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发表于 2024-10-24 14:04:41 天天基金网页版 发布于 上海
A股历次牛市的启示与思考

9月中下旬以来,一系列政策组合拳密集出台显著逆转了此前市场极度悲观的预期,风险偏好大幅提振,A股迎来快速反弹。近期乐观情绪及预期稍有降温,市场在波动中逐渐回归理性,广大市场参与者对牛市的认可度进一步提高。本文试图从1999年A股经历的三次牛市中发现一些规律,或将为本轮牛市提供一定的借鉴意义。

初见牛市,盈利修复为主要驱动

1999-2001年的牛市主要建立在以下两个背景中:

1)国内:中国政府为应对亚洲金融危机影响,采取较为积极的货币与财政政策。国内经济触底回暖,企业的盈利开始修复改善;

2)海外:美国的信息高速公路计划促使以科技股为代表的纳指大幅拉升,并大幅跑赢同期的标普指数,计算机行业的涨幅为A股提供了映射依据。在企业盈利改善与海外科网股大涨的映射下,A股开启了一轮以计算机行业为领涨的大牛市。

本轮牛市可根据指数表现划分为三个阶段:99年5月19日至6月30日,为第一阶段上涨;同年7月1日至12月28日为震荡盘整期;同年12月29日至01年6月14日为第二阶段上涨。在指数第一阶段的上涨中,通信、计算机行业领涨;在震荡调整期,各行业均呈现出调整局面,但传媒、计算机行业的调整幅度较小;在指数第二阶段的上涨中,传媒行业领涨,计算机与其涨幅接近。

二见牛市,盈利增长与情绪修复为主要引擎

2005-2007年的牛市主要建立在以下三个背景中:

1)国内:宏观经济强势增长,GDP季度增速回升至10%,企业的盈利实现迅猛增长,提供了估值修复与提升的根本依据;股权分置改革大幅提振市场信心,市场交投活跃度显著增加;

2)海外:以铜油比为例,证明海外经济仍然呈现温和增长势头,在全球宏观增长的时代,周期性较强的大宗商品价格飙涨。

3)在上述背景的基础上,A股迎来了历史上最长的一次牛市,但整体而言,业绩能见度与确定性最高的有色金属板块涨幅居前。

本轮牛市持续近两年时间,其中又可根据指数的上涨与震荡调整划分为七个阶段,不同阶段领涨板块各不相同,但整体而言,受益全球大宗商品涨价的有色金属行业涨幅居前,国防军工、非银金融紧随其后。

三见牛市,流动性改善与情绪转暖为主要因素

2014-2015年的牛市主要建立在以下两个背景中:

1)国内:宏观经济见顶回落,经济下行压力显著加大,中国政府为应对下行压力,一方面降息降准,另一方面,首次提出“互联网+”行动计划,为经济转型提供思路;15年3月放宽外资准入政策,外资对中国资产的配置进一步加大;

2)海外:同期的纳指温和上涨,但涨幅居前的板块是医疗保健。本轮牛市凸显出较为明显的“以我为主、政策驱动”的特征。故而互联网、计算机板块涨幅居前。

本轮牛市可根据指数表现划分为三个阶段,不同阶段之间的风格切换较为明显。第一阶段中非银金融一骑绝尘,带动沪指上涨近1500点,震荡阶段与第二轮上涨中,政策驱动的计算机行业均领涨两市。

综合历史上的三次牛市看,可以发现,盈利改善/增长是牛市产生的重要条件,牛市当中的领涨板块虽然有所不同,但领涨板块的共性在于“短期无法证伪”。领涨板块的决定性驱动因素又可分为两类,即国内政策驱动/海外映射,在国内政策出现重大转向/海外科技股表现趋于平淡时,要充分交易“政策驱动”;在国内政策较为平稳/海外科技股表现强势时,要充分交易“海外映射”。

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