今年以来，券商各项业务同步收缩，盈利能力“断崖式”下滑，严查考勤、报销缓慢、奖金无望、降薪裁员、卖房度日等负面消息纷至沓来。

从经纪业务来看，A 股市场“跌跌不休”，两市成交量大幅萎缩。

从 IPO 业务来看，受股市大跌和债券违约的拖累，新股和债券发行艰难。

从资管业务来看，投资者情绪低迷，资管新规提高门槛。

从自营业务来看，股票质押和债券违约，风险不断盈利不易。

但是，从另一个角度来看，市场交易量已接近 “地量”，债券发行逐步回暖，资管新规细则边际有所放松，股票质押风险得到政策关注，债券违约风险有所缓解，券商基本面已处于“否极泰来”的前夜。

橡树资本创始人霍华德马克斯有一句名言：“买好的”不如“买的好”。

在霍华德马克斯看来，投资获得成功的关键，不是买入优质的证券，而是以低价买入。在其畅销书《投资最重要的事》中，霍华德马克斯给出了两个例子。

上世纪 60、70 年代，美国“漂亮 50”盈利高速增长，优良的质地吸引大批投资者，资金不断涌入推升估值，市盈率上升至 80-90 倍。过高的股价最终引发崩盘，估计最大跌幅超过 90%。由此可见，即便标的本身再优质，如果价格已经过高了，仍会面临很大的风险。

另一方面，美国次贷危机爆发之后，次级贷款与抵押证券被视为“洪水猛兽”。 然而，在雷曼兄弟倒闭之后，橡树资本通过大举买入债券，最终收获了巨大的盈利，其根本在于买入价格够低，为最终获利提供了极高的安全边际。

同样的，当前券商基本面确实不佳，但即便我们不考虑基本面改善的可能，仅仅从估值水平来看，券商市净率已处于历史最低水平，部分大型券商甚至已经破净。从这个角度来说，当前买入券商也是“买的好”了。

同时，A 股市场已迎来“估值底”和“政策底”。按照历史经验来看，“盈利底”和“市场底”也或已不远。

“春江水暖鸭先知”，券商往往是每轮牛市的领涨品种。现在券商，有望享受强劲反弹的收益，享受风险偏好提升的收益！

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（来源：时光基的财富号 2018-12-11 23:12） [点击查看原文]