克服‘回本出’现象——2024.2.23.精选指数估值播报

资料数据来源：中证指数官网、恒生指数官网、标普指数官网、Wind、银行螺丝钉、通达信、天天、雪球、理杏仁、韭圈儿、慧博、兴证全球

关键词

热点信息、红利低波择时框架、螺丝钉谈散户卖出

目前全市场估值1档（1档低估、2档正常偏低、3档正常偏高、4档高估、5档泡沫）

如果进入1档，定投低估值的指数；对于高估值优质指数，可以持有；对于正常估值指数，如果出现趋势低位，可以分批买入

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1、螺丝钉谈散户卖出

在牛熊市中，通常两个阶段，会出现散户较多卖出。

1）一个是下跌到最底部的时候。

特别是之前已经下跌过较大幅度，但突然短期又有大幅下跌。

不少股民或者基民也在1月底2月初割肉卖出，错过了这波反弹，也比较可惜。

另一种比较多的卖出，则是「回本出」。

2）为啥会出现回本出呢？

这是行为金融学里常见的一种效应：处置效应。

人都有损失厌恶的倾向，如果当前一个品种是亏损的，那投资者就不愿意交易，宁愿等到回本之后再交易。

这种情况以前也不少见。

例如在13-14年，当时上证指数从1800多点，涨到2000多点的时候，在09-12年买入的一些投资者就出现了回本出。

之后就错过了14-15年的牛市行情。

3）以成本来判断是否卖出，很容易出错。

因为每个人的成本都不同：大家买入时间不同，每次买入金额不同，最终形成的成本价也有区别。

以自己的成本价判断，并不客观。

并且容易在牛市开始阶段就卖飞了。

赎回的投资者，也不是不投资了。

有相当一部分，会在之后市场继续大涨到一定程度，再追涨买回来。

之后市场下跌，再次亏损，重复之前的过程。

4）其实要跳出这个循环，也不难。

完整的坚持下一轮牛熊市的微笑曲线，自然也就有经验了。

另一种思路，是类似巴菲特的「攒资产」的思路。

买股票就是买公司。

买指数基金就好比买了一篮子的公司。

例如买入100元的沪深300指数基金，类似于买了这样一个迷你公司：

这个公司有大约70元的净资产（100元/市净率），每年产生大约8.9元的净利润（100元/市盈率）。

并将其中的30%（也就是2.7元，即2.7%的股息率），以分红的形式分给股东。

从这个角度看待资产，也就不会被短期的涨涨跌跌迷惑。会把更多的注意力放在底层公司的盈利能力上。

如果有一天这个迷你公司能卖出非常高的价格（过于高估），那再做好止盈，把未来若干年的盈利赚到手。

投资本身不难，难的是克服人性中的恐慌和贪婪。

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机构投资分析

1、红利低波择时框架 兴业证券

近期市场再度聚焦红利低波资产，红利低波股价有哪些核心驱动因素？如何进行择时？当前有哪些重要信号？兴证策略团队结合八大指标，从相对收益与绝对收益两大视角出发，独家构建红利低波择时框架，供投资者参考。

I、红利低波：八大择时指标

1）总量维度：PMI

PMI刻画总量经济景气程度，其与红利低波相对收益多呈负向关系，PMI下行期红利低波超额收益最为显著。

2）中观维度：高景气行业占比

高景气行业占比与红利低波相对走势存在较强负向关系，当高增长、高景气相对稀缺时，市场通常会转向红利低波资产以寻找确定性。

3）流动性维度：M1-M2剪刀差

M1-M2剪刀差反映宏观流动性水平，同时也在一定程度上代表市场对未来经济的预期和投资意愿，与红利低波相对收益也呈现负向关系。

图：M1-M2剪刀差与红利低波超额收益走势

4）流动性维度：美债利率

美债长端利率与红利低波相对收益之间存在着较强的正相关性，美债利率上升，利好红利低波资产表现。

图：美债长端利率与红利低波超额收益走势

5）资金维度：增量资金规模

增量资金规模与红利低波相对收益呈现负向关系，当市场增量资金匮乏、处于存量博弈状态时，红利低波资产往往占优。

6）估值维度：股息率

股息率是红利低波资产最为重要的估值指标，除代表分红收益水平外，也与未来潜在的股价收益率高度相关。

图：红利低波股息率与未来一年涨跌幅

7）持仓维度：主动偏股基金持仓占比

主动偏股基金持仓占比反映机构投资者对红利低波的配置情况，影响板块中期收益趋势。

8）交易拥挤度

拥挤度是兴证策略独家构建的衡量短期交易情绪的重要指标，对股价拐点有较强指示意义。

II、红利低波择时框架

1）红利低波相对收益择时框架

将与红利低波相对收益关联性更强的PMI、高景气行业占比、M1-M2剪刀差、美债利率、增量资金规模这五个指标作为相对收益择时指标，构建红利低波相对收益择时框架。

从回测结果看，相对收益择时框架较好的提示了2018年及2021年至2023年上半年这两轮红利低波超额收益最为显著的投资机会，根据择时体系最新信号，2024年1月相对收益趋势择时指标为1.33，环比2023年12月持平，但高于近三年均值1.31，支持红利低波相对收益占优，继续持有红利低波。

2）红利低波绝对收益择时框架

将主要影响红利低波绝对收益的股息率与交易拥挤度指标作为绝对收益择时指标，其中交易拥挤度分为量能和价格两个维度分别计算，构建红利低波绝对收益择时框架。

从回测结果看，经绝对收益择时指标择时后的红利低波策略自2018年以来的累计收益率为53.1%，显著跑赢择时前的8.6%和中证全指的-12.4%。根据择时体系最新信号，2024年1月绝对收益趋势择时指标为2.17，环比2023年12月的2.0上升，且高于近三年均值1.75，支持红利低波取得绝对收益，继续持有红利低波。

3）相对收益择时与绝对收益择时的融合

综合来看，当两个择时框架同时发出看多信号，即认为未来一个月红利低波既能够取得绝对收益，也能够取得超额收益时，无疑将是持有红利低波资产最理想的环境，且融合两个框架的信息，信号的置信度也更高。

回测结果显示，融合了相对收益与绝对收益择时信号后的效果要明显优于单一择时信号的效果，2018年以来融合择时策略的累计收益率为83.3%，月胜率为68.6%。根据最新择时信号，2024年1月，红利低波相对收益择时体系与绝对收益择时体系均发出看多信号，建议持有红利低波。

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热点信息

1、龙年第一场基金发行大战即将上演。2月2日，国内首批10只中证A50ETF同时获批。相关公告显示，2月19日，也就是春节后的第一个周一，10只中证A50ETF同时开卖，发行时长仅10个工作日。业内人士预测，可能会有基金公司选择“闪电战”的方式迅速结束发行，抢占上市先机。

2、恒生指数公司宣布2023年第四季度恒生指数系列检讨结果，所有变动将于2024年3月4日起生效。其中，恒生指数成份股没有变动，成份股数量维持82只；恒生中国企业指数成份股纳入中国联通，剔除中升控股，成份股数量维持50只；恒生科技指数纳入同程旅行，剔除万国数据，成份股数量维持30只。

3、多位基金经理对A股和港股市场持乐观态度，认为当前市场估值已到达数年一遇的历史低位，非常具有吸引力。随着我国经济基本面不断改善、中长期增量资金入市、资本市场稳定因素等不断累积，将有力提振市场信心。

4、中信证券认为，流动性循环连锁负反馈在节前强有力的外力干预下已经结束，1月以来经济运行平稳中不乏亮点，政策在今年有望更加灵活应变，当下投资者情绪有所企稳，科技主题涌现新催化，建议在反弹过程中步步为营，密切关注右侧确认信号，配置上从纯防御转向均衡，围绕优质红利蓝筹和科创成长两条主线布局。

5、春节后A股市场延续节前的涨势。业内人士表示，市场在经过1月份大幅杀跌后，风险释放且已有估值支撑。多家机构认为，A股盈利底部或已出现，随着政策支撑面不断加大，经济增长预期不断增强，2024年A股市场盈利增速有望回升，不少机构已经提前布局业绩改善明显的板块和绩优股。

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截止2024年2月23日，精选指数估值表：

估值表说明：

从跟踪的数据来看，

目前没有指数进入波段趋势底部区域，上表中绿色标识即是，相比上期数量没有变化；

目前有16个指数进入波段趋势顶部区域，上表中红色标识即是，相比上期数量增加8个。

注：波段趋势指标仅用于策略定投参考，也可以用来进行波段操作参考，与PE、PB等估值指标没有直接联系。

以上仅为信息分享，不构成任何投资建议。