都说基金投资亏损的主因之一便是追涨杀跌，那我就改变方法：基金跌下来后，我买；涨到热火朝天的时候，我卖。

可是，当基金真跌下来的时候，我们真敢买吗？或者，再弱弱地问一句：不是敢不敢，关键是它能不能买？比如，今年以来业绩垫底的那些基金，我们就来数一数。

一、军工指数和主题基金

截至6mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">月11"Times New Roman"">日，跌幅最大的是各种军工指数和军工主题基金，今年以来的跌幅在12-16%"Times New Roman"">，而今年以来最大跌幅曾经达到约25%"Times New Roman"">。

军工指数应该是全市场波动最大的指数之一，2015mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">年中证军工指数最高达到3040"Times New Roman"">点，此后一路震荡下跌，2018"Times New Roman"">年10月创下804mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">点新低后一路反弹，到2019"Times New Roman"">年4月初达到阶段高度1244mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">点后反身向下，然后在1000"Times New Roman"">点左右横盘一年多，2020"Times New Roman"">年7月初开始上涨，到2021mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">年1"Times New Roman"">月7日达到本轮行情高点2050mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">点后又反身向下。6"Times New Roman"">月11日的收盘点位1548mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">点，刚好是2015"Times New Roman"">年5月27mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">日最高点3040"Times New Roman"">点的一半。

也就是说，如果你在2015mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">年5"Times New Roman"">月27日不幸买在了最高点，6mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">年过去了，目前还亏损50%"Times New Roman"">！

我个人不太关注军工指数和相关的主题基金，主要原因是长期业绩不佳，从历史上看更容易受事件驱动影响而大起大落，它的投资机会不容易把握。想一想要是手里很多军工主题基金，可能就会盼望这世界越不太平越好，那人格得多分裂啊！

说到底军工指数和主题基金投资不在我的能力圈内，下跌再多我也不会买，我HOLDmso-hansi-font-family:"Times New Roman"">不住它。

二、以中国互联为代表的互联网主题基金和投资港股为主的各种沪港深主题基金

受反垄断调查和美国，在美股和港股上市的部分热门中概股今年以来跌幅巨大，截至6mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">月11"Times New Roman"">日，场内的中国互联从今年2"Times New Roman"">月份最高点下跌达到34.53%"Times New Roman"">。

"Times New Roman"">

作为在海外上市的中国“核心资产”的代表，中国互联、中概互联、恒生互联和恒生科技因为权重股腾讯、阿里、美团、京东、拼多多等的大幅下跌，我认为已经具备了逐步布局的价值。我也在开始分批慢慢买入。关于这一点，我在另一篇文章《我投资互联网指数基金的经历和一些思考》有详细说明，这里就不赘述。

应该说明的是，这种越跌越买属于逆向布局，也就是主动买套，适合分批慢慢买入，有可能经历较长时间的账面浮亏，没有经验和认知不到位的朋友介入须谨慎。

三、证券指数基金，以及“三傻”当中的“二傻”保险和地产

截至6mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">月11"Times New Roman"">日，今年以来证券指数基金普遍跌幅为8-10%"Times New Roman"">，而保险和地产主题基金跌幅在5-8%"Times New Roman"">之间，“三傻”中的银行终于不那么“傻”了，今年以来普遍涨幅在10%"Times New Roman"">左右。

根据天天基金数据，全指金融、中证银行目前PBmso-hansi-font-family:"Times New Roman"">都处于近6"Times New Roman"">年来10%以下百分位，处于低估值状态；全指证券PBmso-hansi-font-family:"Times New Roman"">处于近6"Times New Roman"">年来30%左右百分位，处于偏低估值水平；地产等权PEmso-hansi-font-family:"Times New Roman"">处于近六年0.07%"Times New Roman"">百分位，基本上是历史最低估值。

从行业前景来看，我认为银行和保险确定性更高一些，我选择少量配置银行和保险。

证券属于具有一定反身性的行业，也就是说，股市越好，它的业绩越好，股市越差，它的业绩越差，属于波动过大不易把握的行业，我HOLDmso-hansi-font-family:"Times New Roman"">不住它，选择放弃。

房地产已经进入没有巨大发展空间的时期，市场份额只会向极少数头部企业集中，从全行业看可能没有更多机会，我也选择放弃。

四、顶流明星基金经理管理的基金因暂时落后成为“倒霉蛋”

我选取了截至6mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">月11"Times New Roman"">日，按四分位排名在同类中处于“不佳”的8"Times New Roman"">位基金经理，分别是张坤、李元博、傅友兴、邬传雁、杨浩、萧楠、董承非和何帅。比他们业绩更烂的其实还有不少，但他们顶着明星的光环，投资者对他们有着非同寻常的期待。这些风光无限的明星基金经理因最近业绩落后可没少挨骂，真可谓金钱的世界里没有真爱，业绩亮眼时多爱你，亏钱的时候就有多嫌弃你。

从上表可以看出，除了张坤的易方达亚洲精选因为以投资港美股上市的中概股为主跌幅超过10%外，其他基金今年以来跌幅其实非常小，只是1-2%的水平，兴全趋势和交银阿尔法还是正收益。只是在同类排名中暂时处于落后水平，因而遭到各种嫌弃、各种抱怨和不满（详见《聊聊最近被嫌弃的兴全趋势》）。

1"Times New Roman"">、我们先看“公募一哥”张坤管理的易方达亚洲精选，它的持仓也主要是中概股“核心资产”，但从近三年的业绩来看，比中概互联（指数基金）还要略微差一些，说明张坤的能力圈主要还是在Amso-hansi-font-family:"Times New Roman"">股，并没有表现出在港美股创造超额收益的能力。所以，如果想投资中国在海外上市的“核心资产”，中概互联、中国互联、恒生互联和恒生科技目前来看是最佳选择。

2"Times New Roman"">、张坤管理的另一只基金易方达中小盘，最近持仓结构与2020"Times New Roman"">年底的持仓结构有了很大的变化（见下表），第一是大幅减少了白酒股的配置，前十由顶配40%mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">减到了不足20%"Times New Roman"">，十大重仓股调换了4"Times New Roman"">只。我们知道张坤近几年傲人的业绩主要归因于长期高配白酒和消费，也就是说多少是有路径依赖的，持仓股做了大幅调整后，就像管理易方达亚洲精选就无法做到优秀一样，我对易方达中小盘将来能否续写辉煌存疑，所以对易方达中小盘我会跟踪观察，不会介入。

3、萧楠管理的易方达消费行业，最新持仓变化不大，前十大重仓股有6只白酒股，仍然以高配白酒为主。而根据最近萧楠针对机构的路演资料，“当中国实力足够强的时候”，欧美人因为中国“强势文化”的影响力而爱喝白酒，“这个故事讲得通。”故事都讲到这个份上了，显然与张坤不同，萧楠是真爱白酒，爱进骨髓的那种。如果萧楠言行一致的话，在可以预见的将来，他管理的基金仍然是名副其实的“酒庄”。而白酒当前的PE是60倍左右，PE百分位98%，几乎是历史最高估值。所以对易方达消费行业，我暂时选择观望。

4"Times New Roman"">、李元博管理的富国高新技术是偏科技主题的主动基金。通过分析他的持仓和换手率（见下表），李元博具有非常显著的高频交易特征，我翻看了他从2019mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">年以来的季度十大持仓，每季十大持仓平均更换7mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">只！所以他的业绩相当部分应该来自于交易，而来自于选股长持的因素占比较小。在2019mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">和2020"Times New Roman"">年这样的牛市，高频交易策略更容易有效。而2021"Times New Roman"">年之后不可预知的行情，他的高频交易策略是否继续有效是存疑的。当然，这只是猜测，对换手率较高的选手，除非跟踪时间足够长，证明他确有完整有效的交易系统，否则多一份警惕是有必要的。所以我对于富国高新技术也只做跟踪观察，不会介入。

5、傅友兴管理的本来就是标准混合型基金，长期股票仓位就是50%左右，当然也就导致他管理的基金业绩弹性不足。他管理的基金股票换手率平均30%多，也就意味着，平均三年左右才换一次仓，换言之，选一次股可以管三年，证明他权益资产的业绩主要靠精选个股长期持有。他的最大特点就是稳健，对傅友兴的业绩有过高期望是不现实的。当然，广发稳健回报是三位基金经理共同管理，与傅友兴单独管理的他的代表作广发稳健增长持仓是大不同的。如果要选择稳健的标准混合型基金，建议选另外一只基金，广发稳健增长（270002）。广发稳健增长原来一直在我的主动基金组合里，有12%的配置，不过从今年起新增投资我就换成了张清华和林森共同管理的易方达安心回馈了，更换理由是在权益资产配置方面张清华和林森有更为宽广的能力圈。

6"Times New Roman"">、有险资背景的邬传雁注重风险控制，一定程度上追求绝对收益，也是位稳健的老将。他的投资风格主要是精选个股长期持有获取超额收益，所以他的换手率显著低于偏股基金的平均换手率，2020mso-hansi-font-family:"Times New Roman"">年换手率仅54.67%"Times New Roman"">。对于今年以来业绩暂时落后，邬传雁认为市场正在进行大的风格转换，估值的分歧是市场波动的主因；在市场风格转换的过程中改变原有的投资策略是要冒很大风险的，即使我们卖出之后再择机买回原有的股票，回归符合长期理念的投资组合，这种时机选择成功的概率其实并不高。所以他会坚持原来的策略。也就是说，当前业绩落后来自于他的策略与市场风格暂时的不契合。这样一位有稳定投资体系和策略的优秀基金经理是值得信赖的。基于我主动基金组合的稳定性，我不会大幅改变我原来的组合构成，但是我会用很少量的资金建立一个试验性的组合，将今年暂时落后的“倒霉蛋”（包括邬传雁的“泓德远见回报）纳入，观察它们此后的表现，我相信它们就此“烂下去”的可能性非常小。

7、兴全趋势好多年了一直在我的持仓里，最近的持仓比例大约占到14%。董承非管理的基金有超低的换手率，大约两年左右换手一次。兴全趋势的超额收益主要来自于精选个股长期持有。但是几乎不择时的董承非也会在几年一次的场景下作择时操作，一次是2015年大牛市，一次是今年年初，都是降低股票仓位。所以对兴全趋势的暂时落后我内心是波澜不惊的，我会坚持持有兴全趋势，并在每个月一次的增量资金买入中适当增加买入金额。我认为降低股票仓位从乐观的角度看是一种以退为进的策略，如果时机成熟，再把仓位加回去，我相信反弹起来也会很快。关于兴全趋势，我最近专门写过一篇文章《聊聊最近被嫌弃的兴全趋势》，感兴趣的朋友可以查阅我的专栏文章。

8、交银“三剑客”中的两位，杨浩和何帅同时出现在“倒霉蛋”名单里让我有点意外。印象中交银定期支付双息平衡混合业绩优秀而且非常“稳”，只是因为它每个月都会有免赎回费的“支付”行为（每月按净值0.5%，每年6%），我暂时又不需要从基金投资中获得现金流，感觉长期投资不利于复利积累，所以才没有选择它，但它一直在我的基金池里。杨浩的投资理念是：至简思维，弱者心态。至简思维就是找主要矛盾，希望投资的公司是在切实为客户创造有差异化的价值；弱者心态是认为市场不可战胜，不判断宏观上的大势，不判断点位，不押注方向，一般不太做整体防守或者整体进攻的切换，更关注投资组合的平衡和对冲。所以我们能看到杨浩是一位知行合一的基金经理，它的配置分散均衡，换手率只有市场平均水平的约三分之一。他认为短期的涨跌更具有随机性，一旦接受了赚慢钱，大概率我们就容易避免仓促决策。所以对交银定期支付本次暂时落后，对于有现金流需要的投资者反而是比较好的介入机会。

9、何帅的另一只基金交银优势行业一直在我的主动基金组合里，所以我对何帅的跟踪观察时间比较长。这是一位有着绝对收益思维偏稳健的基金经理。我是在去年六七月份股市大涨后在8月初把部份偏股基金转换成偏债基金的，说起来巧合，何帅的防守也可能差不多从那时就开始了，也就是从去年下半年起，他的基金业绩就不那么出彩了，从“优秀”滑落到“良好”。今年市场大幅调整的时候，他又开始适当“进攻”，从季报可以看出来他今年一季度调仓幅度比较大。从他与同一公司的杨浩作比较，我感觉越是想主动做点什么，越容易被啪啪打脸。当然，像我这样的普通投资者都能看到和想得到这些问题，我相信何帅也会反思并调整投资策略。毕竟任何一位基金经理都不是机器人，在面对业绩落后的压力时都可能会有短暂的“凌乱”。因为我跟踪时间比较长，我选择相信何帅，原有持仓不动，每月新增资金依然按原计划买入交银优势行业。

当然，今年以来因业绩暂时落后挨骂的还有傅鹏博、周蔚文等明星大佬，限于篇幅就不一一分析。我只是提供一种思路，短期业绩好坏并不能成为判断一只基金和一位基金经理好坏的标准。我们选择基金经理其实是一个知人善任的过程，如果你赖信他（她），短期业绩不佳反而可能是加仓良机。

评价和选择基金（经理）很难有一个适合每一位投资者的普遍适用的标准，对于今年以来业绩垫底的各类基金的评价肯定在某种程度上带着我的主观偏好，希望朋友们仔细甄别，作出自己的理性判断。

另外，选择短期业绩垫底的基金进行投资，本身是一种逆向投资，尤其对于指数基金就是一种主动买套的行为，如果您做出这种选择一定不要一把梭，分期分批买到较长时间段的市场平均成本应该是一种更好的策略。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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