在市场十分关注的成长领域，往往处于高PB，低ROE的象限，在PB-ROE模型中并不讨好。因此，有些人认为成长行业所属的左上方，天然没有配置价值。其实很多事情并不是绝对的。相反，我们认为左上方是挖掘优质成长股的大本营，我们认为应该在重新审视静态视角下成长行业PB、ROE及两者关系的基础上从动态的视角进行判断。

对于成长股而言，PB低未必是一件好事。简单举例，若成长型企业销售业绩不佳导致存货大量积压，尽管这些存货都计入流动资产，但增加的净资产实际不会增强企业盈利能力。此时，PB低就未必是一件好事。

成长行业PB高是企业投资回报率高的体现。在《从价值与信用入手》一书中，作者提出市净率估值实际是由企业投资报酬率和全社会平均的投资报酬率所决定的，即企业投资报酬率上升导致股价上涨而净资产不变，从而市净率估值上升。具体而言，股价市场价格变动反映了投资者对企业预期表现相应的市场反应。投资者的主要目的是通过投资获得收益最大化，投资者对于预期收益回报更高的企业投资意愿更加强烈。在这种情况下，新的投资者希望通过购入股票以获得投资机会，但股票持有者因为预期回报客观也不愿意售出手中的股权，在市场供小于需的情况下股价自然随之上涨。同时，企业盈利水平的绝对值不能准确反映公司的完整或准确的盈利能力，企业受市场环境影响在不同市场周期阶段的盈利水平可能会有较大偏差。经济下行周期时利润减少不代表公司的盈利水平低，经济繁荣时期高利润率也不代表企业价值高，在衡量企业盈利水平时应使用比较社会平均投资报酬率的相对值。

简单举例，假定在全社会平均投资报酬率为10%的情况下，某标的企业能够实现20%的投资回报率，其目前股价仅为1元/股。这意味着其他投资者需要投资双倍的金额才能赚取同样的回报。一个有效市场不会放任这种套利机会一直存在，很快其他投资者会发现这个投资机会后愿意以更高的价格购入股票。若该股票的价格达到了3元/股，投资者投资该股票的投资回报率降到了6.67%，低于全社会平均的投资报酬率，其股价也会相应下跌直至与社会平均报酬率持平。市场行为会基于预期投资回报的多少对企业估值进行修正。

在ROE方面，我们认为大量研发投入等资本开支拉低当期ROE水平。静态ROE仅反映企业当前盈利状况，投资者行为基于预期ROE。受财务数据缺陷影响，ROE绝对值的高低仅能用于衡量某一时点企业当前表现，而市场中投资者关注的股价变动实际受未来的盈利预期影响较大，而当前高ROE并不意味着能在未来继续保持高ROE增长。

成长期的企业大多具有较低净资产收益率和较高市净率等特征。一方面是由于企业尚处于扩张阶段未形成规模经济，短期内企业无法取得绝对的市场优势，企业盈利能力尚低。另一方面，投资者看好企业未来将快速增长，因此愿意对企业股价给出更高的溢价。但是对高估值企业进行长期投资时较难判断企业长期盈利能力，高估值也意味着相距市净率安全边际较远，若决策失误可能导致大幅亏损。因此，低ROE高PB区域是风险与机遇并存的区域，对于企业预期表现的把握是对该区域投资考虑时的重点。

在成长股集中的低低ROE、高高PB区域，具体应该如何看待成长股的投资机遇呢？我们应该在静态视角下优先选择PB适中，且ROE向上的成长行业。结合当前申万一级行业PB与ROE情况，我们建议重点关注医药、电子（元件、电子制造）。

一级行业中，属于低ROE、高PB的行业有农林牧渔、计算机、医药生物、电子、通信、国防军工、轻工制造、传媒、电器设备、机械设备、有色金属，包含所有的高成长性行业。

二级行业中，属于低ROE、高PB的行业分别有畜禽养殖Ⅱ、半导体、餐饮Ⅱ、计算机应用、通信设备、互联网传媒、林业Ⅱ、计算机设备Ⅱ、航空装备Ⅱ、家用轻工、汽车服务Ⅱ、通用机械、营销传播、农产品加工、电机Ⅱ、黄金Ⅱ、燃气Ⅱ、专用设备。