金宝叨叨：近期的反弹，不少基金已经回到年前位置。这个时候大家开始犹豫卖不卖？

拉了一下数据，同样又到3600点附近，从15年7月以来，指数没有咋涨，但偏股基金指数已经上涨超170%，代表了专业机构投资者的超额实力：

你看偏股基金指数走势，过程中也有不少挑战时刻。最近的就是春节后的大回撤，但坚持的人又笑到最后。

卖不卖，首先要看系统性风险是否问题大，这跟流动性环境相关。上周又是周期资产涨幅最高。下半年有一个要关注的风险点，是需要关注CPI是否会阶段性破3，从而带来货币政策的调整。这就得关注监管层对于通胀的态度，以及由此带来的货币政策的表态。

周末看到头条号上嘉实基金经理罗伟卿博士对流动性问题的解释，都是干货，我搬运过来以飨读者！

最近全球市场走的都算不错，无论是权益、债券还是商品，这与流动性的宽松有很强的关系。

由于疫情反复的影响，短期全球流动性难以收紧，总体而言有利于风险偏好，从而相对有利于权益市场。

但这流动性的宽松，与日渐提升的通胀压力，又是背离的。那么流动性会收紧吗？

先给结论：由于疫情的反复和其对基本面与就业的影响，全球流动性短期内难收紧，美元有贬值压力的情况下，新兴市场的流动性似乎也难以收紧，总体而言，市场的风险偏好还会继续相对有利于权益市场。

一、究竟什么是流动性？

首先，从微观的流动性来看，即企业的流动性，或者说，企业的偿债能力。

如果一家企业现金流充裕，或有较强的变现能力和偿债能力，则我们说这家企业的流动性较好，反之则较差。

其次，再往上就是资产的流动性。指的是资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，能够顺利买卖，它是一种投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。

最后，跟市场趋势和投资更相关的即金融市场流动性。金融市场的流动性，主要分为狭义流动性和广义流动性两个层次。

狭义流动性，实际上来说，就是资金的可得性和融资的便利性。

当资金可得性很强的时候，那么融资是比较方便的时候，也就有助于市场的加杠杆行为。因此，资产价格对于狭义流动性较为敏感。

比如说，狭义流动性对债券市场的影响就很直接。如果债市投资者手里有钱，自然就会有动力去买债，债市的行情至少不会差。反之，如果狭义流动性紧张，买盘没钱，债市也就很难有行情。

用什么可以衡量狭义流动性呢？

股票市场就比较复杂了，债券市场可以相对简化为主要看DR007，无论央行公开市场操作如何变化（量），最后都会体现在资金的价格上。如果DR007平稳，那么意味着流动性较好；如果DR007出现波动，流动性就出现了收紧态势。

广义流动性，指的是整体的经济和金融环境，一般我们从货币总量指标M2出发——M2是广义货币供给。

对于金融市场可以得到的流动性来说，可以用M2和GDP的同比增速的差值来衡量，也就是相对经济的增长，货币供给量多增的程度。

但GDP是季度数据，而且近年来波动性下降，因此，我们也可以采取M2和社融的同比增速差值来衡量，其差值就近似衡量可能从实体经济中外溢到金融市场的总体流动性。

（广义流动性依然维持宽松）

二、目前流动性维持宽松原因

目前看无论是广义流动性，还是狭义流动性，都是偏宽松的，也是支持目前市场走强的主要因素。

如果把国别流动性拆分来看，也可以注意到，美国尽管通胀压力在显而易见的加大，但是显然联储对于通胀的容忍度是比较高的；我国央行也保持了流动性的基本平稳，M2-社融同比处于较高水平，且DR007非常平稳。

背后的原因，似乎主要是疫情的反复，以及其对于服务业就业和消费的影响，使得各国央行在收紧货币政策方面都有相当的顾虑。

而且，这一波通胀水平的明显提升，尤其是资源品价格的大幅上行，与疫情造成的供需格局变化有比较大的关系，有效需求依然不是特别强劲，货币政策迟迟未见收紧，这也是央行眼中的重要原因之一。

那么，只要疫情还在继续，服务业就业和消费未能充分恢复，通胀水平没有达到会明显制约经济发展的地步（也就是类滞胀的格局），货币政策似乎也没有大幅收紧的必要，则流动性平稳的格局短期内依然会延续。

就议息会议给出的点阵图来看，2022年底前联储加息的概率都不大，Taper何时开始是目前市场讨论较多的。然而我们也需要注意到，ADP和非农中服务业就业新增占比出现了明显恢复，这种趋势如果延续下去，有可能引发Taper甚至于加息的提前到来。

三、对各类资产走势的影响？

对于权益市场，间接受益于宽松的流动性，而流动性宽松实际上有利于风险偏好维持偏高水平，市场可以赚估值的钱。而EPS大幅回升后，还可以赚盈利的钱。

另外，对比近期持续走强的债券，股票就显得不贵了，性价比也高了很多。而实际上，如果货币政策收紧，对于股票市场的影响也不会是系统性的，高估值的板块受伤会比较大。

对于债券市场而言，流动性平稳肯定是有利的，有助于压制住短端收益率。但是中长端收益率肯定会对不断上升的通胀水平作出反应，期限利差可能还会处于偏高水平。

不过，由于债券市场的投资者结构单一化，交易行为容易出现同向化，对于流动性宽松已形成一致预期的情况下，可以注意到近期债市情绪虽然好但是收益率已经下不动了。内部或者外部一旦出现风吹草动，比如DR007出现波动或者看似已经平稳的美债利率突然上行，市场都有可能出现反转。

对于大宗商品嘛，之前提出的结论依然适用——国际定价大宗商品会相对表现更好，铜有供给端难恢复以及需求端长期提升的逻辑，原油也会继续受益于发达国家需求的恢复。

而国内定价大宗商品尤其是黑色系近期大幅回调后，价格也基本回归理性，减产政策不再产生干扰后，炒作的影响将会大幅减少，在行政干预持续的作用下，价格水平大概率维持平稳。

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