发表于 2018-03-16 13:08:22 来源：方正证券

事件：公司发布2017年年报，全年实现营业收入12.41亿，同比增加14.27%，实现归母净利润1.29亿，同比增长25.63%，对应每股收益0.22元。公司通过利润分配预案：每10股派发现金红利0.5元。

　　点评：报告期内公司收入规模实现较快增长，净利润实现快速增长，业绩符合我们的预期。其中1)应变电测与控制板块收入同比增长17.58%，毛利率同比增长3.87%。主要是由于某重点型号产品由试样阶段转批生产，公司机载电测类产品依托多年积累技术优势，驾驶杆(盘)力等产品实现双座飞机配套全覆盖，并在教练机加改装市场取得重大突破，吊挂投放系统项目进展顺利。2)智能交通板块收入同比增长23.92%，毛利率同比增长9.75%。主要原因是公司智能驾考系统增长速度快，毛利率较高。3)新型测控器件及其他板块收入同比增长23.81%，毛利率同比增长26.07%。主要原因是随着公司销售规模的不断扩大，新型业务的不断开发，新型测控器件及其他类产品产量和销售数量相应增长。4)航空和军工收入减少7.65%，主要原因是汉中一零一产品交付不及预期，并导致期末库存量增长。我们预计，随着公司配套新型号直升机定型量产，民品业务持续开拓，公司业绩将继续保持较快增长。

　　新型号直升机量产在即，看好公司军品增长。1)公司于2014年收购汉中一零一，截至2016年业绩承诺全部实现。随着我国新型号直升机陆续进入定型量产阶段，以及传统机型机载设备更新的强烈需求，公司作为我国军机二次智能配电的主要供应商将显著受益，未来十年我国机载配电系统的市场空间将超过100亿。2)公司为某型弹药设计生产的自研MEMS陀螺芯片已具备产品配套的技术条件，伴随我国军队推动实战化训练，炮弹消耗也逐渐加快，预计产品投产后增速显著，市场较大。

　　机动车检测行业领先，驾驶员智能培训系统业务势头良好。在我国严格限载、限制尾气等要求下，汽车检测设备更新换代需求强烈，公司作为车检行业的龙头企业，持续升级配套设备，不断拓展民用市场。据国家信息中心统计，到2020年我国汽车保有量将达到2.6亿辆，随着汽车产量和保有量的不断上升，对汽车检测和驾考培训系统的需求也将稳步上升。

　　称重仪表及软件业务保持稳定，高端传感器未来受益物联网爆发。称重仪表及软件业务为公司传统经营领域，预计未来业务将保持稳定。公司是国内传感器行业龙头企业，在高端传感器领域底蕴深厚。报告期内，公司两款剪切梁式传感器和一款柱式传感器取得了澳洲NMI认证，标志着公司进军澳洲衡器行业的中高端市场取得了通行证，将对客户结构调整和新市场开拓发挥强劲引擎作用。公司未来计划在传感器领域内生外延并举，积极进入电子、大健康、大测试、环保等领域。

　　股权激励核心员工，解锁严格保障业绩增长。公司于1月发布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1602万股股票，占总股本的2.71%，授予价格7.33元/股。激励对象合计202人，包括中高层管理人员、董事及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的技术、管理、营销和技能核心骨干。激励计划有效期6年，包括禁售期2年和解锁期3年。员工持股锁定核心管理及技术人员利益，将进一步促进公司业绩释放。

　　盈利预测与评级：基于未来公司新型号军品量产增厚利润及在传感器领域的纵深拓展，给予“推荐”评级。我们预计中航电测2018-2020年EPS分别为0.25元、0.30元和0.36元，PE分别为39、33和27倍。

　　风险提示：军品生产进度不达预期；传感器行业增速减缓。
（来源：方正证券 2018-03-16 13:02）