格雷厄姆提到:“市场先生情绪波动,还有点精神分裂。有时他兴高采烈,有时又悲观厌世。”5月市场的恐慌下跌,让人们如此快的遗忘了1月份的乐观。我们认为当前市场的下跌,是预期未来可能或已知的灰犀牛和黑天鹅。
我们不否认,世界经济的高光时刻和全球化的蜜月期可能已过。但是我们是乐观主义者,尽管当前荆棘塞道,仍需对未来满怀信心和憧憬。此时此地,我们不应再恐慌和悲观,要相信时间的力量、均值回归的常识。在黎明前的黑暗,让我们细数以下逻辑。其一,A股大部分宽基指数估值处于历史低位,与美股相比也具吸引力。其二,当前市场的换手率和交易量较低,折A股情绪的悲观,故投资的安全边际较高。其三,中国通胀压力暂时无忧,货币政策在价格、总量和结构上均有很大的宽松余地。其四,从主要城市地铁客运和拥堵等指标,经济活力已边际趋好。与欧美比较,中国中央政府赤字率低,财政发力空间大,我们认为无需过度担忧地方政府的违约风险。
在后续市场的反弹中,前期表现靓丽的计算机、“中特估”等,可能仍会充当急先锋。与市场认知不同,我们认为计算机和“中特估”,不是资金炒作,而是“低估值 强预期”的逻辑演绎。低估值,是历次板块大行情启动的先决条件,是后续戴维斯上升的前提。强预期,则提供了股价上涨的催化。以计算机为例,自主可控、数字中国、Chatgpt等,都是基本面预期改善的强逻辑。同时计算机行业要有持续的业绩,必须看Chatgpt,数字中国等场景落地后的业绩贡献。
医药板块是典型的长坡厚雪的赛道。借鉴老龄化严重的日本,某些细分的医疗器械行业,仍得到较好的发展。我们乐观预计,随着今年高值耗材集采的落地,部分器械细分板块存在重估的可能。疫情结束后,大部分医药公司经营得以恢复,业绩预计会逐季提升。戴维斯双升出现的概率很高。因此,尽管今年以来,医药行业表现平平。从全年维度考虑,我们对某些细分板块保持乐观的观点。
行业配置方面,我们维持适度分散、重点布局的思路。重点布局行业为计算机、医药等。