而绝大部分拥挤的交易很难让投资者真正赚到钱。 …… …… 西格尔把标普500股票按市盈率高低分5组，从1957年投入1000美元直到2003年，每年调仓一次，高收益率组获得5.7万，低市盈率组获得42.6万。
A股时间比较短，但观察20年来的高市盈率指数和低市盈率指数，也可以得出类似的结论。
市场对低市盈率股票给的预期太低，反而提高了其投资收益率；而对高市盈率股票期望太高，降低了其投资收益率。 书中更多的是从长期的视角来看。短期高估可能继续高估，低估可能继续低估。但是，我始终认为，人人都认为的机会，那就不是机会。 …… …… 书中总结了好公司的特征：略高于平均水平的市盈率；与平均水平持平的股息率；远高于平均水平的长期增长率；不包括科技或电信类公司；
长期投资者不妨审视一下自己的持仓，看看是否满足这些要求。 实际上，没有任何一只股票值得在任何价格下买入，茅台虽好，但50倍的市盈率亦非我所欲。 有的读者可能觉得我对5G，半导体那些有点偏见。事实并非如此，科技是一个非常优质的赛道；
我从未否认，它是全村的希望。然而，我等的是一个价格合理的科技，而不是当下（即使回调，我觉得它们依然不便宜，不适合大规模建仓。） …… …… 在第一部分的最后一章，西格尔提出，投资快速增长的部门并不意味着收益。
几乎所有人都相信，增长速度最快的行业会带来最高的投资收益，但事实并非如此。
书中统计了标普500成分股从1957-2003年行业市场份额变化和投资收益率，发现行业的投资收益率和行业的发展并没有明显的对应关系。
市场扩张最快的金融和信息科技行业是扩张最大的两个行业，其行业收益率并没有卫生保健、主要消费和能源高。
我非常认同优质赛道对于投资的重要性，例如，知名基金经理张坤就是长期奔跑于优质的赛道，其投资业绩大家有目共睹。但是，任何一个品种，也无需过于偏见，是否值得投资关键是它有没有价值！即使是垃圾，如果给了低于垃圾的价格，也是值得入手的。
巴菲特买中石油大赚，48买中石油的亏到连爹妈都不认识。 西格尔的研究结果表明，行业的投资收益率仅有不到1/3与该行业的市场份额变化有关，另外2/3主要受定价、股利再投资、新公司进入等其他因素的影响。
前景光明的行业未必能够带来好的投资回报。A股市场同样经历过许多次炒概念、炒梦想的时候，从当初的4G到现在的5G，从VR到人工智能，一致性预期越强，投资机会越弱。
至此，本书第一部分结束。 分享一点感想：一如我曾经说过，不谈本金的高收益都是耍流氓，不谈期限的投资也是耍流氓。
投资要看你站在哪个维度上。西格尔书中的统计更多的是从长期视角。
短期行情走势很难判断，我们的投资风格是偏中长期投资，偶有做波段，但波段仓位并不敢重仓。就价值投资而言，是时间越久，胜算的概率就越大。
对于投资者而言，将资金分为核心和卫星是个不错的方法，核心是长期资金，偏稳健，占大头，长期持有，较少择时，除非行情出现极度高估。卫星偏进攻，占小头，可以用来进行波段操作。
that's all.
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