发表于 2018-03-15 08:27:04 安信证券股份有限公司

中航资本(600705)

　　事件： 2018 年 3 月 14 日中航资本发布 2017 年年报。 公司 2017 年实现营业总收入 110亿元（ YoY+25%）， 归母净利润 28 亿元（ YoY+20%）。 我们认为公司重要边际变化有：

　　（ 1）子公司中航投资拟定增募资 110 亿元并引入战略投资者；（ 2） 受益于军民融合政策。

　　增资信托租赁， 推进金控布局。 2017 年租赁和信托子公司获资本补充后均实现 20%的收入增长， 未来子公司中航投资 110 亿元定增若顺利落地，将进一步促进金融业务发展。

　　（ 1） 中航租赁： 收入同比大增， 增资扩大发展空间。 2017 年中航租赁实现营业收入 55亿元（ YoY+22%），占总营业收入的 51%。 作为集团下属的唯一航空租赁公司，中航租赁的业务空间广阔。 2017 年中航租赁获得 14.7 亿元增资，增资完成之后公司业务规模及业务能力均得到强化，预计 2018 年中航租赁收入增速保持在 20%以上。

　　（ 2） 中航信托：积极转型，把握 PPP 发展机遇。 2017 年中航信托实现营业收入 27 亿元（ YoY+24%），占总营业收入的 25%。 信托总资产达到 6578 亿元（ YoY+15%），其中 37%的资金投入实业和基础产业， 主动管理能力较好， 集合信托规模占比达到 53%。 目前信托行业和中航信托均处在处于转型阶段， 随着中航信托获得 18.1 亿元增资， 主动管理能力有望进一步提升， 预计 2017 年信托业务增速在 25%左右。

　　（ 3） 中航证券： 投行自营支撑利润。 受到交投清淡等因素的影响， 2017 年中航证券营业收入 9.6 亿元（ YoY-9%），占总营业收入的 9%， 其中投行业务和自营业务分别贡献了40%和 35%的营业利润（未进行分部抵消），经纪业务股基交易额市占率稳定在 0.32%。

　　（ 4）中航财务： 收入稳健增长。 2017 年中航财务营业收入 16 亿元（ YoY+14%）， 占总营业收入的 14%。 中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理等金融服务， 这一经营模式保证盈利平稳增长，预计 2018 年中航财务营业收入将继续保持 10%左右的增长。

　　股东资源丰富， 军民融合促发展。 公司是 A 股稀缺的军工背景上市金控平台， 实际控制人中航工业是我国领先的军工集团。 2018 年 2 月公司公告称，子公司中航投资拟出资3150 万元参股设立中俄直升机联合技术有限公司（持股 21%），从事国内俄制直升机维修、整机及零部件销售等业务。我们认为公司积极响应国家政策号召，在军民融合推进的背景下， 有望依托股东资源，围绕航空工业产业链实现金融业务拓展，深化产融结合。

　　子公司有望获得 110 亿增资。 公司于 2 月 4 日公告称， 子公司中航投资拟增值扩股 110亿元并引入战略投资者。公司通过这一方式为旗下金融子公司进行增资，帮助突破发展瓶颈，增资力度预计不亚于已停止的 48 亿元可转债方案，引入战投利好经营机制优化。

　　员工持股落地，股价尚倒挂。 2017 年 11 月 2 日公司公告称已完成员工持股计划，员工持股比例约 0.2%，其中公司高管认购比例约 15%。员工持股计划的推出有助于提升高管和员工的积极性，且当前股价据成交均价（ 6.14 元）倒挂约 12%，存在交易性机会。

　　投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 7.53 元。我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 0.44 元、 0.54 元、 0.7 元。

　　风险提示： 宏观经济下行风险/运营风险/政策风险[安信证券股份有限公司]