比告诉你代码更重要的事！
我们每周末发市场估值的时候，后台提最多的问题通常是XX低估吗？能买吗？
问的次数太多，今天想就这个问题，重点回答下。
首先要明确的是，估值指标确实是投资决策需要考虑的重要因素，但却不是唯一要素。
不同的人风险承受能力、资金使用期限、投资策略都不一样，同样的估值指标大小，做出的决策可能完全不同。
对于同一家公司，不同的基金经理可能做出买入或卖出的不同操作，这可能源于基金经理对企业未来的盈利认知不同、可能源于他们的估值容忍度不同、也可能是投资策略不同。而只要这笔操作符合基金经理本身的投资框架和投资体系，最终并不会妨碍该基金经理超额收益的获取。
比如，估值百分位60，对于长线择时的投资者没什么吸引力，但对于定投来说，却也是可以的。
以前更多从逻辑、从原理方面分析估值高低的意义，今天看看直观的统计数据。
举个例子。我们选沪深300指数基金作为投资标的。选择沪深300指数的4年PB百分位作为估值指标。
我统计了从2009年至今，在不同的估值百分位买入沪深300指数，并持有2年的收益率中位数。
下图横轴按PB百分位从低到高分5组（左低右高），纵轴表示该组的持有收益率。很明显，两年投资期限，低估买入的收益率要远好于高估买入：
可见，对于中长线投资者而言，估值指标是很好的参照系，低估时买入，高估时卖出的策略表现不错。
但是如果把持有的期限压缩到1个月，长线变短线，结果是相反的：一个月投资期限，低估时买入收益率低，高估买入收益率反而高：
由上图可见，不同的期限，估值指标对未来收益的意义截然不同。
长期看，估值出现均值回归的概率较大，而短期则更多呈现强者恒强的趋势。
这也正应了巴菲特老师格雷厄姆所说的，股票市场短期来看是投票机,长期来看是称重机。
那是不是意味着对于短线交易来说，高估时买入更好呢？并不是！因为高估值往往意味着高波动、高回撤。
我统计了不同的估值区间买入后1个月的波动率，发现百分位高于80时买入（即下图右端估值最高那组），波动率明显高于其他组，最大回撤也是类似的情况。
因此，哪怕做短线，在估值很高时买入，面对高回撤的概率也非常高。
最后，在参考估值之前，我们务必要想清楚，我采用的是何种策略。
是长期持有均衡型基金组合不动，让基金经理操心选股择时的事；
还是利用股票动态平衡来择时，例如，利用中证全指这种代表整体大盘指数来进行择时。估值低则多配股，估值高则多配债。
而对于具体投资的标的，我是采用定投的方式？还是采用分批向下买入的方式。定投是不择时的，规定一个时间，例如，每周或每月进行投资。而分批向下买入则要制定一个计划，例如每回撤个5%，依次向下买，比例上可以采用3223，或4222，即：先买30%，回撤5%，再买20%；回撤5%，再买20%；回撤5%，再买30%。
这个并没有统一标准，关键要按计划执行，并且价格要拉开。总体原则是，价格越低，买的越多。
实际上，我在2018年就是采用该方法进行每单个标的的投资，效果还不错。但是，这个方法有个缺点，就是你不知道这个标的到底会跌到什么程度。低估还会更加低估。如果打算在这个标的上投入10万，那么买完后，如果继续下跌，那也只能装死了。不过，如果你第一笔买入时，留的安全边际足够高，并且价格拉开距离，就算买完继续跌，空间也已经很小了。
我们永远无法预测后市。因而，在投资中，我们永远无法追求极致收益。任何一个投资策略都有其优缺点。分批买入可能全部买完后，继续跌，定投对资金的流动性要求较高，并且要靠时间去摊平成本。从操作本身而言相较而言，定投要简单的多。不择时，不择价，到点就买即可，这大概也是各大媒体推崇定投的一个理由。
