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白银金融属性与商品属性兼备，当前宏观、商品属性共振向上。

美联储降息实际利率向下、美元信用体系弱化、地缘政治等因素构成贵金属价格向上驱动力，当前金价、铜价已经创历史新高， 这也赋予银价拥有很强的想象空间，且金银比在高位水平，比值下修将推动白银更大向上弹性。同时白银需求较好，工业需求旺盛，光伏银浆领域需求高增，白银有望连续四年供给短缺，且缺口较 2023 年扩大。白银金融属性和商品属性双击，银价投资价值几何？

上周参加了国投瑞银白银期货基金的调研分享会，基金经理赵建对白银基金的运作情况以及相关投资观点进行了全面且深入的讲解。我将此次调研中基金经理分享的内容以及收集到的相关资料进行整理，我将基金经理分享和收集的相关资料整理成文，呈现给大家，希望能为大家在了解和投资白银基金方面提供有益的参考。

白银：资源稀缺，商品属性与金融属性兼备

自古以来，白银就一直与黄金一起，被作为财富的象征。

银的化学符号是Ag，来自拉丁文Argertum，是“浅色、明亮”的意思。因为银的颜色是白色，所以被称为“白银”。 

白银不仅有着良好的电热传导特性，还具有较高的感光性和发光特性，被应用于工业、摄 影、首饰、货币制造等方面。与黄金相比，白银因供应充足且价值较低，故更多且更早地 应用于造币，进入流通领域，很多国家均建立银本位制，把银币作为主流货币。目前铸造的银币主要是投资银币和纪念银币， 另外白银其他投资实物如投资银条消费白银在不断增加。

从供需角度看，白银市场供给呈低增长、偏紧格局。上游供应主要来自矿山银和再生银，矿山银中伴生矿占主导，纯银矿仅约三分之一。需求端方面，近年来光伏领域需求显著增长，成为推动白银需求的主要动力。下游需求分为工业、首饰和投资三大类，工业需求占比约 50%。

影响白银价格变化的主要因素

由于白银同时具有货币属性，金融属性，商品属性，因此银价的驱动因素也是复杂多样的。 除了美元指数，实际利率，供需这些常见的影响因素，金银比，有色金属价格，美联储政策， 地缘政治都多多少少对价格会造成影响。我们挑选两个主要因素进行梳理：

1、美元及美国实际利率

一般而言，白银和美元指数之间呈现负相关。一方面，美元是现货白银的标价货币，若美元升值，白银价格将下跌；美元贬值，白银价格上涨。另一方面，美元和金银同为最重要的储备资产，相互之间有一定竞争关系，美元指数的坚挺和稳定会削弱金银作为储备资产和保值功能的地位。同时，银价和实际利率也呈现稳定的负相关。因为白银是典型的不生息资产，在利率偏低的环境下，生息资产，包括股票、债券等投资品种更具优势。

2、金银比

银价会受到金银价格比值的制约。中短期来看，金银价格走势较为相似，因为两者都具有类似的抗通胀属性。然而，长期而言，金银比的波动区间非常大，在过去五十年中，金银比价从 20 到 120 宽幅波动。一般来说，黄金的避险属性和金融属性比白银更强，但工业属性则相对较弱。在经济前景看好、白银工业需求上升的环境下，金银比倾向于下行。

黄金相对稳健，白银更具高弹性

黄金和白银近十年价格走势趋同，但上涨幅度与发生时间段存在不同，这是由两者各自属性决定的。

黄金的主要需求集中在金融投资和实物投资领域，工业需求仅占约 10%。其更多地体现出避险和抗通胀的属性，并且吸引了较多的机构投资者，因此波动相对较小。

而白银则不同，其工业需求占比高达 50%，投资和消费需求各占约 20% 左右。白银的投资者群体更为分散，散户相对较多。再加上其自身的工业属性影响，使得白银的波动相对较大，市场预期今年光伏产能有望再创新高，白银需求增加意味着供需缺口进一步加剧，赋予银价更大弹性。正因为如此，对于那些追求高收益、风险承受能力更强的投资者，白银更有交易价值。

全市场唯一的白银主题基金

国投瑞银白银期货基金是目前唯一一只跟踪白银期货的基金，主要通过被动持有上海期货交易所白银期货主力合约，实现对商品白银的跟踪。今年以来，白银较黄金表现更为抢眼，上半年该基金规模增长近 1 倍，由10.8 亿增长到 20.9 亿。$国投瑞银白银期货(LOF)A(OTCFUND|161226)$$国投瑞银白银期货(LOF)C(OTCFUND|019005)$

相信很多投资者在看了基金净值之后都会有这样的疑问——基金成立以来净值表现和基准误差很大，基金经理赵建关于该问题特别做了介绍：

由于持仓只有一个品质、又是单边市场，定价效率跟股票基金不太一样，同时又受隔夜外盘的影响。举一个例子，比如说今天涨三个点，明天再涨三个点，后天再涨三个点，而且往往是隔夜跳开就会出现了，管理人很难去以最好的价格买到，因为它的市场不给你机会，相当于要追高去买，不买可能就有跟踪误差。另外在展期的时候，调仓有升贴水和窗口选择，这些都会影响到基金的跟踪误差。

相比直接投资白银期货，白银基金的资金门槛与操作门槛更低，对于不熟悉杠杆操作、保证金交易的投资者，投资白银基金无疑更加便捷省心。赵建表示，投资白银期货的合约，相当于基金经理替投资者去做比如说展期、合约的切换，所以就省了很多风险，或者说也省了很多事。所以从投资基金的角度，风险跟其他的基金差不多，但是期货的一些专业性的、爆仓风险等都是没有的。

投资商品期货基金有哪些收益来源？

相比其他类型基金，商品期货基金的收益来源更多样，此类基金的收益构成主要来自三个部分：商品本身价格收益、展期收益和利息收益。

价格收益：这是最直接的收益来源，即白银期货合约价格的上涨或下跌所带来的收益。

展期收益（换约收益）：为了保证一直持有白银期货头寸，基金需要滚动持有白银期货合约，当持有的期货合约即将到期时，基金会将持有的近期合约换成远期合约。从定价的角度来讲，远期合约往往会有一些升水（远期高于近期），所以基金会有价差的收益。

利息收益：是由于商品期货合约为保证金交易，基金经理表示现在白银期货保证金在12%左右，有10%左右的资金投资白银期货合约，其余的资金都是做现金管理，这部分基金资产可以获得一定利息收益。根据基金二季报，债券占比38%左右，回购占36%左右。

基金经理观点精选

Q：金价再创新高，白银期货后市表现可期吗？白银跟黄金当下哪个更具性价比？

A: 贵金属还是处在牛市途中，暂时虽然说短期在高点偏高的位置，它要去调整，但是目前没看到特别明确的周期反转的信号，另外，它毕竟处于美国降息这个大周期，宽松对它构成实质的利好。从历史的角度来看。一般来说，在降息的前期或者早期阶段，对贵金属还是构成一定的支撑。

金银比价的关系，还是一个偏高的位置，在牛市当中，也会有所收敛，年初，比价是一些收敛，近期因为白银可能调整的多一些，黄金比较坚挺，就相当于回到了差不多上涨之前的那个位置，从涨幅也能看到年初以来的时间进度。

Q：今年涨这么多了，白银还有上涨空间么，下半年有哪些因素影响贵金属走势？

A: 下半年我们觉得主要还是看美国的降息。从之前的快速加息，到现在马上要加息见底，然后过渡到降息这么一个过程，我们觉得还主要看降息的节奏。另外，从中长期角度看，之前央行购金也是构成贵金属上涨的逻辑。

Q：美联储降息对白银影响有多大？

A: 因为这两年美国降息是市场比较主流的关注点，它背后反映的是美国经济相对其他经济体的强弱关系变化。美国的经济还没有看到明显的衰退的，市场可能会对此有一些担忧，那它实际上本身对于这个后期改善，通胀的预期也会提升白银的工业品需求

Q：降息预期是不是已经打满了?白银上行动力还有吗?

A：在当下贵金属周期中，我也非常理解各位投资者会有这样的困扰，让我们回到贵金属的交易属性：商品属性（供需）；货币属性（货币供应、美元等）；金融属性(通胀利率等）、避险（地缘、流行性危机等）。我们分别从这几个方向来看：

美联储降息为大概率事件，或成为全球进入宽松货币周期的里程碑，为白银价格提供动力；

随着各大新兴市场崛起，逆全球化及去美元进程同样正在持续进行，美元的贬值也同样让挂钩美元的白银货币价值凸显；

近期地缘政治对抗和冲突加剧，国际形势日趋复杂，同样可能催生白银的交易性机会；

根据白银协会数据，白银供不应求的情况已持续近三年，为基本面提供一定支撑；

当下金银比仍处于偏高位置，意味白银相对黄金或依旧低估，白银相对黄金或拥有更大弹性；

当然，在紧密跟踪行情的同时，大家也要时刻关注相关交易逻辑是否破坏。长期来看，我们认为驱动白银的动力可能依旧充足。