市场回顾：

今年以来，成长股为首的回调未见停歇，本轮调整的时间和空间比较明显，当前A股整体估值处于历史相对低位，2022/3/15市场调整低点时，全部A股PE仅为16.4倍，处于2013/1/4-2022/3/15从低到高的30%分位。随着市场企稳上涨，A股估值水平有所提高，但依然处于历史较低水平。

当前市场内外困境包括：

1）尽管俄乌谈判稳步推进，但欧美对俄制裁仍在继续加码。4月6日，美参议院协议取消该国和俄罗斯的正常贸易关系；欧盟4月7日决定对俄罗斯实施新一轮制裁。俄罗斯是原油等初级商品重要出口国，中期来看价格大概率维持高位，或将压制下游需求。

2）美联储紧缩提速，近期10年期美债大幅上行。美联储3月议息会议纪要显示，5月将大概率加息50bps，之后可能还会有1次50bps加息。此外美联储缩表上限为每月950亿美元，最早在5月会议后实施，加息幅度远高于2017-2019年的缩表规模。

3）国内疫情发生频次增加，局部地区部分企业临时减产停产，上下游相关企业正常生产经营也受到波及，经济活动放缓，供需双弱。3月PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点。10年期中美利差接近倒挂。

A股估值处于历史较低水平

资料来源：WIND；截止2022/4/1

资料来源：CME；截止2022/4/1

市场观点：

与2012-2014那一轮周期相比，当下宽松政策运作空间更大，市场整体原本可转为乐观些。但是国内疫情持续反复，对国内消费影响存在不确定性，在上海为首的长三角地区生产及运输环节的封闭，恐对出口造成冲击，经济增长中枢下移风险加大。

与2012年货币政策从宽松过渡到中性的边际收敛有所不同，本轮“宽货币”的政策基调较为确定，在疫情管控松绑后，未来一段时间流动性或将继续保持宽松。整体来看，2022年国内可能是“弱经济 宽信用”的格局。

而对于资本市场来说，历史上，货币政策影响市盈率，考虑到市盈率波动更大，我们认为以全年维度看，下半年我们对A股看法相对市场整体要更乐观些。

稳增长政策是驱动市场修复的正能量。3月29日国务院常务会议提出要坚定信心，咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，我们认为后续一系列政策举措有望陆续出台。随着稳增长政策陆续落地并见到实效，预计全年5.5%左右的GDP增长能实现，企业盈利下半年有望企稳回升。

货币政策方面，3月30日央行一季度例会提出要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，往后看，宽松基调下央行未来还有降准的空间，以进一步托底经济。

财政政策方面，4月1日国家发改委召开“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议，要求各部门确保每一项任务落地见效，加快在建项目建设。根据海通研究宏观组预测，22年广义基建投资增速有望达到6%-8%左右。

房地产政策方面，今年开年以来全国有超60个城市松绑楼市政策，涉及放松限购限贷、降低首付比例、下调房贷利率、实行购房补贴等。

部分城市房地产政策有所松动

资料来源：海通证券

市场展望：

我们认为今年市场的低点大概率已经出现，往后看将是逐步垫高的行情，驱动力量就是稳增长政策。维持全年市场震荡格局的判断，上半年配置主线围绕稳增长政策展开，政策发力有望直接带动新老基建投资的增长。

而下半年的主线将慢慢顺着经济复苏逻辑，因为稳增长政策不断推进，下半年经济增速可能企稳回升，尤其是消费类行业的基本面有望改善。

上半年我们看好受惠于稳增长政策的金融地产及新基建板块。2010年以来金融地产板块几次高光时刻的背景都是宏观政策宽松 估值低、基金配置比例低。

目前大金融板块整体估值依然处于底部，当前银行PB为0.61倍（处13年初以来从低到高1.2%分位）、房地产为1.06倍（9.8%）、证券为1.45倍（12.5%），且在基金持仓中相对沪深300的超配比例均较低。稳增长政策不断发力，看好低估值、低配置的银行和地产未来仍望继续上涨。

投资策略：

“新基建”是短期稳增长与中长期经济结构调整的平衡点，是中国经济迈向高质量发展、创新发展的大国重器。今年政府工作报告中要求有序推进碳达峰、碳中和工作，并将促进数字经济发展作为单独一段，足以体现近期政策对数字经济领域的重视。

一季度在稳增长政策不断落地的背景下，金融地产和传统基建相关行业表现较优，二季度稳增长政策继续推进，其中新基建相关的增速和弹性更大，尤其是低碳经济中的光伏风电，数字经济中的云计算数据中心等。

银行及地产板块估值处于历史底部

资料来源：WIND；截止2022/4/1

云计算市场规模持续增加

资料来源：中国信息通信研究所

第二季我们仍建议均衡配置受惠于稳增长的价值股，及回撤后估值相对合理的成长股。一方面，稳增长政策方向确定、作为有自上而下逻辑支撑、低估值板块的修复仍将继续，聚焦逆周期的银行、地产等“大金融”板块，以及对冲地产下行的高铁、数据中心、洁净能源等“新基建”板块；

另一方面，布局、挖掘调整较深且景气依然向好的成长股，聚焦科技创新的三大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、AR/VR等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、半导体设备等）。