2019年转眼过半，在内外多空因素的交织下，上半年债市环境多变。债市波动较大，票息贡献高于久期贡献，信用债表现优于利率债。6月某银行托管事件后，中小银行融资难度较大，逐步传导至非银机构，导致中低评级信用债出现调整，长端利率小幅震荡，中短端信用债受益于资金面宽松表现较好。

展望下半年，债券市场或将持续大幅震荡，债市投资可能仍然坚持票息杠杆策略为主，交易能力强的组合可以把握利率交易性机会。

截至2019年7月5日，存续期内城投债券规模合计8.25万亿元，城投债收益率全面回落，中、短期限收益率回落幅度较大。

根据中诚信国际的统计，上周共计新发行城投债券13只，规模合计90亿元，较前值回落118.5亿元，净融资额-77.31亿元，较前值增加276.65亿元。新发城投债券类型以超短融为主，占比为69%，涉及省和直辖市9个，以省级平台为主，占比达到54%。

国泰君安分析报告指出，从城投债当前收益率水平看，目前AA及以上评级城投收益率水平全线回落到4.6%以下，AA及以上评级、各期限收益率均大幅低于历史均值，整体在17%～26%分位数区间。

城投债券发行成本回落成为上半年的一个主基调，对市场来说，亦是资产配置的一个时机。

从债券品种看，尽管出现了违约案例，但城投公司面临的风险仍然较低，因此在市场上也比较受欢迎。

根据wind统计，2019年上半年共有65家城投债发行主体被上调评级或展望；仅1家城投主体评级被下调，3家被列入评级观察名单。综合来看，上调债券数量大于下调，市场对城投债仍保有相对乐观的预期。

目前不少机构看多国内债券市场的基本逻辑并没有改变。依然关注信用债券市场明显的断层，高等级国有企业发行债券依然受到热捧，但信用利差的吸引力不断下降；民营企业和房地产企业收益偏高，但信用风险和市场流动性风险考验着投资人的择券功力。

下半年债市运行会有怎样特征？博时基金预计仍是大幅震荡行情。一方面，发达国家经济增速下行、全球央行陆续进入降息区间、外部局势扰动不确定性较强，利率趋势仍然处于下行通道。但是在政策逆周期调控、通胀预期升温等潜在因素影响下，利率波动可能较大。整体来看票息优势仍然相对较强，把握交易性机会也会有不错的收益空间，同时在金融去杠杆的环境下仍需注意信用风险和流动性冲击的潜在影响。

下半年债券市场的风险点可能主要在几个方面：一是金融去杠杆下的潜在流动性风险和信用风险。二是外部局势扰动预期波动的风险。三是通胀预期上行风险。

再具体的投资策略方面，博时基金表示下半年债市投资可能仍然坚持票息杠杆策略为主，交易能力强的组合可以把握利率交易性机会。同时注意预防流动性风险，注意识别金融去杠杆被波及的信用债主体，对中低等级民企和部分城投仍然保持谨慎。

如果下半年出现流动性冲击，例如出现金融机构大面积去杠杆，央行预期将采取更加积极的货币政策应对，届时可以抓住机会拉长久期，把握信用债市场的错杀机会。

中期来看，利率仍有下行空间。与2016年不同的是，今年下半年可能会看到高低等级信用债的分化，即利率债、高等级信用债或受制于基本面压力而收益率下行，但低等级信用债由于市场风险偏好的收缩而出现信用利差的走扩。

资料不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎！