港股中75%的投资者都是外资机构，这些机构，必定绝有大部分同时也投资A股。因此研究港股的外资偏好、定价等内容，对于我们研究A股外资，从而更好地适应未来的A股环境有及其重要的参考价值。

这种同一批公司在两个市场上市，由内资和外资分别定价的情况，可能全世界也少有。这是我们内地投资者在对付外资时得天独厚的优势。所以我说，港股真的是咱们内资打败外资的作弊器，我们应当利用好这个优势！

最近我也看了不少有关外资流入的文章，感觉目前市面上的对港股外资的研究貌似还是个空白。

今天我就来尝试分析一下港股外资，如有不对恳请斧正，如果各路大神和机构觉得这个话题有价值，也希望多多参与讨论。

（注：本文的大前提——假设外资比内资更聪明。）

一、外资实际持有大陆上市公司股权情况

前文提到过，外资现在占A股比例只有4%，与日、韩、台湾等市场对比还很低，未来有望达到15%↓

这个观点其实也不是我独创的，很多人都这么认为。但是我越写这个文章，越觉得不一定是这么回事.......

因为如果考虑B股和港股外资，外资占有中国上市公司股权已经达到20% 了。

我来简单演示一下计算：H股现在总市值大概23万亿，其中外资占比17.25亿，A股总市值61亿，其中外资占比2.5亿。两者相加，目前外资已占有中国上市公司市值19.75亿，占比23.5%，这个比例已经很高了。

如果再加上香港上市的内地民营企业、红筹股、美股中概股、B股等等，外资实际持有中国上市公司比例已经达到25%以上了。

二、如果考虑到港股外资，还会有多少外资流入A股？

买入港股和买入A股的外资，大部分肯定是重叠的，因为大部分外资就是从沪股通、深股通进来的。

老外肯定不会说我们一定要占A股市场多少比例。而是会从他们自己资产配置的角度来考虑——我的组合中应该配置多少中国市场资产？这其中，肯定既包含A股也包含港股，甚至包含中概股。

所以，如果考虑到港股外资，即使按照外资占比25%计算，未来就不会有之前预计的那么多外资进来了。

这并不是说外资就不会影响A股了，我认为外资是否流入A股，决定性因素还是估值，其次是渠道。

随着渠道的畅通，A股和港股的外资一定会有一种来回的轮动搬运，如果A股足够低估，或港股高估，外资就从港股撤离来到A股。如果A股高估，则外资就会撤离。

总之，水往低处流，A股和港股未来一定会趋同，最终实现定价的平衡。

三、外资主要流入A股哪些股？

我仔细观察了一下，外资现在买入的主要是非AH两地上市的股票（A股独有的）。

即使是AH股，外资买的也是万科、招行、海螺水泥等，这些股AH的溢价并不大↓

而AH股溢价高的那些A股，比如券商、石油、汽车、资源类、公共事业、航空等，外资都没怎么买。

AH溢价超过130的股票↓

说明在流入对象和AH比价这些事上，外资还是很精明的。他们看中的就是A股中低估值的、港股没有的核心资产。

这也解释了为什么A股现在会呈现出明显的结构行情——消费高估，周期股低估。

四、假设外资给予港股当前的定价是合理的

券商、石油、汽车、资源类、公共事业等这些资产并非不是中国核心资产，只是他们之前早就已经在港股买过了；

因为券商、石油、汽车、资源类、公共事业等股票在港股比A股便宜，所以A股中的券商、石油、汽车、资源类、公共事业等行业是高估的。

所以如果你即使看好这些股票，也应该去买港股。

如果你是看好这些行业的基金投资者，可以考虑标普沪港深价值增强。

银行板块是AH两地同时上市最多的板块，从AH溢价情况来看，当前A股银行板块定价合理偏低。

A股中部分核心资产价格已经回归，部分核心资产依旧被低估（万科、海螺水泥、中国平安）

五、中国上市公司在不同市场的比价效应

我之前写过一篇《关于沪港深基金的重大发现！！！》，在AH比价效应方面写了一些初步的内容，今天再进一步讨论下：

随着A股的国际化，AH比价效应一定会发挥出更大的作用。

比价效应并不局限于AH两地，A股和港股、中概股中同类型的上市公司，估值都可以相互对比，相互牵引。

AH溢价高的股票，基本上可以长期看空了，因为外资肯定是不会去买的，内资依旧以散户为主，难以形成合力，即使涨上去，也会很快掉下来。

AH溢价低的股票，以及A股与国际市场同类型股票对比估值更低的。股票，就是当前被低估的股票，预计外资会继续买入（或者港股下跌）

只有那些没有在AH两地上市、港股缺乏同类型对比的、非核心资产企业，内资才能掌握定价权。（比如中证1000、科创板、猪肉）。

A股也可以对比成熟市场的其他同类型股票估值，不过要结合中国的成长潜力，适当给予溢价。

具体如何对比？简单粗暴看估值↓

（仅仅举例，不做投资参考依据↑）

六、A股被分割为两个不同的市场

一个是有外资参与的板块（很多机构资金也跟随抱团其中），一个是没有外资参与的板块。就像两种市场、两种参与者各玩各的。

比如中证500、中证1000的股票。近三年在缺乏散户进场的情况下，来跌跌不休，即使是在今年较为明显的成长风格年，这两个指数也没有很好的表现。↓（我用中证100代表外资主要买入的核心资产，下同）

再比如今年热炒的科技板块和猪肉股，走出一波独立行情

上图可以看到，科技和猪肉板块波动性都非常大，其实主要都是内资在拉动，这种行情能持续多久，还不好说，能确定的是，一定会延续A股以往的大起大落。

比如外资积极参与的消费行业，已经接近成熟市场，主动基金已经很难跑赢消费指数基金了。

七、一定要反过来想

本文的都是假设外资比内资更聪明、定价更合理，事实上真的是这样吗，未必！！！

平均来看，外资或许比内资更聪明，但如果拆分来看，我们也有我们的优势，前文《主动基金VS指数基金，谁更有可能战胜外资？》已经有过论述，这里就不再重复了。

结语：受能力限制和缺乏数据，今天的文章只能进行浅显的探讨，希望本文能起到一点抛砖引玉的作用，引起大家对这个话题继续深入的探讨吧。

感觉我这个外资系列文章快要写到我的能力圈外了，下篇是外资研究系列的最后一篇《狙击外资进阶篇——外资流入的特点及估值偏好》，欢迎大家持续关注我，谢谢啦~

成文日期：2019.10.3

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