“去年有很多跟新能源相关的股票，包括我讲到的去年表现比较亮眼的上游周期品，实际上都是估值中枢下移的情况，并没有出现大家所说的估值一路在往上，因为它的业绩增速已经超过了它的股价涨幅。”

“不管是去年、今年或者是明年我们讨论年度投资策略，有一点不会有变：你要真的获取好的投资收益，抓住对的投资机会，一定是跟整个时代紧密联系在一起的。”

“困境反转是指之前整个行业因为受到外部的冲击，比如监管政策或者是疫情的影响，但是它的底子还在那里。”

“最近股价受到一些压力的板块和行业，他们其实整体表现还是相当不错，甚至有一些细分领域在不断地超预期，但是股价可能受到情绪影响更加多一些，我觉得反而是带来了更好的机会。”

“2022年需要关注的跟去年不一样的地方在于，我们上市公司盈利增速会下个台阶。

马上要开始披露上市公司2021年的年报或者是年报的预告，我们现在预判2021年全市场业绩增速介于25%~30%之间。

但是2022年，很有可能增速会下个台阶，甚至回到0附近。”

“如果今年还能保持高增速、高景气，这会是一个稀缺品，相信市场会很慷慨地给予股价表现，给予估值上的提升。”

世诚投资的陈家琳在近期的直播中分享了2022年的投资策略。

本次演讲中，陈家琳先回顾了2021年的4个要点，分别是疫情、通胀、监管和中美关系，并对2022年的市场进行了研判。

2022年世诚投资的投资策略是“守正”和“出奇”，陈家琳认为“守正”是围绕能源革命的先进制造业，而“出奇”在于两方面，一个是在去年受损行业中，但本身是优质的企业，另一个是困境反转机遇。

对于2022年的风险，陈家琳也从大家关心的房地产、美元流动性紧缩、以及2022年全市场业绩增速可能会下台阶等多方面进行了分析。

世诚投资是聪投的严选私募之一，成立已经超过14年，是国内最早一批阳光私募之一。

陈家琳管理的世诚扬子二号世博主题在2008年4月成立，截至最近的净值披露日期，2021年12月31日，成立以来收益率翻五倍多。

注：陈家琳参加聪投价值研习社演讲现场图

以下是全文内容，分享给大家。

2021年的4个关键风险点：疫情、通胀、监管和中美关系　

　问：对于2021年的市场剧烈分化怎么看？

　陈家琳：市场的分化我觉得有一定的理由。

我们回顾一下，把时间倒推12个月，回到去年年初，世诚投资在发布2021年年度策略报告的时候，列了4个可以把它称之为风险点，或者称之为一些关键的因素，分别是疫情，通胀，监管和中美关系。

我简单展开讲一下，在去年这个时候大家应该没有想过我们2021年是怎么结束的，是在全球上百万新增确诊病例的这种背景下结束了2021年，这应该很难想到。

疫情落实到对股票市场的影响，去年整个消费板块相对比较弱。疫情以来，我们确实去年在疫情防控方面做到了全球领先，但是也不可否认其实付出了一些代价，包括一部分消费场景的缺失，所以疫情是去年一个非常重要的变量。

包括通胀，我们就拿中国和美国来看，对于美国而言，因为它的消费比较强，美国政府给每个家庭居民撒钱，所以消费没有受太大的影响。

但是它整个供应端受到很大的冲击，一进一出导致美国更多潜在消费物价水平是一路是往上走，到最近（达到）6%以上，好像也是几十年以来的一个高点了。

但是中国的情况又不一样，我们的通胀可能更多的集聚在上游，就是我们的PPI到了12~13%同比（增长）。

但是CPI应该比较可控，在整个疫情反复的过程，中国其实扮演了一个超级供应商的角色，在这样的背景下，毫无疑问我们整个上游受到了非常强劲的、生产上的刺激，导致价格的大幅上升。

股票市场很重要的决定因素就是无风险收益率。但是因为通胀上行，无风险收益率上行，所以对于以现金流贴现来估值的这一类股票，比如像传统的核心资产里面的食品、饮料、白酒、医药这批股票，去年受到的影响就比较大。

第三块就是监管，去年我们在年度策略报告里面其实也提到了，2021年肯定是个监管大年。

举个最简单例子，大家之前讲的比较多的教培行业，教培行业很多个股都不是腰斩，是跌了90%以上，都快跌没了。

去年大家关注度比较高的港股市场（的影响），其实也有这方面的原因。

最后一块是中美关系，中美关系在去年还是有一些改善的迹象。

双方整个高层的接触也在增加，我觉得在这个领域我们可以看得更加的积极乐观一些。

这是去年影响我们A股市场，包括决定各个板块之间分化的几个比较重要因素。

疫情是2022年最重要的一个不确定变量　

　问：你认为这4个风险点在当下2022年的1月份来看，还存在吗？是否对于我们接下来的市场依然产生影响？

　陈家琳：我觉得2022年上述4个关注点应该还是会扮演非常重要的角色，比如说疫情毫无疑问还是2022年最重要的一个不确定性的变量。

像我前面讲到了很多经济的增长，你的通胀、政策都是围绕着疫情去展开，但疫情又不可预知，拿过往的经验来看，都很难预判未来怎么走，所以这是一个最大的不确定性。

也有一些乐观的说法，说不定就像2003年的SARS一样说没就没了，也不能排除这种可能性，当然这是最好的结局。

如果出现这种情况，我估计对整个市场会带来一些非常积极的变化，但是这一块也只能走一步看一步。

中国的通胀从上游往下游传导有压力　

通胀方面，中国这一块应该还是能够得到比较好的控制，一个是我们在疫情之后，那些刺激政策总体还是比较有节制，放的早收的也比较早，而不像美国天天跟你讲现代货币理论。

美联储现在货币扩大快9万亿美金，我们不管是社融增速，M2增速，确实在二季度有一个阶段性的拔高，但是也非常的有节制。

另外一块，中国的整个经济，它越往中游，越往下游走，其实越市场化，它的竞争格局越充分。

意味着从上游往下游去传导，其实真的没有那么容易，这也是为什么我们虽然对于PPI这一块，上游可能会稍微有一些短期压力，但是对于下游的消费者物价我们倒不是特别担心。

美联储鲍威尔刚刚把通胀前面的定语，“暂时性”，把它拿掉了，美联储总算也认错了，但是我觉得在未来相当长一段时间，通胀在美国还是会持续的。

所以通胀方面可能更多的去看美联储的政策。

这一块相对去年其实没有特别大变化，还是把它作为一个重要的风险点去考量。

互联网股票跌了很多，但机会还需要等一等　

还有一块，刚才讲到监管，我觉得去年肯定是最严厉最紧的时候，今年应该不管是监管政策执行本身，还是对于资本市场的影响，最严厉的时候已经过去了。

但不是说我们现在可以闭着眼去买那些平台经济公司，可以去买互联网股票了，他们虽然已经跌了很多，但我自己感觉可能还需要等一等。

去年大家关注的是政策，今年更多的会去关注这些政策对这批上市公司会带来怎么样的影响，这种影响其实现在已经在显现了。

我们看到这些公司不管是主观意愿，还是被动的受大环境的影响，或者受政策的影响，其实他们的收入增速，盈利增速都在下台阶。这一块，市场是不是对此已经充分认识？充分定价？我觉得需要打一个问号。

这批优秀的中国互联网企业里面机会肯定有，但是此时此刻可能还需要稍微再等一下。

投资策略有一个不变的主线，就是要跟整个时代联系在一起　

　问：在2022年你认为投资主线在哪几个方面？

　陈家琳：前面一直反复讲稳中求进，“稳”大家比较容易理解，那么　“进”在什么地方？

“进”就是围绕着整个能源革命去做文章，为什么这么讲？

其实不管是去年、今年或者是明年我们讨论年度投资策略，有一点不会有变：你要真的获取好的投资收益，抓住对的投资机会，一定是跟整个时代紧密联系在一起的。

所谓没有投资的时代，只有时代的投资，所以投资一定要紧跟时代的节奏和脉搏。

现在这个时代，我们怎么去定义，特别是我们现在进入到第二个百年征程，我们可以把20年前中国入世作为一个标志性的时间节点，入世前10年可以把它说成是一个房地产的时代。

第二个10年也就是过去的10年，是一个互联网的时代。

从现在开始的第三个10年，我觉得中国是进入到一个强国时代。

在这样的时代背景下面，我们平时听到最多的两句话是什么？一个是共同富裕，一个是双碳减排。

其实我相信不单单是贯穿未来的5年10年，乃至更长的时间，我觉得这都是非常重要的两个理论和实践。

共同富裕，现在大家都明白了，首先是要通过高质量的发展，先做大蛋糕，然后再通过合理的机制分好蛋糕。

那么双碳减排也是一样，现在大家讲的比较多的是不要把碳中和、碳达峰搞成“碳冲锋”了。

但是碳达峰、碳中和，这已经是我们中国对全世界的一个庄严承诺，这不会有任何的变化。

进入2022年，这几天好像没有开门红，特别是像新能源这块还跌了一些了，甚至还有一些传言，说双碳减排有些政策方面的松动之类的，要先立后破。

其实它是齐头并进的，只不过我们这一次特别要强调，在你“破”的时候一定要先有这样的基础，不要因为把旧的东西破了，导致影响我们整个经济的全盘的大局。

所以回到刚才讲的，减排跟我们共同富裕结合在一起，我们找到了一个交集，这个交集就是前面一再强调的能源革命。

能源革命的内涵非常丰富，比如我们把它跟二级市场投资结合在一起，就是新能源板块。

在下面还有很多的分支，包括新能源车、光伏、风力发电、储能，还有整个新型电力系统的建设。

现在新能源的占比越来越高，怎么样去消纳，其实是一个很大的挑战。这个时候就需要一个非常坚强的智能的新型电力系统，能够承载我们未来在双碳减排大方向下面的，中国电力能源体系的发展趋势。

所以我觉得在能源革命方面，我们有很多的文章可以做，而且不单单是2022年，我相信这至少可以贯穿整个十四五期间。

去年有很多跟新能源相关的股票，实际估值中枢在下移　

　问：对新能源行业大家争议比较大的一点在于，因为2021年涨太多，整个行业的估值高了，我们是不是要寻找一些细分行业，并且在今年也不会再出现这样天天上涨的行情，你是怎么看的？

　陈家琳：这几个交易日受到比较大压力的板块其实就是新能源，大家说去年涨的多了，交易拥挤，估值比较高，但实际上如果你仔细去看所谓的估值高，它是一个假象，为什么这么讲？

去年有很多跟新能源相关的股票，包括我讲到的去年表现比较亮眼的上游周期品，实际上都是估值中枢下移的情况，并没有出现大家所说的估值一路在往上拔。

有一些估值在往上拔，但是这非常个别，绝大多数股票，绝大多数细分的领域实际上都是估值在往下走，为什么估值在往下走？

因为它的业绩增速已经超过了它的股价涨幅，有很多板块虽然股价涨了不少，但背后确实有业绩支撑，而且业绩增速非常快，导致比如以市盈率为参考的估值反而是下降的，既然估值是下降的，我觉得至少从估值角度就多了一层保护。

另外一块，我们看整个新能源领域，我觉得供需两头其实都给了很正面的一个支撑。

我们先讲需求的角度。整个新能源我把它定义成是一个全球共振的板块，对新能源，对于应对气候变化的挑战，要追求可持续的高质量发展，所谓青山绿水就是金山银山，不单单是中国的诉求，其实是全球全人类的诉求。

你看我们周边北亚的、日韩、西欧，包括北美，甚至包括一些发展中国家，这是一个大家都有诉求的领域，所以我把它称之为全球共振。

从供给的角度，中国在能源里，特别是新能源，我们已经是全球的领先者，你看这次中央经济工作会议，我们在总结2021年取得的6大成就里面，特别强调了我们供应链的韧性还在进一步提升。

供应链里面很大一块就是跟新能源相关的，我记得去年大概半年前，美国他们还出了一篇报告，核心思想是要重振美国的制造业，他举了几个领域，比如像半导体的代工，晶圆代工，包括像新能源，还有药品，原料药，包括一些上游的原材料。

当然这里面需要一分为二的看。

因为有很多领域需求爆发，吸引了更多的资金资本进来。那么在某些环节，一定会产生更好的供求平衡，甚至是阶段性的供大于求，这是不排除的。

对我们专业机构投资而言，我们要做的事情就是凭我们的专业能力、专业知识去做一个专业判断，看看在整个产业链上面各个环节、在不同的细分领域，到底哪些能够保持比较好的竞争格局，哪些领域可能正在出现一些边际变化，值得关注和小心。

未来在整个新兴成长赛道，它还会有进一步的分化，我们是采取非常积极乐观的态度，但同时要依靠专业能力去做出专业判断和选择。

“出奇”的投资机会，重点看两个方向　

　问：世诚在2022年的投资策略中给到了两个非常重要的关键词，“守正”跟“出奇”。我们“守”的是什么？“出奇”的“奇”又是什么方向？

　陈家琳：对，一开始我讲到了2021年亮点比较有限，但今年我觉得至少会多点开花，所以就给我们的投资策略定调叫“守正，出奇”，“守正”前面讲的比较多了，就是围绕能源革命的先进制造业。

“出奇”我觉得是两块。

一个是在去年有一些受损的行业板块，最典型的就是茅指数成分股，这里面又以食品、饮料、白酒、医药为典型代表，这批股票里面也有些涨的，但是大部分去年比较中规中矩，甚至还有一些跌的。

这些公司我觉得已经经过了时间的考验，也经历了整个资本市场的检验，他们在各自的行业里面绝对是龙头，在股票市场也是定海神针。

去年是一个修正，但是经过调整，他们现在的性价比又慢慢开始显现出来了。

这批公司始终在成长，虽然增速没那么高，但是确定性高，意味着还是可以看得远一些。

“出奇”还有一个方向，就是困境反转。

困境反转是指之前整个行业因为受到外部的冲击，比如前面讲到的监管政策，或者是疫情的影响，但是它的底子还在那里。

我举个例子，我们前面讲到了同样在医药领域还有很多的细分，有一类属于核心资产，比如有一些非常优秀的医疗器械公司，已经在全球有一席之地了，而且未来会持续的保持稳健的增长。

同样在医药领域还有一批创新药公司，受到各种各样因素的影响，可能之前市场的热情有点过头，或者产业政策发生一些变化……比之前收的更加紧，市场调整比较多一些。

包括现在整个创新药研发比较内卷，怎么办？

有人说我可以去出海，追求国际化，但是现在国际化也遇到了一些挑战。比如像前阵子有家在香港上市的创新药公司，它本来想报美国上市的，但是被美国FDA退回来了，说你仅限于中国的数据还不过关，那么股价也跟着一起回调了不少，跌了一半以上。

包括大家担心的，未来如果整个融资环境不行，他们是不是还有钱做研发？

在我看来，这批公司当然也看到了目前环境的变化，但他们还在努力的往正确的方向做事情。

这里面一部分公司，至少是一小部分公司，他们在手的现金非常充足，哪怕未来没有任何的现金流，没有任何的再融资，至少可以维持3年、4年的研发支出。

这一类公司就符合我刚才讲的“出奇”里面的困境反转，最近这些股价其实有反应了，包括因为疫情导致出行受限的一些板块，最近也在蠢蠢欲动。

我觉得如果真的整个疫情得到很好的控制，这些“出奇”的领域应该也会给大家带来意想不到的机会。

市场很多时候是受情绪的主导和推动的，行业的基本面，公司的基本面会有变化，但不至于短期有这么大的变化。

而且我们做很多的研究，包括最近股价受到一些压力的板块和行业，其实整体表现还是相当不错，甚至有一些细分领域在不断的超预期。　

每次大家股票涨上来之后说我当初在干嘛，之前股票这么便宜。

现在差不多，大家就身处其中，就看有没有专业判断能够把它的风险甄别出来，同时也能够把它的机会挑出来，抓到自己手上。

2022年市场风险点中，需要重点关注上市公司盈利增速下台阶　

　问：2022年你认为市场最大的风险点在什么地方？怎么去面对这样的风险点？

陈家琳：我们始终把风险放在一个更加重要的位置去考量。

如果再要补充一些，我觉得有这几个方面：

第一个方面，大家对房地产市场其实关注还是蛮大的，去年整个信用事件有很多发生在房地产领域，大家也在想今年会怎么样。

整个中国的房地产需求可能到了一个高点，未来有可能在高点的基础上小幅下行。

从风险的角度，去年有些龙头公司因为自己的管理不善，导致了一些信用事件。从概率上面讲，可能有些二线三线的开发商，在未来一段时间不排除还会有一些暴雷。

因为它虽然很难真正成为一个系统性风险，但对二级市场的情绪还是会带来一定的影响，需要去关注。

第二个方面，2022年需要关注的跟去年不一样的地方在于，上市公司盈利增速会下个台阶。

马上要开始披露上市公司2021年的年报或者是年报的预告，我们现在预判2021年全市场业绩增速介于25%~30%之间，是个挺高的数字。

2020年其实也不算低了，2020年大概有3%左右，这两个年份叠加在一起，差不多至少是30%了，年化也在14%左右了，挺高的一个数字。

但是2022年，很有可能我们的增速会下个台阶，甚至回到0附近。

这不管是自上而下的从宏观增速角度出发，做一个判断，还是自下而上的把它落实到具体的公司和这个行业，我们得出了相近的结论，这一块也是不得不防的。

所以，如果今年还能保持高增速、高景气，这种行业和公司就变成了一个稀缺品。对于这种稀缺性，我相信市场会很慷慨的给予股价表现，给予估值上的提升。

第三个方面，我觉得是前面提到的，美国的通胀是一个持续性的，后面美联储的收紧是一个大概率事件。

在最初的阶段，大家在形成这种预期的过程中，可能风险资产包括我们的股票资产，它会波动比较大一些，但是真正落地的时候，反而是所谓的利空出尽，到时候市场又会逐步的企稳。

而且另外一点，我们看过往美联储的做法，往往是说的比做的多，就通过这种窗口指导，不停的跟大家释放这种信号，释放情绪，然后让市场跟着它的节奏去走。

我自己感觉今年美元流动性的收紧肯定是一个挑战，至少大家的预期在形成，在这个过程中，包括股票在内的风险资产，怎么样能够顺利的去穿越这一次的流动性收紧的周期，确实是一个挑战。

未来中国一定是以“我”为主，我相信哪怕面对外部形势的严峻，我们还是心无旁骛地做好自己的事情，就能够穿越好这一次的周期。