欧美地区受疫情影响，国内医药外包生产行业迎来投资机会

欧美地区受疫情影响，国内医药外包生产行业迎来投资机会

2020年04月23日 10:58　富途资讯

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原标题：欧美地区受疫情影响，国内医药外包生产行业迎来投资机会 来源：富途资讯

本文精选广发证券(13.630, -0.07, -0.51%)研究所《CXO 全球视角之二：从海外CDMO 产能布局看疫情供需缺口下的中国机遇》一文。

海外受疫情影响，暂时还没有完全复工复产的迹象，做为刚需的药物的生产商也面临着开工的困难。目前，欧美地区很多患者急需的不仅仅是新冠肺炎的相关急救药物，同时也迫切需求心血管、高血压、肿瘤等药物。就21世纪报道，在新冠肺炎疫情期间，2000多万肿瘤患者作为特殊人群，其用药、治疗等备受关注。那么对于目前处于停工停产的欧美国家，他们对药物的需求则更为迫切。其中，处于药物生产环节下游的CDMO行业也走进了大家的视野。

受疫情影响，欧美地区CDMO行业短期内产生明显的供需缺口，国内的药明康德(102.300, -2.85, -2.71%)、康龙化成(65.490, -0.20, -0.30%)和凯莱英(186.500, -3.69, -1.94%)等便承接了海外部分新客户合作产生。从3月1日开始截止4月22日，申万一级的医药生物指数已经上涨8.3%，其中（包含CDMO细分行业）申万三级中的化学原料药则上涨了44%，远超过沪深300指数(3829.752, -9.63, -0.25%)(3829.7525, -9.63, -0.25%)47个点。

数据来源：wind，富途证券整理

一、CDMO定义：

CDMO，即药物合同定制研发和生产组织，通过参与药物制造生产环节为药物开发提供综合服务。

从产业链来说，CDMO企业处于药物生产环节中的下游，其主要客户是上游药物研发的药企或科研机构。药企通过将后端的生产环节外包，可以显著降低产能投入、制药成本和研发风险。

图片来源：西南证券研究所

二、行业竞争格局：

在全球CDMO行业中，按照营收可以大致分为四个梯队：

第一梯队（>5亿美元）：Lonza、Catalent、Patheon（CR3处于全球CDMO行业金字塔地位，营收远高于其它）、Aenova、BI等，以欧美韩国家为主；

第二梯队（>2.5亿美元）：Jubilant、药明生物、合全药业、凯莱英、九洲药业(22.160, 0.66, 3.07%)，以印度、中国头部厂商为主；

在全球600多家CDMO企业中，第三梯队（>1亿美元）和第四梯队（<1亿美元）占绝大多数。

三、细分龙头分析：

1）Catalent：专注先进制剂

a）公司业务介绍：

Catalent是一家全球领先的制剂研发与生产公司，为全球知名药企提供药物生产研发服务。凭借其在口服药、注射药、吸入药以及基因疗法领域的开发与生产技术，在过去十年，为近一半FDA通过的新药提供了药物生产研发服务，帮助药企加快新药上市的速度。

软胶囊技术：为客户提供软胶囊的配方、开发和制造服务。Vegicaps和OptiShell两款胶囊是Catalent的独家专利，比传统的药品和硬胶囊药剂更易于吞咽，同时也有利于提升有效物质的释放。

生物制剂和特效药制剂：提供有效物质、药品的开发和商业化生产，以及蛋白质、基因疗法生物制剂、小分子的临床和商业供应的解决方案，公司拥有用于细胞系开发的专利技术GPEx。

口服药制剂：传统的口服固体药和改良品牌处方以及一些消费产品提供预制剂开发、cGMP制造服务。

b）客户：

公司每年为约7000家客户生产近730亿剂药物，占全球药剂消费量的5%。2019年，公司的客户包括全球前100名品牌药企中的83家、前25名仿制药企中的21家、前25名生物制剂企业中的23家以及前25名消费者健康企业中的21家，重要客户包括辉瑞、强生、葛兰素史克、诺华、罗氏和梯瓦。

Catalent在其主要的药剂开发业务方面，倾向于跟踪完成一个处方分子的生命周期，即从最初的创新药的开发和推出，到仿制药或非处方转换。公司与客户药品的生产关系可长达20年甚至更久，从临床前开发一直延伸到产品生命周期的结束。

c）受疫情影响程度：

从产能地理分布来看，Catalent近60%生产面积位于北美洲，约30%的生产面积位于欧洲。而从全球员工来看，基本与产能分布相匹配，北美依然是Catalent的主要员工布局区域。从疫情数据与产能分布数据观察，Catalent产能的88%左右分布于受疫情影响较大的美国和欧洲地区。

随着欧美地区的疫情状况逐渐触顶，Catalent的股价在3月18日也触底回升，目前股价较去年4月1日上涨40%，医药领域是弱周期行业，因为对于患者来说是刚需，经济环境的好与坏，患者都是需要服用适量的药，否则病情会加重。也正是医药行业有这个弱周期的属性，Catalent的股价可以比较快地恢复。

数据来源：wind，富途证券整理

2）Lonza：大分子业务全球领先的老牌CDMO 龙头

a）公司业务介绍：

Lonza是瑞士的制药化工巨头，其在生物化学、精细化工和功能化学等领域均处于行业领先地位。龙沙的主营核心业务主要分为「药物及生命技术」和「化工特殊成分」两大部分。

药物及生命技术：主要包括各阶段药物定制开发生产和生物研究技术等；

特殊成分：消费者护理品（如营养品、个人护理等）和环境资源相关产品（如涂料、化肥和建材等）；

b）产能分布与受疫情情况：

小分子药物产能：化学活性物质（API）产地主要在瑞士Visp和中国南沙；

大分子生物药产能：主要在美国和欧洲；

从龙沙的收入结构看，2018年仍有80%以上的收入来自美国和欧洲客户。小分子化药在亚太地区的产能占比预计低于收入占比。

从疫情数据与产能分布数据观察可得，Lonza产能也多数分布于受疫情影响较大的美国和欧洲地区，受此短期内受此次疫情也同样会比较大。

Lonza虽然短期内受到疫情和全球股市波动的影响，但投资者依然看好Lonza，短期内价格恢复，股票价格较去年4月1日上涨了32%。

数据来源：wind，富途证券整理

3）Patheon：

a）公司业务介绍：

Patheon是一家从事药品开发和制造服务的CDMO提供商，总部位于美国北卡罗来纳州达勒姆和荷兰阿姆斯特丹，2017年5月赛默飞世尔以72亿美元的价格收购了Patheon。目前Patheon主要有三条业务线：

药物服务：提供复杂小分子的提供商，也可以为客户提供大分子API的外包生产解决方案；

药物开发：业务覆盖从药物发现到监管批准的所有先进科学服务，能进行约40种剂型的配方开发、分析服务

和周期管理；

药物产品：仅2015年，公司开发和生产的新批准药物就达到15种，是其他CDMO的2倍水平，占同期外包新药申请总量的20%以上；

数据来源：网络公开资料，富途证券整理

b）产能分布与受疫情情况：

Patheon的产能和收入来源集中于北美市场和欧洲市场。从全球分布的工厂面积来看，约99%的生产空间位于欧美，而从收入来源来看，北美和欧洲的客户对于公司收入的贡献率也超过了95%。

从疫情数据与产能分布数据可观察得到，Patheon产能分布于其他两家龙头基本类似，多了加拿大和澳大利亚的产能布局且占比有限，加拿大和澳大利亚合计占比约9%，综合看短期内CDMO业务受疫情影响的程度较大。

四、中国的CDMO投资机会：

据BioPress International的数据显示，2018年全球生物药的CMO产能分布以北美、欧洲、亚洲产能依次布局，北美和欧洲合计75%左右，亚洲地区产能25%左右。CDMO是2010年以后才逐步兴起的新业务，近年国内CDMO龙头远高于行业增速的业绩增速，长期来看，未来产能有望向像国内大陆进一步转移。

回顾药明康德、康龙化成和凯莱英的发展历史，正是全球CRO/CDMO持续向国内转移的见证者，产能转移基于三个必要重要的条件：

（1）国内较低的人才成本优势；

（2）国内较高的产品交付效率；

（3）对于中国企业的信任度的提升；

其中条件（1）和（2）一直都是国内CDMO天然具备的优势，最重要的就是要通过首单的合作逐步提升信任度也就是条件（3）必要条件，如不出现大问题，一般都会合作药物的整个周期20年左右。

从短期来看，欧美地区受新冠疫情影响较大，短期内全面复工的可能性较小，所以部分产能将会往中国地区转移。从长期来看，近年国内CDMO龙头远高于行业增速的业绩增速，中国可以凭借较低人力成本和较高的产品交付效率等优势，吸引全球海外客户。

药明康德、康龙化成的股价较均远远跑赢恒生指数。另外，在A股上市的凯莱英股票价格较去年上涨了一倍。且国内的CDMO行业药企的上涨幅度均远超过海外龙头Catalent和Lonza。

数据来源：wind，富途证券整理

总结：

全球CDMO 龙头仍以欧美企业为主，但供给能力普遍受到疫情影响。全球三大龙头Lonza、Catalent、Patheon 收入占比最高的地区都是欧美地区，其他地区的收入占比仅有10%左右。但因为CDMO属于医疗行业中的弱周期行业，疫情和全球股市波动对其影响是有限的。

从短期来看，受疫情影响，欧美地区短期产生明显的供需缺口，中国产能的重要性大幅提升，国内有海外新客户合作产生。从长期来看，中国将会凭借其较低的人才成本和较高的产品交付效率等优势，未来产能有望向向国内大陆进一步转移。