11月初的罗马，气温刚刚好，物理学家乔治帕里西在夕阳下散步的时候，抬头就看到了天空中成群结队的椋鸟。它们一起掠过天空，既不会撞到一起，也不会各自散开，它们飞越障碍，时而疏散，时而聚拢，不断变化着空间的排列，就好像有个乐队指挥在对它们下达指令。

于是，问题拍着翅膀飞进了帕里西的脑袋：这到底是有乐队指挥还是它们自己组织的集体行为？

经过一系列的研究，帕里西得出了一个结论：椋鸟这套复杂的飞行系统背后，是它们采取彼此定向的方式，以保持轨迹而不会相撞，并且，椋鸟之间的相互作用与其说取决于它们之间的距离，不如说取决于距离最近的鸟之间的联系。

因复杂系统方面的研究成果，帕里西拿下了2021年的诺贝尔物理学奖。

鸟类遵循简单的规则，形成了一个高效运转的系统，就连强悍的天敌游隼，都不敢贸然闯入阵中。

图片：空中飞翔的椋鸟阵 来源：网络

在投资中，是否也能组成这样一个系统，让每个专业的人才都充分释放自己的能量，并且用一种能量去激发另一种能量，最终形成一支高效运转且具备蓬勃生命力的队伍？

这正是国泰基金三年前思考的问题。

国泰基金是国内首批规范成立的基金管理公司之一，作为行业的先行者与重要参与者，经过25年的专业耕耘，国泰基金在权益投资领域战绩彪炳。

面对投资者需求的多样化，三年前，国泰基金也面临着一个新的问题：如何让公司在固收领域焕发新机，为持有人创造更多来自固收领域的价值？

国泰基金做了三件事。

第一，找更专业的人。

从外部引进经验丰富的资深投研交人员，构建一支“无短板”的固收战斗队伍。

第二，调整架构，让专业的人做专业的事。

将固收研究员转入公司研究部，成为研究大平台的一部分，推动专注和独立；同时在投资部设立四大赛道，明确产品定位和专业化取向。

第三，优化投研制度和考核机制。

全面修订固收投研制度和流程，对不同产品，分别设定绝对回报或相对回报考核指标，注重中长期回报考核。

相比权益，固收更崇尚头部，是一个赢家通吃的领域，后来者想要居上，很难。

但是，三年的时间过去，国泰固收团队却在一众固收大厂中脱颖而出，在机构、互联网渠道和普通基民中打造出了自己的口碑。

一方面是业绩领跑。

国泰货币B最近两年业绩排名同类前3%；

国泰同业存单指数基金成立以来业绩排名同类第一；

短债产品国泰利享A最近两年业绩排名同类前7%、国泰利泽A近一年业绩排名同类前6%；

国泰聚禾、国泰润鑫等多只中长期纯债基金近1年业绩排名同类前10%。

另一方面，在过去两年债市的大风大浪中，稳字当头。

在债券市场的跌宕起伏中，国泰基金旗下的多只固收产品在回撤控制方面位居行业前列。

国泰利享A在去年四季度的债市大幅调整之中，产品最大回撤仅为30bp，在100亿以上的大规模短债基金中排名第3/23。

国泰同业存单指数基金作为一只指数基金，要求80%的资产投资于标的指数成分券，但基金经理在被动跟踪指数的同时，也要发挥一定的主动管理能力去做好品种的筛选，在这方面，国泰固收团队也不遗余力地做好收益和回撤的平衡，该基金成立以来最大回撤在同类基金中排名第1。【1】

在市场的冷暖更迭周期变化中，国泰固收团队如同候鸟一般，迁徙有序，经历牛熊考验，“积小胜为大胜”，持续为持有人赚取稳健收益。

更如候鸟的协作无间，国泰固收团队攻守有道，在2020年以来信用债市场频频“爆雷”的背景下，维持着“0”踩雷记录，不让“天敌”有机可乘。

三年的时间里，国泰基金固收业务进入了发展的快车道，管理规模持续稳步上升。截至2022年末，公司固收产品线公募管理规模达到3784亿元，较2019年底增长了90%以上。

于是，许多问题也扑腾着翅膀飞进了我们的脑袋：

国泰固定收益团队是如何在三年的时间内打造出一套可信赖、可持续的固收投研模式？

他们又是如何在高手林立的固收格局当中逆势突围的？

本期，让我们一起步入国泰固收团队，一探究竟。

01

队型

国泰基金的办公桌布置很有意思。研究员们都在一张大长桌上办公，座位像乐高积木一样，一块一块拼接起来。

在国泰基金，债券研究员并不从属于固定收益投资部门，而是在整个公司大研究部的架构之下，所以，这张大长桌上，有债券策略研究员，有信评研究员，还有股票行业研究员。

让债券研究员从固收部门中独立出来，转入公司研究部，这是国泰基金在三年前对固收管理架构做出的一次重大调整。

此前，很多机构的固收团队都是投研不分家，债券研究员从属于固定收益投资部门，缺点就是，如果遇到强势的领导或者基金经理，研究员的独立性和客观性就可能会受到影响。比如业内出现的一些债券基金“踩雷”的事件，背后或多或少是债券研究员的信评决策受到了干预和影响。

从架构上保障实现真正的投研独立，于信用风险管理上是很关键的一步棋。

2020年以来，国内信用债风险事件频发，一些“踩雷”的债券基金也给基民狠狠地补了一课，新“债王”冈拉克那句名言被频频引用：

“在债券上，你赚钱很慢，亏钱很快。”

但在独立客观的机制下，国泰基金信评团队通过专业的风险识别能力，经受住了市场的考验，成功规避一系列信用风险事件，保持了2020年以来“0”踩雷的记录。

更强的是，国泰基金的信评团队不仅能“守塔”，还能“助攻”。

国泰基金近年来持续加强信评团队力量，从行业内引进了多名资深研究员，分别负责城投、地产、周期、ABS、综合等领域，进行专业化分工协作。

2021年上半年，信评团队积极向公司投资部门推荐周期行业债券，一季度推荐了钢铁，二季度推荐了煤炭。

当时，周期性行业正处于景气回升阶段，但市场仍然存在较大分歧，并且在2020年永煤债爆雷事件之后，很多机构的信评团队都对周期类债券避之唯恐不及。固收投资部的基金经理们在认真研究了信评团队的意见之后，也认为已经到了应该“贪婪”的时候，果断在底部进行了加仓。

事后证明，在泥沙俱下的2022年，唯有周期行业“一枝独秀”，信评团队的这场“助攻”，给整个部门创造了丰厚的超额收益。

能够持续为固收团队创造超额收益的，还有另一个“隐藏”的部门——债券交易部。

国泰基金对债券交易员的要求和重视程度并不亚于研究员，公司的几位债券交易员都是通过一轮轮的甄选挑出来的资深交易员，每个人都专注于一两个业务方向，将专业能力发挥到极致。

这样一来，债券交易的效率提高了，交易员还常常能够从交易的角度给基金经理提供额外的信息和决策建议。

国泰基金固收投资总监索峰说，研究和交易，就是国泰固收团队的“左膀右臂”。就像是队伍中最外层的椋鸟阵，他们专业突出、阵型合理，一方面给队伍中心的投资部门充当警卫，防控风险；另一方面又为队伍及时提供信息，成为有力助攻。

02

分工

阵型排列好了，如何在高手林立的固收丛林中突围？

被称为日本“经营之圣”的稻盛和夫分享过一段创业经历：

最早做技术开发的时候，他的公司没有经验，没有资本，就连员工也不是很多。怎么办？他的策略是，将自己擅长的技术磨炼至世界通用的高水准，用“一技定胜负”的方针选择研发课题。

也就是说，当你在一个领域里做到极致，路就走出来了。

在固收投资中，现金类、利率类、信用类、固收 类，不同产品方向需要的管理能力其实并不完全相同，国泰基金的想法是，找到每个领域里的专家，让专业的人把事情做到极致。

一支专家型的投资团队也在同样的理念之下聚集到了一起。

固收投资总监索峰拥有27年从业经验，14年投资管理经验，在加盟国泰基金之前，他先后在银河基金和国金基金担任固定收益投资总监，历史业绩相当优秀，也有着丰富的团队建设和管理经验。在带团队的同时，他也是一位战斗在债券投资一线的基金经理，他管理的政金债指数基金已经成为国泰基金的旗舰产品。

金牛基金经理刘波则是一位可转债投资的好手，在业内颇负盛名，对现金、纯债、转债、股票等大类资产均积累了丰富的投资经验，是真正能将股债打通、以股票眼光看待债券、言行合一的投资经理。加入国泰基金后，刘波管理多只转债增强策略产品，受到机构投资者高度关注。

绝对收益投资部二部的负责人陈志华据说是一位“看图高手”，从业15年，有着7年投资管理经验，在大类资产配置与“固收 ”类产品的管理上深有积累，历史业绩优秀。他特别善于挖掘各类资产的投资机会，在研究部的大长桌旁，常常能看到他与不同的研究员热烈讨论的身影。

绝对收益部的刘嵩扬主攻信用债，是从业11年的债市老将。刘嵩扬具备丰富的信用债投资研究经验，先后管理的产品类型涵盖银行委外专户、基本养老、企业年金、公募基金等多种类型，历史管理规模超300亿元，投资风格稳健，信用债定价能力强，超额收益显著，对信用风险控制能力出色，所投资的债券从未“踩雷”，代表产品国泰合融、国泰丰鑫深得投资者认可。

在利率债投资上，基金经理胡智磊有着绝对优势，他在投资中关注宏观经济和政策面分析，擅长利率债投资交易和中高等级信用债配置，善于通过右侧交易方式把握市场机遇，管理的多只纯债产品中长期业绩都相当优秀，在同类产品中名列前茅。

这两年表现最为出色的，则是现金管理小组，小组负责管理的货币基金、短债产品规模合计已经接近3000亿，是公司固收产品中近年来增长最快的板块。

突围的秘诀是什么？小组负责人陶然的回答是两个字：“专注。”

“我们的一个优势就是，只需要专注在货币和短债市场上，投资上没有太多的分心。”陶然说，公司固收系列的产品线策略鲜明，分工明确，每位基金经理都能够专注在各自擅长的领域里。

在过去几年固收赛道的加速扩张中，很多固收基金经理除了要管货币基金、短债基金，还要管理二级债基，这样一来，大部分的精力就会被分散到股票或者转债的研究上面，因为这是决定收益最重要的波动性资产。

“基金经理的核心能力，就是对资产的定价能力。”陶然说，国泰现金管理小组的三位基金经理几乎每天都在研究短债、存单，日复一日跟踪修炼下来的定价能力，就是超额收益的来源。

把专业的人才放在合适的土壤里，但要激发出真正强大生命力，还需要阳光雨露，在国泰基金，孕育人才的阳光雨露很简单，就是“尊重”。

去年，国泰同业存单指数基金获批，国泰成为第三批发行同业存单基金的公司，各大基金公司对这款新产品都很重视，国泰基金也在内部迅速成立了一个发行小组。

测算收益的任务最后交给了陶然，他在投资中向来稳健，认为现金管理的第一要务就是要“避开最坏的情况”。所以，在当时的市场环境下，根据投资策略测算出来的收益率，中规中矩。公司也爽快地通过了。

这背后，其实是公司管理层对基金经理专业能力的尊重和信任，也为基金经理悄悄承担起了一部分来自各方面的压力。

“专业的人，只要认真在做专业的事，这就足够了。”索峰说，这种对专业的尊重，其实是整个国泰基金自上而下的文化和氛围。

这种尊重就像阳光，包围着你，又给予你光辉灿烂的自由。

2022年四季度，债券市场的波动引发了理财市场的一波赎回潮，当年发行的同业存单基金也不可避免地受到了波及，而国泰同业存单指数基金由于稳健的操作和出色的回撤控制能力，成立以来的年化回报远超陶然的测算结果，一跃成为了市场同业存单基金中的“网红”产品。

根据东方证券统计，2022年四季度，国泰同业存单指数基金成为市场中规模增长最大的存单指数基金。

专业、尊重、协作，这是国泰固收团队一路奉行的原则。这六个字很简单，却能形成清晰有效的节奏，步伐一致，速度也就上来了。

03

主旋律

2022年10月初的上海，天气刚刚好，国泰固收部门的会议室一大早已经人头涌动，几位基金经理开始小声讨论了起来。

现金管理小组的负责人陶然是很好认的，他年轻的时候去法国留学，虽然已经回国工作多年，但是不改绅士作风，不管工作多忙，发型总是打理得很清爽，西服的着装也一丝不苟。

会议很快开始了，轮到陶然发言的时候，研究员和基金经理们快速记录着，整个会议室开始弥漫着一种紧张的气氛。

“央行的公开市场投放存量越来越大，存单利率与政策利率的显著背离的充分条件已经不具备，而四季度因为跨年因素是最容易产生资产波动的季度，流动性可能因为恐慌情绪出现市场预期外的负反馈……”随着陶然的分析，基金经理们脸上的神色也愈发沉重起来。

固收投资总监索峰迅速给出了自己的意见。作为一名从业近三十年的债券老兵，索峰曾经从好几次严重的流动性危机中“死里逃生”，他明白，对债券市场而言，货币端的变化，就是整个债券市场定价的锚。

“我们当时隐隐感到，整个市场可能会出现一个重新定价的过程。”索峰事后回忆道。

他没有多想，开始着手指导基金经理们“提防市场”，回去检视自己的组合，做好充足的应对准备。

会议一结束，整个部门就迅速行动起来。

货币基金史无前例地储备了大量的流动性，中短债基金逐步降低杠杆，信用债基金面临不断增加的申购，开始配置部分利率债，以减少流动性突变带来的冲击成本……

“债市就像一个弹簧一样，所有人都知道弹簧已经被压得很小，但由于过去市场的表现，大家都在进行线性外推，以为弹簧会一点点修复，到时应对也来得及。”陶然说，他自己也没有想到，之后短短一个月，弹簧就迅速反弹，债市出现了五年一遇的流动性大地震。

这其实就是大家常说的“灰犀牛”，你以为这头大家伙在慢慢靠近，殊不知一个意外的刺激，它竟是朝你奔袭而来，躲也躲不掉。

但现金管理小组的提前预警，让国泰固收团队做足了拐弯的准备。

2022年，11月14日，同业存单基金出现集体单日暴跌。

Wind数据统计显示，有业绩记录的34只同业存单基金中，33只录得下跌，平均日跌幅为0.05%，还有基金单日净值就回撤了0.13%，而国泰同业存单指数基金当天净值竟然还逆势录得上涨，成为万绿丛中一点红。

伴随着下跌，全市场的货币基金、中短债基金面临一波波的赎回潮冲击，市场上一片风声鹤唳。国泰基金旗下的产品也不例外，但是由于提前做好预案，陶然所在的现金管理小组用最迅速的动作回应市场需求，不仅保证了赎回，同时还将货币基金的偏离度控制在正常范围内，在风浪中稳住了步伐。

这一战，对国泰固收团队而言，打得艰难，但打得漂亮。

在当时狂热的市场情绪下，国泰现金管理小组的“预警”，为什么能得到整个部门最大程度的重视？这套复杂而和谐的系统背后，有没有一位隐藏的乐队指挥？如果有，这又是一支什么样的旋律？

陶然的答案显得有点平淡，他说，团队的主旋律，就是“为持有人创造价值”。

“为持有人创造价值”，这是资产管理行业最本质的意义，但要如何保证方向不偏离呢？

国泰固收团队有自己的三部曲。

坚持产品定位

在打造固收产品阵营的时候，国泰固收团队坚持明确产品定位，设定好产品的风险收益特征，并将其贯穿在整个产品的运作过程当中，成为投资的指挥棒，从根本上防范资产和负债的错配。

“客户对我们产品的预期是偏稳健的，很难接受5个bps、7个bps的跌幅。”陶然说。

这一点还加入在对基金经理考核上，风险控制指标在考核中有一定的占比。

这样做的好处就是，避免让固定收益投资变成了一场比拼收益率的短跑。

“正如去年的固收市场，大家都觉得自己参加的是收益率排名的比赛，没想到最终变成了回撤的淘汰赛。”陶然说。

而始终坚持将风险收益特征放在第一位的国泰短债系列，忍耐住了喧闹时刻短期排名的暂时落后，却在“淘汰赛”突然开跑的时候，成功出线。

置换客户视角

“为客户创造价值”，首先要明白客户的真实需求是什么。

陶然经常会在蚂蚁财富等基金论坛里潜水，在做投资之前，他会先琢磨：客户真正想要的是什么样的产品？

这种客户视角的思维也是国泰固收系列的产品力所在。

比如在去年货币基金的赎回潮中，国泰货币B作为一支机构客户为主的货币基金，也遭遇了严峻的流动性挑战，很多资金在市场压力下，选择大笔大笔地赎回。

对此，陶然和他的团队已经做好了充分的预案和准备，他们的准备不是去说服客户“留下来”，而是“先于组合的负债去行动”，在赎回之前就准备好了流动性。

“对机构客户，我们就是要提供有产品力的产品。”陶然说。

而对于普通基民，则要通过基金经理的专业能力，力求让他们获取良好的投资体验。

比如国泰同业存单指数基金，很多同行都很好奇，请教陶然为什么在11月14日的风波中基金净值能够逆势上涨？

陶然其实并没有什么秘诀，他只是从一开始就认为，投资者买同业存单基金，就是把它当闲钱理财的工具。那么，在运作中，收益分布均匀是一个很重要的指标，投资者无论任何时候买入这个产品，都希望能够享受到收益，同时避免出现大的回撤，这才是产品提供的意义所在。

良好的持有体验，也让国泰固收产品逐步赢得了投资者和渠道的信任。2022年，蚂蚁理财金选从全市场上万只基金中挑选出了197只基金，其中偏债基金44只，国泰旗下的国泰利享、国泰利优两只短债基金也位列其中。

发挥专业力量

最后一点，如何创造超额收益？这考验的则是基金经理投资的魄力。

比如在去年年底的流动性风波中，国泰固收团队提前做好了预案，准备了充足的流动性应对赎回。而当后续调整进入了恐慌阶段的时候，市场中的很多投资者为了应对流动性还在不计成本地抛售，国泰固收团队则展示出了专业的魄力，开始在底部买入一些砸下来的好资产，为持有人持续创造超额收益。

过去三年的固收市场中，危与机并存，回头看一路走来，国泰固收团队的每一步其实都不容易，但在坚持“为持有人创造价值”的主旋律之下，他们找到了正确的路径，没有偏离方向，展现出了固收投资中的韧性与长期价值。

正如韩国《围棋》月刊对围棋天才李昌镐的评论中所说的那样：

“韧性不仅仅指精力和体力的持久性；它还包括对诱惑、过分自信以及轻率的时时警醒，是明察天下大势的胸怀与寸土不让的决心的有机结合。”

04

结语：坚守投资中“永远的C大调”

在所有的旋律当中，C大调最纯净，最直白，被称为“纯白色”，如同山谷般宁静和晴朗。

这就像是国泰固收团队从一开始就选好的调性：

他们简单地追求“为持有人创造价值”，不冒险，不贪婪，将持有人的利益放在第一位；

他们专注于弹好每一个音符，选择最专业的人才，把投资做到极致，积累超额收益；

他们尊重专业的表达，又将这些表达用同样的调性衔接在一起，面对市场波动周期变化，乐曲虽有高低，却源远流长。

《中庸》中有句话：

“君子之道，淡而不厌，简而文，温而理，知远之近，知风之自，知微之显，可与入德矣。”

意思是说，君子践行的大道看起来平平淡淡，温和而有条理，这是因为他们都知道远方的目标，都是从眼前的当下所起步的，就像大风也是从徐徐的微风开始，而再微小的东西假以时日，最终也会崭露头角。

国泰固收团队的突围，并不是偶然。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END