近一个多月以来，我们大A股是再次走出了“独立”行情。不服不行。

本来十一节前是大家都尬着的时间窗口，预期国内放流动性、国外会收流动性。结果拖着一个没放，一个也没收。

但11月初，国外taper已落地，我们等的水却还没有来。人家强势新高，我们独自忧伤。

市场涨跌分化，本质上看，还是经济复苏阶段不一样：欧美经济受益于疫情的控制而有所恢复，虽然有货币政策退出，但主要背景仍然是经济活跃度回升；

而国内以PMI数据为例，经济出现快速的回落冲击，政策又在临界点，将出未出，压制风险偏好。

但此时仍认为不宜过度悲观，保增长的预期还在，该等的支持还是会来。我们还是保持耐心。

从数据上看，回顾过往21年的历史，发现一季度和四季度正收益概率要显著高于第二、三季度。也有说四季度是买基金的好时候。

其实这也对应了A股的日历效应：年底往往是重大政策会议密集期，为明年定调，随之是1-3月春季躁动行情等。机构也是在这两个月忙着调研、布局明年行情。

我们也不应慌，还盯着几大主线，高景气的新能源、军工等，另一方面就是困境反转，如食品、航空等。

顺便边养基，边学知识。比如，为啥收水了，国外市场还能这么强？Taper到底啥意思，对我们买基来说还会有哪些潜在冲击或影响吗？今天来说一说。

一、什么是Taper

有没有小伙伴认识“taper”这个单词？六级过了的来回答一下，它的名词含义是锥子，动词意思是尖细、削尖。

引申到美联储家，是一种紧缩性的货币政策手段。11月靴子落地说的是，从本月开始，美联储每月缩减购债规模，其中，国债每月减少100亿美元，MBS每月减少50亿美元，到2022年6月正式结束。这个操作是一个渐进、持续收缩的进程。

为啥要缩减购置规模呢？2020年全球新冠疫情大爆发，各国为了应对疫情引发的经济危机，全球央行迅速采取了史无前例大规模“货币宽松”，主要有5种政策方式如下：

去年３月美股几次熔断之后，美联储宣布重启QE，通俗地说，就是央行大放水的一种。

如果说降准、降息是直接增加货币供给的直接印钱，那么QE就是通过买卖债券等把央行的“水”倒腾到市场上，间接把钱撒出去。

美联储这次堪称“无限量版QE”，每月持续购债。从2020年３月到今年10月的一年半，美国资产负债表疯狂扩容，从4.3万亿增长到峰值8.6万亿，比疫情爆发翻了一番。

这种非正常的刺激手段，只是特殊时期的安慰剂。随着疫情缓和和经济改善，迟早要退出非常规操作。

今年１月美联储会议纪要第一次提出“Taper”，不断向市场放风来降低退出QE带来的负面预期。美联储吸取了上一轮量化宽松退出的教训，给市场充分的时间消化。

６、７月美联储会议纪要的信息已经显示基本满足条件，９月美联储公布了实施Taper的节奏和路径。

11月４日，美联储官宣Taper，且比市场预期要温和。

二、加息是另一只靴子

要知道，退出QE是一个系统、渐进的“工程”。而另一只靴子就是加息。

概括来说，主要分三步走：

第一步，Taper。从购买债券到缩减购债规模，逐渐减少向市场“注水”。

第二步，加息。美联储去年３月实施了降息，加上宽松的货币政策使得利率为零甚至为负数，要通过加息来把利率恢复到量化前的水平。

第三步，缩表。把放水膨胀起来的资产负债表的“水分”挤掉，主要通过卖掉超购的资产来“瘦身”。

中金认为，美联储11月启动Taper，到2022年６月结束缩减购债计划，略快于市场预期。主要原因是美国经济复苏强劲，通胀水平比较高，过度宽松将加大通胀的风险，加剧资产价格的泡沫。

所以，尽快结束Taper，给接下来的加息留出了更多的空间。还有券商研报分析预计明年四季度将加息１次，但也不排除加息更多次的可能性。因为鲍威尔说了嘛，要看通货膨胀和就业的情况。

市场普遍预计，美元加息在2022年底，那个时候提前的市场冲击恐怕才会更大。

三、Taper对国内影响有限

但是实施Taper的信号意义不容小觑，这是美国从宽松转向紧缩周期的开始。

市场对Taper落地早有预期，短期美元债券和美元指数有抬升，加上经济复苏的背景下，但整体对全球市场的冲击还是有限的。美股市场波动率可能会上升，但经济及风险偏好状况都是保持较正向的影响。黄金，在没有宽松环境预期下，相对配置价值也下降。

再来看国内情况，Taper对国内股票和债券市场的影响也是比较有限的。大的方面来看，央行货币政策比较独立，两国疫情阶段发展不同，也留出了足够空间，整体看还是适度宽松的。

虽然当前A股整体风险偏好较低，更多受到国内经济基本面和政策预期的影响。

相比来说，港股更容易受国内盈利和国外流动性的双重影响。当美股taper落地，对港股也算一大靴子落地。左侧的机遇逐步显现，目前虽看不到整体趋势机会，仍是从里面精挑细选，戳《港股左侧机会来了吗》。

相对来看，我们已经先收，目前仍是宽松预期下，结构性机会也相对更明确。

冬至了，2021年还有一个多月就结束了，正是布局年底跨年行情的重要窗口期。

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