2024年中报点评：稳中求进，分红提升!

2024年08月09日 国海证券 刘洁铭,秦一方　

　　贵州茅台(600519)

　　事件:

　　2024年8月8日，贵州茅台发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。

　　投资要点:

　　上半年超额完成任务目标，淡季维持稳健较快增长。公司2024Q2实现营业总收入369.66亿元，同比+16.95%，归母净利润176.30亿元，同比+16.10%。2024年上半年，公司顺利实现“时间过半、任务过半”目标，为下半年完成全年任务夯实基础。在白酒消费淡季，叠加上半年行业普遍面临供需承压的市场环境下，2024H1营收增速仍阶段性超额完成15%的年度增长目标，展现出公司作为行业龙头所具备的穿越周期的韧性。现金流表现亦较为亮眼，2024Q2公司实现销售收现408.36亿元，同比+22.60%，经营性现金流净额274.34亿元，同比+9.12%。截至2024Q2末，公司合同负债为99.93亿元，环比+4.70亿元，同比+26.59亿元，业绩蓄水池仍较为深厚。

　　产品结构持续升级，系列酒占比创历史新高。分产品看，2024Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元，同比分别+12.92%/+42.52%，2024H1茅台酒/系列酒分别实现营收685.67/131.47亿元，同比分别+15.67%/+30.51%。系列酒在高基数的基础上仍实现了高速增长，2024H1营收占比达到了16.09%，超过2023年全年14.01%的占比，创历史新高，其中2024Q2营收占比接近20%。分渠道看，2024Q2直销渠道收入144.09亿元，同比+5.85%，其中“i茅台”49.07亿元，同比+10.64%；批发渠道收入216.62亿元，同比+27.40%，维持高速增长，我们认为渠道结构的持续调整有助于提升公司的抗风险能力。

　　分红率提升回馈股东，为白酒行业树立标杆。据公司公告，公司计划2024年至2026年度，每年度分红总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）。此前公司连续两年实施特别分红，此次公司拟将常规分红率由51.9%直接提升至不低于75%，有助于进一步推动“特别分红”常态化，体现出公司积极回馈股东，打造市值管理标杆的决心和担当。截至2024年8月8日收盘，公司股息率为3.5%，价值凸显。公司自上市以来从未出现过年收入和利润下滑，业绩稳定性和确定性强，我们认为即使未来面对宏观经济压力，公司业绩增长工具箱依然充足。

　　盈利预测和投资评级：我们认为公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间，业绩高质量增长确定性强。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1744.55/2001.20/2257.06亿元，归母净利润分别为871.10/1006.43/1141.70亿元，EPS分别为69.34/80.12/90.89元，对应PE分别为21/18/16X，中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动。