书接上文。
2019年，白酒行业狂涨了几乎一整年，临近年底，行业再次出现回撤。
当时，看空白酒的声音不绝于耳。这一现象十分正常，一个行业，从2015年开始，4年总收益率排名全行业第一，且2019年也拿到了全部行业的收益率冠军，无论如何，下一年这个行业是有很大可能性跑输指数的。
看空白酒的声音，在2020年春节前到疫情解封前，都是甚嚣尘上的。
2019年11月高点到2020年3月19日低点，白酒出现较大幅度的下跌，核心原因主要有三点：
第一，2019年白酒行业的总体涨幅过大。涨多了，自然有很多投资者要兑现利润，小幅回撤也是题中应有之义。
第二，消费端受到严重压制。疫情发生的时间，正好是白酒消费的旺季春节期间，由于隔离的原因，作为社交品的白酒缺乏消费场景，需求和销量严重下滑。
第三，疫情来临，宏观经济严重衰退。白酒作为顺周期标的，从逻辑上自然是严重受损的。
虽然全行业出现大幅回撤，但回撤幅度相对有限。总体来看，全行业的回撤幅度在20-30%之间，大市值龙头白酒企业回撤幅度在20%左右，这个级别的下跌，其实从大格局的角度来看，算是小回撤。
但是，随着疫情再次复苏，白酒行业却迎来近几年以来最疯狂的上涨行情。
从暴跌到暴涨，悲观的预期是如何扭转的呢？预期差从何而来呢？
核心在于业绩。
最初，由于疫情的发生，大家对白酒的理解是：隔离导致白酒消费减少，白酒企业的业绩自然是大幅不及预期，因此，白酒应该大幅下跌。
后来，随着年报和一季报业绩出炉，大家对白酒的印象大幅改观。
首先，业绩并没有想象中的差，反而超预期了。由于预收账款制的先天优势，疫情虽然对终端销售大幅冲击，但上市公司业绩却几乎并未受到影响，这是预期差大幅改善的核心原因。
其次，白酒行业的业绩，堪称夜空中最亮的星。本来大家一致认为，由于受到餐饮产业链冲击，白酒的业绩应该是各大行业中相对较差的，但是，当业绩公布之后，大家一对比，才发现小丑竟是我自己。白酒业绩虽然一般，但是还能看，绝大多数行业，业绩都差到不忍直视了，这时候本来觉得是牛夫人的白酒，瞬间就变成温柔可人的小甜甜了。
再次，疫情导致利率大幅下行，分析师按现金流折现模型为白酒公司重新定价，白酒的估值再次水涨船高。现金流折现模型定价，利率越低远期市值越高，而稳定盈利的白酒行业自然是最适用这个估值模型的了。为了促进实体经济恢复，2020年初利率大幅下行，白酒行业趁机利用新的估值模型重新定价，走出了一波估值扩张行情。
最后，宏观经济从谷底爬出，作为顺周期经典品种的白酒，享受戴维斯双击。经济不景气，显然要基建，基建与白酒向来是双宿双飞的，白酒上涨有很大一部分逻辑，就是顺周期。
白酒波澜壮阔的牛市，反而在疫情结束后开启。这一轮大行情主要分成三部分：
第一部分：疫情到复苏。（2020.03.19-2020.07.13）
第二部分：中报业绩和淡季盘整。（2020.07.13-2020.09.30）
第三部分：三季报旺季到二次起飞。（2020.10.01-2021.02.18）