一、“熊市”注意事项

　　“熊市”并不是一个有准确内涵的概念，是对过去一段时间市场状况的大致描述。它预测不了明天的市场走势，也预测不了下个月，下一年的市场走势。

　　现实中的利空因素是实实在在的，然而当其一出现，市场便立刻反应出其所有预期。由于现实因素的不确定与市场情绪的共振，导致股市波动加大，这也很大概率是我们将要面对的事实。即便如此，我们也无法预测它将要向哪个方向波动。

　　所以，熊市第一个注意事项是“不要预测走势”。

　　另外一个需要面对的事实是，超过一定幅度的大跌通常会引发一系列的连锁反应。舆论与情绪的相互激发与传导，股权质押、基金清盘与融资的逼近平仓线的被动卖出，融资功能丧失导致公司基本面的进一步恶化，等等。相应的“利好”因素则是，随着股价的持续下跌充分反应了各种利空与不确定性，市场整体变得越来越便宜了。

　　并不是所有公司股价的下跌都代表着更有投资价值了，分几种情况：

　　1、公司原本就高估，即便大跌也只是回归合理价值。毕竟目前A股接近六成公司的市盈率还在30倍以上；

　　2、受内外部因素的影响，公司的基本面确实变坏了，或者说未来发展变得更加不确定了；不管是，还是说去杠杆，对一些公司的潜在影响是实实在在的，每一轮经济危机，垮掉的公司也不是少数。千万不要认为：熊市大跌对于所有公司都是机会。

　　3、如果说真正的影响很小，或者说下跌幅度超过了真实的影响，此时价值才算是真正的有所体现。

　　那么，是不是第三类公司我们就可以放心大胆地持有或者抄底了？显然也不是。

　　简单来讲有两点，第一股价低估不代表不会进一步被低估；第二股价现在低估也不代表未来一定会低估，大多数公司本身的发展具有不确定性。

　　所以，要么集中持有未来发展非常确定的少数公司，要么分散持有低估且相关度较低的多家公司。或者说，熊市正确的投资姿势与其他时候基本上是一致的。

　　如上所述，熊市的第二个注意事项是“不要随便抄底”。

　　既然说熊市有向下反身性，不确定性大，市场波动大，那么是不是应该轻仓？

　　我看到很多人将这个问题理解得有些绝对化，有些人谈要控制风险，有些人喊满仓穿越熊市。事实上，如果不考虑短期亏损承受与平仓线等因素，究竟多大仓位取决于投资者对股票仓位与现金仓位预期收益的衡量。

　　现金仓位的预期收益怎么理解呢？不仅仅是现金利息这么简单，而是在股市出现进一步机会时，你能获得的收益预期。波动越大，向下的可能越大，发现的好公司越多，现金的潜在收益就越高。

　　这就比较简单了，如果你认为你现在持有股票的预期收益为14%，现金的预期收益为16%，那么留出一大部分仓位来进行“均衡配置”便很理性。即便现金预期收益只有12%，留出一部分来，控制了波动，对整体收益的影响也不大。

　　至于目前现金的潜在收益有多少，投资者看法不同，能力不同，策略不同，差异也会显著不同。

　　而更大的差异其实在于对股票仓位的收益预期，比如说我认为目前持有公司未来几年的整体年化预期收益接近30%，那么，理性的做法显然是满仓迎接市场波动。所以说，仓位更多取决于个人的投资能力，这是第三个注意事项。

　　最后一点需要注意的是：熊市不应妄谈“心态”，“贪婪”必须注意方式。

　　很多人将“别人恐惧我贪婪”、“在大跌时坚守”当作是一种投资的“美德”。切记，投资并不需要“美德”。投资首先比的是“认知”，其次才谈得上“心态”或“贪婪”。

　　如果一家公司确确实实受到了去杠杆的实质影响，那么显然“赶紧跑路”才是美德。在错误的方向上保持好的心态，只会让错误变得更不可挽回。

　　熊市最后一个注意事项是：先确保“认知”无误，再来谈“心态”。

　　二、对熊市投资思维过程的再检验

　　每当宏观经济与市场环境变得愈加恶劣时，各种预测就会大行其道。正如古时候灾害与战乱的时候，算命先生会受到追捧一样。他们的预测能力并没有任何改善，只不过后者很好地满足了前者的心理需求。

　　每次当市场坏到一定程度，人们就会自发参与一场“谁能找到更多坏消息”的集体游戏。

　　如果大跌无法预测，那么在大多数时候，对其的事后解释也不具有实践意义。

　　如果一家公司在大跌后，你的观点发生了改变，而所依据的主要因素一直存在，那么大跌前后的观点必然有一项是错的。而如果你对许多公司的观点都存在这样的情形，那么你从来没对过。(对宏观经济的判断同样适用)

　　如果你刚刚推翻了半年前的大部分看法，那么你目前的看法很可能大部分也是错的。

　　认知与情绪与市场共振的投资者，构成了市场本身。

　　股价走势的反身性不仅在于情绪所带来的认知偏向，在信息传播上同样也发挥着作用。在股价大跌时，负面的分析的传播力会更广同时会相互激发，在负面结果面前也更容易让人信服。对于一名投资者，身处股价下跌与大量的负面信息之中，是否还能“正常地思考”，是一项真正的考验。

　　同样是大跌，有所预料(不是预测，是对极端系统性风险终将到来的认识)与毫无准备，最终的结果会大相庭径。

　　信息太多，选择太多，周围人太多，都会破坏人的正常思考能力。

　　即便在市场处于正常状态的时候，也会存在一定概率，大跌30%或者大涨50%，作为股市长期的投资者，你必须为此时刻做好准备。

　　即便对于某项资产的高估与低估的判断几乎成为了“共识”，也会有诸多因素压制它不能立刻向合理价格回归。

　　“价值投资者”的数量是与市场跌幅成反比的。在股市接近极端行情底部的时候，通常还会有一小批比大多数都坚定的价值投资者“叛变”。

　　对于一些不影响长期价值的中短期利空，很多投资者选择卖出只是预测或害怕其他人会卖出。不必要的担忧在博弈规则下很可能会自我实现。

　　即便知道(小概率)异象是必然会发生的，在异象出现时仍会产生怀疑。

　　对于一位长期可实现5%年化超额收益的优秀投资者，当他的持仓在某个月中比市场多涨5%或少跌5%后，其他十一个月份将与市场“毫无差异”。

　　合理或低估价格买入优秀公司不叫价值投资，合理或低估价格买入优秀公司跌三五十还能坚定持有才叫价值投资。前者难度太低，挡不住90%的人。

　　精确定量的问题要靠定性来解决。当你几乎确定一家公司的业绩能够成长3倍甚至以上时，你就不会纠结一家公司25倍还是20倍市盈率更合理了。反之，如果过分纠结于后者，很可能是对公司的定性存在问题。

　　市场三类大致的定价模式：市场随机波动是通常是由噪音投资者进行定价，所围绕的价值中枢是由具有相应认知与信息优势的投资者来定价(这几乎也是一种自然的结果)，而远远偏离价值中枢的价格是由极端情绪下的投资者来定价的。

　　在熊市行情中后期，第三类投资者的力量将成为主导，第二类投资者的力量会被逐步透支而边际趋弱。而熊市的底部，更多是由第三类投资者的力量的自然消耗来实现。

　　熊市除了下跌本身以外，最大的风险或成本是熊市所持续的时间。

　　安全边际不是保护，不断抬高的安全边际才是。