当前，强者恒强的逻辑已经成为A股的主导，表现抢眼的消费板块更是淋漓尽致的展现了这个特征。自4月以来，大消费板块中已经有30只个股创出历史新高，消费行业成为A股投资者关注的焦点。（来源：Choice，截至2020.5.15，下同）

　站在当下时点，市场或存在一定的“恐高”心理，消费板块还有多大上涨空间成为大家都在探讨的话题。为此，笔者总结了一下市场上优秀消费基金经理近期的路演，探寻他们取得优秀业绩背后的原因，也看看他们对消费行业未来的看法。　

一、易方达消费行业：萧楠　

萧楠自管理易方达消费行业以来，任职年化回报18.73%，位居同类排名TOP2%，是大家耳熟能详的基金。　大家去看中证消费指数的走势，可以发现在2010年年末到2014年7月的区间里，消费板块的走势是非常疲软的。　

萧楠接手易方达消费行业是在2012年11月24日，到2014年7月基金仅上涨14.32%。在成长股大行其道的背景下，坚守消费板块，走过艰难的起步期后，截至今天收益已经达到271.39%。　

萧楠2006年进入易方达，2012年开始担任基金经理，拥有13年投研经验。曾担任消费行业研究员，现任易方达消费行业基金经理，对消费行业具有丰富经验和深刻理解。　

一位好的基金经理，应该尽量用通俗的语言讲清楚自己管理产品的特征以及收益的来源。看了萧楠的路演，确实觉得他的每个角度都是站在基民的立场去讲的。　在路演中，他提到能够取得这样的成绩，是因为在产品上做到了差异化。

在同质化的市场，做一只差异化产品，需要以下三个条件：　

1、基金公司要有比较大的容忍度，有战略定力去养这只基金；

2、基金经理有坚定的信仰，应该站在主流策略的对立面，去管理这只基金；

3、负责任的基金经理，用自己的职业生涯去冒险，而不要用客户的钱去冒险，易方达提倡基金经理买自己的产品。　

从上述三个条件可以看出，做出一只差异化的产品并不容易。

我们拉一下数据可以发现，在2013年之前成立的消费类基金，收益能做到这个程度，很难找了。　

能做到长期持股，与好公司一起成长的基金经理更是凤毛麟角。

近3年，易方达消费的前十大重仓股中，有6只不变（格力电器、美的集团、贵州茅台五粮液、泸州老窖、伊利股份）；近5年，前十大重仓股里有5只不变（格力电器、美的集团、贵州茅台、五粮液、伊利股份）。

这5只股票，5年里最差的一个涨了252%，最好的一个涨了728%。　这是他与主流策略不一样的地方。市场上投资理念五花八门，但行为表现却很一致，多数人在不同的时间看好不同的股票，换手大概是一年一换。采取同样策略的人越多，意味着潜在的收益会变低。　

在选股理念上，他提到买股票的实质是买好的生意，要选出好的生意模式。三种常见的生意模式：坐地收钱、苦尽甘来、自我燃烧。坐地收钱的商业模式可以带来充裕的自由现金流，自由现金流可以起到引领股价的作用。

二、汇添富消费行业：胡昕炜　

胡昕炜，清华大学工学硕士，2011年加入汇添富基金任消费行业分析师，2016年4月8日至今任基金经理，拥有9年证券从业经历。

胡昕炜自2016年4月8日开始管理汇添富消费行业，任职回报147.01%，年化回报24.59%，同类排名TOP1%。　

同是消费行业基金，汇添富消费行业和易方达消费行业的配置还是有差异的，从一季报看，易方达消费的重仓股聚焦于食品饮料、家用电器等传统消费股。汇添富消费基金投资范围要宽泛一些，主要消费和可选消费都投，体现为除传统消费股外还有新兴行业消费股，如休闲食品股绝味食品，消费电子股立讯精密等。　

在如何选择消费基金上，胡昕炜给出了一些建议。首先要找纯粹投消费的基金，有些基金名字上是消费，但实际也投了一些其他的东西。其次大家要关注长周期维度的业绩，比如说看三到五年的业绩，不要求每年都第一，只需要看是否都排在同类前列，这样能排除掉很多运气的成分。　

在消费行业中长期的投资机会上，胡昕炜讲的比较详细。主要观点是中国的消费升级仍然是中国消费行业最大的一个长期机遇。　

其一，经济的增长、居民收入水平的提高仍然是一个大的趋势，财富的积累有力的支撑下了消费升级。

其二，人口结构变化，中国的中产阶级群体超过4个亿，超过了美国或者欧洲整个的人口基数，因此国内市场的消费潜力很大。年轻一代的消费观念是比较超前，对整个消费升级的驱动是很强的。

其三，城镇化的发展、城乡的融合以及很多消费品渠道公司的下沉、购物中心业态的下沉，三四线城市的消费升级来得比一二线城市更加迅猛一些。　

在投资上，一如既往地从产品结构升级、新的消费趋势、服务消费大爆发这三个方面去投资。注重对新的消费趋势观察，挖掘新品类是胡昕炜的特点，他一方面用必须消费类股持仓为组合提供稳定性，另一方面用可选消费股持仓为组合提供弹性。　

他认为未来总是年轻人越来越多，代表年轻人消费方向和消费潮流的东西应该是我们的投资方向。　

三、招商中证白酒指数基金：侯昊　　

招商中证白酒指数基金，近5年来收益率157%，其榜首地位这几年来难以撼动。招商中证白酒吧，也是热门基金吧第一名，在这里赚钱的人，有了给泡面加蛋的理由，中途下车的人，也会留下一句这是一只好基的感慨。

在过去的一年时间里，招商中证白酒的基金经理侯昊在基金吧内做了大量的白酒行业文字分享，例如其发表的《白酒投资需要关注哪些重大时间节点？》《如何通过市盈率来给白酒估值？》《如何辩证看待白酒价格和价值的关系》等主帖，给基民提供了丰富的研究和学习资料。最令我印象深刻的是，他在2019年5月27日发表的《白酒市场持续回调，近期上车要谨慎！》一帖，鲜明的提示风险为他赢得了良心基金经理的称号。

在路演中，侯昊提到白酒目前的估值不算高，本身的成长空间放长一点比较明确。等成长性到了天花板之后，这个估值才会收敛。

行情演进过程中，会夹杂着很多外部事件的冲击和估值的扰动，一季报大部分不会太好看，并且从一季报可以体现预期，对于二季度的预期也建议放低。

赛道比较明确的时候，价量增长的逻辑和盈利增长的逻辑是非常确定性的机会，从长期来看，白酒板块的大逻辑并没有变，适合长期投资与持有。

广发证券食品饮料首席分析师王永锋是作为特邀嘉宾作分享的，他复盘了前三轮白酒牛市，并对我们现在所处的白酒投资周期做了解读。

无论是投资白酒龙头公司，还是投资白酒基金产品，都离不开一个大的背景，这个背景是拉长时间周期之后，就是消费品行业是能穿越经济周期的，且容易出现长跑冠军。

这一点可以借鉴两个大美国和日本的情况，美国和我们都是市场规模比较大，1957年至2003年差不多50年的时间里面，美国年化收益率最高的20个大牛股里面，有11个是来自消费品。日本和我们的消费习惯相似，日本从1992年开始计算，经济没有出现什么增长，但是其前20只大牛股里面有8个是消费。

A股市场也已经把消费行业的稳定特征反应了出来，2004年以来，在A股的差不多30个一级行业中，食品饮料是涨幅第一的，涨幅差不多18倍，年化是22%。二级行业中，白酒行业的涨幅也是第一，15年时间内涨幅是44倍，年化涨幅是30%。

从行业大的方向来去看，消费品或食品饮料，尤其是白酒，是非常值得投资人长期去投资的一个行业。不管一级行业还是二级行业的涨幅，在全国甚至全球都难以出现像白酒这样涨幅的行业。

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