港股熊市跌得更少一些，但是牛市也涨的少一些。A股熊市跌得多一些，但是牛市也涨的更多一些。

上证沪港通AH溢价指数由沪港通范围内同时在沪港两地上市A股及H股的上市公司的A股股票以及H股股票组成，以反映沪港两地同时有A股及H股上市公司群体的两地股票交易折溢价水平。（摘自中证指数官网）

港股相对于A股而言是一个比较理性的市场，A股的市场大涨大跌不是很理性，大部分时候A股的估值要比港股的估值高。在上涨的时候，A股容易上涨过多导致市场出现巨大的泡沫，而在下跌的时候A股又容易下跌过多导致较大的跌幅。

AH股溢价指数历史最高为209.48，出现在07年牛市顶峰，最低为89.38，出现在14年熊市底部。15年牛市顶峰的时候为150左右，目前为120.02。所以目前相对来说还是港股更加的便宜，A股还是贵了一些。用这个溢价指数可以一定程度的衡量A股的泡沫程度，在泡沫过高的时候我们就要小心了，而在这个指数比较低的时候，往往说明市场快见底了。

我们可以发现，非理性的上涨和下跌最后都会回归到理性，所以决定风险和长期收益最重要的因素就是价格。在泡沫破碎的时候，一定是那个泡沫较大的摔下来会更狠一些。这对于我们投资有一定的启示作用，就是当市场出现泡沫的时候，即使仍然在上涨我们也应当采取措施来降低万一最后泡沫带来的风险。

同时我们也可以看到不理性的市场在有着巨大的风险同时也孕育着巨大的机会。虽然港股更加的理性，但是A股牛市涨的是比港股多的，就是因为不理性所以才能够造就更大的泡沫，如果太理性，那么就没有那么大的泡沫，没有泡沫，那么牛市的收益肯定就要少很多了。沉淀的时光

利用国债收益率衡量A股泡沫程度

国债是国家发行的债券，靠国家信用背书，被视为是低风险固收类产品。股票作为高风险投资产品，其蕴含的收益率也应该高于国债收益率。一般我们以A股市盈率中位数倒数作为股市长期的收益率，将该收益率和十年国债收益率进行对比，从而衡量股市的投资价值。历史上，A股市盈率中位数倒数一旦低于十年国债收益率倒数，通常股市就处于底部区域（非绝对底部）。出现A股市盈率中位数倒数低于十年国债收益率的时间节点有05-06年，08-09年，12年（此时十年国债收益率和A股市盈率中位数倒数处于胶着状态），18年。目前A股市盈率中位数倒数已经低于十年国债收益率，说明此时股市是底部区域。（通常底部区域还有很大下跌空间，但是相比于牛转熊的跌幅则会小很多，例如12年，A股市盈率中位数倒数低于十年国债收益率，但是后面还有20%的跌幅。）

为什么使用中位数市盈率？

那么为什么要采用中位数市盈率而不直接采用市值加权的市盈率倒数呢？原因在于，市值加权的市盈率倒数容易受市值大的股票影响，而中位数更能反映整体的情况。熊市一般启动需要的是大部分股票低估，而中位数恰恰能反映大部分股票的估值情况。好比很多数据说的平均工资，但是却很多人说自己拖平均工资后腿，这就是因为平均数的局限性，当财富分化比较大的时候平均数就不能反映大部分人的真实情况，采用中位数的话则能更好的反映多数人。

指标的局限性

当然这个指标仅仅能反映股市的泡沫程度，但是却难以预测市场泡沫什么时候破碎，牛市什么时候启动，只能说在泡沫程度低的时候，长期持有赚钱的概率会更大一些，在泡沫程度比较高的时候，其投资风险会更大一些。而投资的过程中我们还是需要其他的一些指标，毕竟历史总不会简单的重复，每时每刻都是在变化的。过去股市低谷的时候，我们还没有去杠杠，还没有那么多的债务违约，因此虽然目前股市泡沫程度相对较低了，但是其他存在的一些风险仍然值得我们注意。沉淀的时光

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