01
以史为鉴：当前成交额放量已于历次牛市相当
本轮“快牛”行情中，全A成交额一改此前在5000亿附近徘徊的颓势，迎来大幅攀升，10月8日，全A成交额近达到本轮最高水平的3.5万亿，约为9月18日成交额的7.2倍。
结合历史经验，过去5次牛市期间成交额均有明显放大，每轮牛市终点的成交额平均约为起点成交额的12.2倍。值得注意的是，每轮牛市进程中，当成交额触及峰值前，上证指数往往录得较为可观的增长，而一旦成交额触顶回落，后续涨幅便趋于温和。由此可见，成交额的变化不仅是反映市场情绪的晴雨表，也是预判行情转折的关键信号之一。
02
成交额和换手率，是观察行情的重要指标
换手率以及成交额一直都是衡量市场情绪的重要指标。从历史上看，当换手率和成交额出现大幅上升时，往往对应着市场从底部区域走出。如2005年7月、2008年11月、2014年7月、2019年1月，以及2024年9月以来的市场情况。
当然，当高换手率和高成交额后，市场大概率出现休整。但牛市当中的休整一般分为两类，一类是牛市初期的休整，往往对应的是相对较长的时间。另一类是牛市中后期的休整，市场往往横盘2-3个月，宽幅震荡。目前A股市场成交量萎缩至1.5万亿左右，虽然较前期有所下降，但仍处于相对活跃的水平。
03
牛市中后期的换手率休整，往往对应的是“横盘”
上涨速度较快的牛市中途，也经常出现交易量萎缩的情况，同时伴随着季度级别的“横盘”或“宽幅”震荡。如2014年12月交易高峰过后，市场盘整了两个月；再比如2005年的大牛市中，也存在2006年5月至8月，2007年1月至2月，2007年5月至7月的震荡。牛市中后期休整虽然波动也不小， 但往往不会改变牛市的氛围。
04
牛市中后期的换手率休整中，有可能发生市场主线的交替
历史上看，牛市中换手率的波动往往更剧烈，每一次换手率急速上升后，往往伴随着快速下降，甚至有时换手率会回到行情启动前的水平。但每一次换手后，市场的交易主线往往会发生轮动和交替。比如：在2020年，主线转变为电力设备；2015年，主线转变为TMT；2006-2007年的牛市中，主线在“五朵金花”和顺周期中不断转换，更多体现为轮动。
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牛市初期的换手率休整中，往往需要更长时间来消化
牛市初期，一般都是伴随着风险偏好的修复和流动性的提升，以行业的普涨，以及估值提升为主要表现。在此阶段，宏观经济指标往往大多数偏弱，但投资者的共识是政策发力会改变悲观的“担忧”。此时，若成交额和换手率大幅下滑，也意味着市场的风险偏好预期产生了较大的扰动，往往就需要更长的时间来消化。等到中长期经济增长动力的预期改善，再度变为共识时才能结束“休整”的走势。
06
牛市初期的休整期中，没有强势风格，但行业已蠢蠢欲动
2019年全部A股换手率和成交额在初期快速上升后，走向休整的阶段。在接近一年的休整期中，市场并没有出现比较明确的风格转换，而是在休整期后选择了成长的风格。但在休整期间，行业的表现已“蠢蠢欲动”，在休整期表现强势的食品饮料、家用电器，在后期仍然保持了较强的走势。
07
政策加码仍在验证期，给予市场足够想象空间
当前，全部A股交易量和换手率的下降使得部分投资者出现了“获利了结”的情绪，但从本轮“9•24”行情启动看，市场情绪和走势的锚点在于政策的加码。随着12月政治局会议及中央经济工作会议渐行渐近，市场将再度形成“共识”。未来，政策加码或将给予市场足够的想象空间，市场或将围绕着赤字率是否超预期展开博弈。
08
长期看成效：狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE
从过往历史来看，财政政策发力下，广义赤字率上行，PPI大概率会上行、A股的ROE也会有显著提升，从而对指数和经济周期类资产形成推动力。近期，10月经济数据发布，随着政策效果的显现，供需格局有所改善。往后看，尽管外需面临较大的不确定性，但增量政策稳步落地效果逐渐显现，内需应能接力外需促进经济行稳致远，基本面环境的改善是检验后期市场向好的关键变量。
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