上半年资本市场持续受到国内和海外市场风险因素的影响。海外方面,年初以来始终存在高通胀担忧,而地缘风险事件的爆发进一步推升了大宗商品价格,全球通胀加速上升、货币政策持续收紧,这引发海外经济放缓甚至衰退预期,10年期美债收益率从年初的1.5%大幅冲高至3.5%并最终回落至3.0%附近。国内方面,年初稳增长力度较大,货币财政政策积极,经济和金融数据均出现一定程度改善,但3月以后全国各地疫情复发打断了经济复苏节奏,生产、物流、消费活动受到影响,地产销售也大幅下滑,房地产企业风险事件频发引发市场担忧,直至5月末疫情影响逐步消退,经济开始修复。上半年来看,国内经济受到疫情影响,稳增长压力始终较大,但政策力度相对克制,并未出台大规模刺激政策,经济疫后修复的节奏和幅度都相对温和。
债券方面,年初经济增长压力较大,货币政策率先发力,在宽松预期的推动下债券收益率快速下行至年内低点。但随着财政发力、各地地产政策陆续出台,宽信用预期渐起,10年期国债收益率一路上行至年内高点,信用利差也大幅走扩。4月以来随着疫情再度复发与扩散,央行将银行间资金利率维持在大幅低于政策利率的水平,这带动收益率曲线陡峭化下行,信用利差也显著压缩。直至5月末疫情得到控制后,经济环比改善,债券再度回调。整个上半年,受偏低资金价格的带动,1年国债收益率大幅下行约30bp,而在弱经济与稳增长预期间来回摇摆的10年期国债收益率始终未突破2.68-2.85%的震荡区间。
权益方面,今年前4个月在俄乌冲突、国内疫情、海外加息等多重因素的共振下指数加速探底,成长股受美债利率飙升影响跌幅更大。5月以来随着疫后复产复工逐步推进、中央和地方稳增长政策密集推出且开始强调落实、流动性环境保持宽松,市场极度悲观的情绪有所回暖,汽车、电力设备等成长板块在政策带动和高景气支撑下领涨本轮修复行情。
转债同样跟随股市先下后上,在经历去年的“双击”行情后,转债资产年初估值已经处于历史高位,随着债券的调整尤其是权益市场的大幅波动,一季度转债大幅下跌,估值也回到了历史中枢位置。二季度随着权益市场企稳并迅速反弹,转债随之估值与平价再度“双击”,收复年内主要跌幅。结构方面,大盘转债表现相对稳健,一季度大幅领先,小盘转债在二季度再度活跃,推升了整体市场的热度和情绪。
报告期内,本基金规模有所下降。经过前4个月的快速下跌,市场风险得到了较大的释放,从中长期维度考虑,很多优质公司已经进入相对合理甚至低估的位置,赔率具备吸引力,因此组合在赎回的过程中选择被动提升股票仓位,二季度维持较高仓位运作,6月在市场反弹过程中对涨幅较大的成长股适当止盈。上半年组合持续对持仓结构进行调整,降低了受到政策不确定性影响较大的医药行业占比,加仓了稳增长相关的顺周期行业,并对食品饮料持仓进行个股调整。转债方面整体维持较高仓位,一季度考虑转债资产整体估值过高,股性转债平价、溢价率双高现象较为突出,减持了部分高价转债;在转债出现显著调整且估值有效压缩后,4月、5月组合重新提高了转债仓位,加仓了小盘转债与股性转债,同时积极配置新上市个券。债券方面,组合流动性主要由债券资产提供,持仓以高等级信用债为主获取票息收益,同时择机参与利率债波段操作,杠杆水平保持稳定。