嘉实原油证券投资基金(QDII-LOF)2020年中期报告
4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
虽然油价在上半年有明显的收复，可是下半年油价走势大概率会反复波动。下半年对油价利空的因素有三个。首先是疫情在全球没有明显受控的情况下，9 月开始的流感高峰季可能会带来另一波的疫情爆发。相关的封锁措施会导致原油需求再度下滑。其次是大量的石油库存会限制油价。在 2016 年的周期中，OECD 库存需要 1 年多的时间来降低库存至 5 年平均水平，此后才出现可持续的油价反弹。这一波在需求疲软的情况下，消化当前库存将需要 1 年或更长时间，在此之前油价大幅上涨的可能性比较低。

第三是 OPEC，俄罗斯和美国之间的市场份额争夺战还没结束。虽然美国页岩油行业在这一波周期收到严重的打击，不少龙头企业的长期规模和产量需要下调，可是美国毕竟当油价在 50 美元/桶以上是可以快速增加供应，所以 OPEC 和俄罗斯大概率会短期内控制油价在 50 美元以下，尽量压抑美国页岩油行业生产潜力来保护 OPEC 未来几年油价反弹后的市场份额。OPEC 通过高达标率的协调机制来控制全球原油供给，而俄罗斯短期内也不会再次发动价格战，因为在今年 3 月的价格战反映到弱需求的环境下低价也不一定拿到市场份额。我们预计油价在下半年会窄幅波动，Brent 会在 40-50 美元/桶范围内交易，WTI 价格比 Brent 低 3-5 美元/桶。

主要风险点会出现在 9 月初，因为旺季过后炼油需求下滑叠加流感高峰期带来供需双杀，可是我们预计 OPEC+会通过减产来控制油价不跌超过 40/桶。年底有机会看到下半年的油价高峰。长期而言，这一波低油价明显限制美国和其他高成本项目的投资力度，这将会影响未来几年的供应潜力。当疫情影响消退后而石油需求恢复正常增长时，原油供不应求将成为重要的油价驱动因素。
我们三年目标 Brent 油价定在 70 美/桶，比现在的油价有 60%增长空间。

世人最后发现所有的能源都代替不了原油。