今年的市场变幻莫测，在股票市场快速轮动，各行业分化剧烈的行情下，背后对应的是9000多只公募基金的收益出现极致分化。

这样的情形下，选基金也就变得更加困难。等自己发现了某只“亮眼”的基金时，往往在基金的高位。如果这样后知后觉上车，结果基金赚钱，跟自己一毛钱关系都没有。

在2021年10月发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报》一文中就提到，自2006年1月4日到2021年3月31日，过去的15年，主动股票方向基金业绩指数涨幅为910.68%，年化收益率16.67%。

但历史全部个人客户平均收益率为8.85%，并有近一半的用户未实现正收益。

为了解决选基困难，基金赚钱基民不赚钱，买入时点容易遇到基金高位等痛点，各类FOF、投顾等理财产品应运而生。

本次聪投访谈了南方基金FOF投资部负责人兼司南投顾的投资经理，李文良，负责司南投顾股债配置策略中的稳健、灵活、平衡型策略。

李文良入行12年来持续研究全市场基金，积累了7年的投资组合管理经验，一年大概会调研400位基金经理。

李文良管理的全市场第一只FOF基金——南方全天候策略FOF，据wind数据，成立4年来，总回报超40%。

来源：Wind，数据截至到2021年12月27日

南方全天候策略基金可以称得上是稳稳的幸福。

基金4年多时间整体呈现波动性不大，“稳”步上涨的态势，除了2018年在熊市行情中亏损2.64%，其余3年均实现了正收益，在2021年的震荡市，基金风化剧烈的行情下，截至到12月27日，该基金也取得了6.56%的回报率。

另一方面体现基金的“稳”在于对回撤的控制，从2018年到2021年，每年的最大回撤都在3%~6%之间，这意味这对于基民会有较好的持有体验，在任意时点买入出现大幅回撤的概率较低。

李文良除了管理FOF产品，也是一名投顾经理，用他的话来说，FOF和投顾是相通的，本质上都是一篮子基金组合。

最大的区别在于投顾有更多顾问式的陪伴服务，比如南方基金的投顾产品，也被称作司南投顾，除了提供定期报告、不定期报告、市场异动点评、调仓点评等服务，每周还会有“投顾来了”直播栏目跟大家做投资交流。

　五个风险等级两个维度的投资风格，满足10类投资需求　

在司南投顾的持仓客户中，有90%以上的客户实现了盈利，复投率超过70%，留存率达到了80%。

为了满足不同类型投资者的需求，司南投顾股债配置策略中设计了五个风险等级两个维度的投资风格，也就是10个产品，对应市场中各位投资人的个性化需求。

比如风险承受度偏低，期望实现确定性收益，而不是追求获取更高收益的投资人就更适合他们的南方绝对收益策略，此策略之下股票类资产仓位不高于20%。

他们又会根据偏成长还是偏价值的风格分为南方绝对收益策略平衡型组合和南方绝对收益策略稳健型组合，截至到12月27日，这两只产品近一年分别取得5.82%和4.31%的收益。

　核心+卫星的配置思路，让组合的防守与进攻兼备　

在访谈问答中，李文良分享了他是如何判断市场轮动的情况，又是如何在结构性市场中把握投资机会。其中他分享的配置思路让人印象深刻。

李文良在配置层面上具有核心+卫星的思路特点，核心配置会以比较均衡的方式进行组合配置，不会单压在某一个或者某几个行业主题基金上。

卫星配置，则会体现出组合的进攻性，适当的在阶段看好的领域进行配置，比如今年涨幅较大的煤炭主题，或者阶段性看好的医药、消费等领域，就会属于卫星配置。

以这样的思路进行组合管理，就会让整体收益呈现防守与进攻兼备的特点。

在本次访谈问答中，李文良也提供了一些有关普通投资人选择基金经理的建议，以及在持有期间遇到回撤时应当如何应对等，更多详情请阅读以下全文。

　判断经济周期的四个维度，国内货币政策是稳健、宽松的环境　

问：经济周期对于做资产配置很重要，你如何判断经济环境？

李文良：从我的投资经验出发，看周期可以从以下四个维度出发：现在经济增长属于哪个阶段，通胀处于什么水平，信用紧缩情况如何，货币周期处于什么环境。

结合这四个维度，下面给大家说说当前的经济画像。

首先是经济增长，今年的经济增长冲高回落，现在经济处于回落阶段。

第二个是通货膨胀，目前的通货膨胀处于较高的水平，大家对通胀是有担忧的，但是这样的担忧可能不会持续，因为经济下行之后，接下来通胀的压力有望得到释放。

第三是信用紧缩，今年，我们对于权益市场没有很乐观，究其原因在于今年处于信用紧缩的周期中。

社融是刻画信用紧缩非常核心的指标，社融数据去年底就见顶，至今一直在回落，但下行最快的阶段已经结束，后续呈现企稳态势，因此，当前处于信用紧缩的尾部阶段。

最后一个是货币周期，也就是大家熟知的流动性。现在大家可能比较担心美联储收缩流动性，央行会不会有类似的动作。

事实上，国内的货币周期与海外的流动性相对独立，我们认为央行会基于国内的宏观经济背景和政策需要做独立运作。

目前我们对国内货币政策周期的定位还是稳健、宽松的环境，尤其是7月中下旬全面降准基本得到印证。

　接下来的行业轮动依旧会较快速度、分化也较剧烈　

问：按照当前的经济画像来看，你对接下来的股市和债市怎么看？

李文良：　股票市场，从四大周期的背景来看，对于A股市场影响最大的两大周期是经济增长和信用紧缩。

按照当前的经济画像来看，接下来的市场环境还是会继续延续今年以来的风格，行业轮动依然保持较快速度，分化也较为剧烈。

这其中，尤其是跟经济周期相关的，以上证50为代表，目前依然处于弱势期，但是对于景气度比较好的板块依然存在结构性机会，建议大家多加关注。

债券市场，前面分析出的四大周期情况，无论是经济增长的下行，还是通胀的缓解，以及流动性宽松，对债券市场都是相对比较有利的。

虽然最近债券市场有一些波动和震荡，但我们对债券市场的态度相对比较乐观。

　三方面判断行业轮动速度　

问：不少投资人都提出，今年以来，无论是A股市场还是港股市场，都呈现波动大、轮动快、分化剧烈的特征，有什么数据可以判断行业轮动的情况？

李文良：根据我的投资经验，建议可以从以下三个方面判断行业轮动速度是否过快：

第一是看指数方面：据wind数据，截止到2021年10月27日，今年以来上证50下跌11.02%，以中证500、中证1000为代表的小盘股，今年以来涨幅超过9%，宽基指数相差接近20个点，分化剧烈。

第二是看行业板块：以中信一级行业为例，涨幅最大的行业是电气设备及新能源板块，新能源今年以来涨幅为51.26%，跌幅最大的中信一级行业是家电，今年以来的跌幅为25.03%，中信一级行业首尾涨跌幅相差已接近77%，这在历史上比较罕见的。

第三可以看公募基金表现情况：今年以来公募基金的收益分化特别明显，很多公募基金如果重仓配置在上游的资源、新能源板块，今年表现是比较突出的。

但是过往两年表现突出的重仓在白马蓝筹、消费医药板块，今年表现比较欠佳。

　市场波动的本质原因是基本面因素　

问：你认为市场波动背后的逻辑是什么？

李文良：本质原因还是基本面因素，资本市场一直都在波动的过程中，波动是常态，不确定性也是资本市场亘古不变的道理。

从估值模型来看，驱动价格波动的因素可以归纳成几方面：一是企业盈利面，二是估值的无风险收益率，三是风险偏好。

今年以来各个行业板块之间的盈利预期、盈利差异巨大。

还有一点，今年的产业政策比较多，各种产业政策出台对各个产业的盈利预期、资金流向都会有很大影响。存量或者结构市场的机会，资金和流动性也加剧情绪面的波动。

　在震荡市中进行均衡配置，把握结构性机会　

问：年初至今震荡不断，近期市场依然有一定调整，个别板块的涨跌更是摸不清来龙去脉，不少吃了追涨杀跌的亏的投资者们应该如何调整策略，拿捏震荡市场？

李文良：根据我的投资经验，分享两个思路：

首先，大家可以考虑采用目标风险策略——也就是定好自己能承受多大损失的目标，再去寻求对应的优质产品。在震荡的市场环境，以求稳为目标进行投资，相信是大多数投资者朋友的期待。

不要大涨大跌，争取稳中求进，因此降低投资股票类资产的仓位是比较重要的，也就是我们常说的“降低权益敞口”。

此外，建议不要“进行极端的配置”，今年结构分化特别剧烈，轮动也非常快，一味“all in”可能会面临市场震荡带来的浮亏。

建议适当在盈利与基本面比较好、顺应产业政策方向的板块进行积极配置，把握结构性机会，均衡的配置能帮助大家保持良好的投资心态。

大家如果觉得目标风险策略无从下手，结构性机会也难以把握，不妨让专业投顾来支持，术业有专攻，你可以安心做你自己领域内的事，理财投资可以交给我们。

　选准并拿稳，采用核心+卫星的配置思路　

问：如何选出优秀的股票基金？在构建组合时投资思路是什么？

李文良：第一，攻克股市震荡的秘诀是选准并拿稳。

股票相关投资需要崇尚长期投资和价值投资的视角，正所谓“莫为浮云遮望眼，风物长宜放眼量”。追涨杀跌、持有周期短是导致“基金赚钱、基民不赚钱”的主要原因之一。坚持长期投资，降低波动风险，是非常关键的一环。

第二，站在配置层面思考问题，我擅长采用核心+卫星的配置思路。

不会把某一个风格或者某一个行业押注特别极端。

比如今年涨幅最大的行业主题煤炭，我在配置的时候往往是考虑用于卫星的配置，核心配置我们不太建议押注在一个或某几个行业主题上，还是以相对比较均衡的思路进行组合配置。

在适当看好的领域，比如阶段性看好煤炭或者阶段性看好医药、消费，在这些行业以卫星的配置方式适当进行收益的增强。

以核心+卫星均衡配置的思路适当进行超低配，这是我们进行组合构建的投资理念和思路。

　了解基金经理的三个途径：路演、定期报告和第三方评价　

问：都说选基就是选人，挑选基金经理是一门学问，你建议投资人如何选出优质基金经理？

李文良：最直接的方法当然是和基金经理面对面沟通，近距离感受基金经理的个人魅力。但对于大部分投资者来说，这种机会是少之又少的。

还有参加自己比较认可的基金经理的直播，和基金经理线上互动，这样也能深入了解基金经理的投资逻辑和框架。

一般基金经理在直播时都会聊到对这段时间市场的看法，自己会相应地采取哪些投资行为。

另一个比较好的途径是查阅月报、季报等报告，基金经理们每个季度都会写一些投资和组合运作的思路，并在定期报告中披露，包含投资方法、投资框架等。

还可以将感兴趣的基金经理过往多个报告期的投资思路串在一起研究，这样对于该基金经理的投资方法以及投资框架会更有把握，同时检测他是否知行合一。

此外，可以参考第三方综合评价，目前市面上有比较多做第三方基金分析评价的专业机构。

　值得长期配置的资产，不要在它低谷时转身离开　

问：今年市场波动较大，很多投资者在面对基金亏损时都在纠结，到底是卖还是不卖？你有什么好建议吗？

李文良：建议从两个维度来判断是否要赎回：

一是看该资产是否值得长期持有。

权益资产的中长期投资是有价值的，对于值得长期配置的资产，我们不要在它低谷时转身离开。

二是看基金经理历史上应对不同市场行情是不是曾经表现好。

有的基金经理本身比较优秀，但因为短期市场风格不在其投资范围或能力圈范围内，导致业绩差强人意；

比如过去两年大消费表现非常突出，但今年大消费的板块性机会比较弱，很多配置大消费的优秀基金经理今年表现也相对比较弱。

但是从中长期来看，我们看好大消费赛道。

如果基金经理是优秀的，建议大家还是坚持持有，不要在他相对表现比较差的时候转身离开，可能再坚持坚持，后面的收益还是会比较可观的。

在资本市场，我们更多还是要看市场有没有给到相应的发挥空间和机会。大家可以回顾一下短期、中期、长期业绩，是不是都能跑赢你内心的目标指数；

如果持续能跑赢，确实说明他就是追求相对收益，可以战胜市场。

　市场悲观时，适当加仓逆向操作，能穿越牛熊的基金经理可以打底仓　

问：很多个人投资者做短期择时，希望买在低点、卖在高点，理想是通过短期预判进行低买高卖，但实际结果还是追涨杀跌，怎样才能降低追涨杀跌的概率？

李文良：从两个维度去观察和思考：

一方面观察市场的情绪，逆向操作。

判断市场处于高位还是低位，看一下市场的交易和点位，大概可以判断市场的温度。市场狂热时，建议谨慎一点减减仓；

市场悲观时，建议适当加仓逆向操作。通过适度大级别加减仓，可以取得比较好的效果。

引用巴菲特的话“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”，观察身边投资者朋友的动作可以察觉到一些信号，尤其是情绪比较高昂的时候；

比如2015年大街小巷都在讨论股票，你可以冷静地想一想，这种时候是非常狂热的，适当减仓自然是很有道理的。

反过来说，如果大家悲观时，逆势而为，适当布局，是非常好的加仓机会。

另一方面合理控制仓位加减。

进行加减仓时，我们建议不要一把梭，即使对当下市场比较谨慎，也不要全部清仓。

因为站在长期的角度，权益市场的长期投资价值是存在的。

一些优秀的基金经理可以穿越牛熊，这种基金我们可以打底仓，不要全部清掉，适当拿一点灵活的仓位。

比如之前讲到核心+卫星的投资思路，减仓时先把卫星部分减掉，核心部分一直拿着。

　FOF和投顾本质上都是一篮子基金组合，最大的区别是投顾有顾问式的陪伴服务　

问：介绍一下南方基金的投顾服务，你既管FOF又管理投顾，这两者到底有什么差别？

李文良：南方基金是首批获得投顾试点牌照的基金公司之一。

2019年10月份，公司取得牌照之后，在当年的10月底、11月初，我们的投顾服务就上线了，也推出了投顾品牌司南投顾。一直以来，很多的投资者参与我们的投顾策略，也获得不错的盈利体验。

我所在的团队是FOF投资部，既管公募和专户FOF，同时投顾组合的投资策略端也是我们团队运作的。

FOF和投顾是相通的，从本质上来讲，都是一篮子基金组合。

组合运作管理中，FOF和投顾的投资运作既包括资产配置、全市场基金分析评价，也包括组合动态管理，理论上也是一样的。

FOF和基金投顾最大的区别是投顾有“投”有“顾”，有很多顾问式的陪伴服务。

FOF基金是产品化的公募基金，但投顾不是一个产品，投顾是“投”+“顾的，理论上来讲有投资，也含顾问，除了提供投资的解决方案，也辅助做很多顾问式陪伴服务。

比如定期报告、不定期报告、市场异动点评、调仓点评以及比较多的顾问式陪伴服务，比如我们做得比较早的投教服务，每周都有“投顾来了”直播栏目跟大家做投资交流，也有不定时的观点输出帮助大家更好的理解投资。

　低估值不代表增长快，高估值不代表一定会跌　

问：你们团队如何跟踪动态变化的估值？

李文良：对于动态变化的估值，我们团队会看大类资产、细分资产，还会再细到行业板块和GDP。

估值分析方法经常有横向和纵向比较，无论是大类资产之间、或行业板块之间、还是个股之间，都会进行横向和纵向比较。

横向方面，我们会跟多个资产之间比，如何看A股估值情况，会选择跟国外的股票市场比，比如跟美股、德国股票等。

纵向方面的指标，则可以看看当下A股估值处于历史分位数的什么水平。

此外，我们也会进行动态跟踪和动态评估，比如股债配置的性价比，经常会用Fed模型计算风险溢价。

它是评价股票市场和债券市场相对估值的，这也是进行多资产投资、多资产配置和资产遴选时非常好的方式。

最后也要跟大家说明，低估值不代表增长快、高估值不代表一定会跌。估值只是作为评判投资性价比的一种方式，并非决定是否入场或卖出的唯一指标，希望投资者朋友们理智对待。

问：你认为什么样的人群适合股债配置策略？

李文良：因为是股债配置，所以是含权类组合，建议客户要具有一定的风险承受能力和一定的基金投资经验，希望追求适当的财富增值，并且信任专业的投资团队为其提供解决方案。

此外，风险适配也是非常重要的，在选择策略之前，要做好风险测评。