信达澳银基金的冯明远，是这些年市场新冒出头的优秀年轻基金经理，也是聪明投资者评选出来的TOP30基金经理之一。

在聪投TOP30榜单上，大多数都是管钱经验5年以上、8年、10年以上的基金经理，冯明远是唯一一位管基金时间不到4年的。

他能入选，自然是靠其耀眼的业绩和鲜明的让人可以选择的投资特征。

一方面当然是业绩证明，从他2016年开始管理信达澳银新能源产业，到目前约3年半的时间，收益159.85%，年化回报高达30.43%，高居成绩榜上端，留给追赶者一个远去的背景。

目前管理4只基金，142.91亿规模，其中管理时间较长的是新能源产业和信达澳银精华。（据一季报）

资料来源：Wind；截至2020年5月22日

另一方面，冯明远身上有着明显的成长型投资特征，被外界称为“科技成长股猎手”，不过，他对自己的定位，更准确地说，是“专注于新兴产业的发现型选手”这一角色。

统计来看，冯明远持仓以TMT为主，但在回撤上、表现尚在可接受范围内。2016年净值跌幅5.9%，2017年上涨39.27%，2018年下跌16%，2019年回报94.1%，今年以来新能源产业基金仍有19.15%的收益，与今年2月高点相比，有约11%多的回撤。

在这背后，是他投资上的另一大特征，持股相对分散。

比如新能源产业基金，2018下半年以来，几份半年报和年报中披露的全部持股数均超过了200只，前十大重仓股的集中度都在30%以下，2020年一季度更是降低到19.19%。

那么，冯明远是靠分散化来降低波动的吗？还是因为新兴产业的行业特性，营收和利润波动剧烈，通过低集中度来降低押注风险？新兴产业投资是不是需要在试错中前行？对于科技股在这波调整后的走向，冯明远又有何判断？

在今天的线上交流中，冯明远说，“此次科技股回调的因素有两个，内因主要是估值水平、企业情况，外因是海外疫情的蔓延，海外需求出现了下滑。

整体看，目前科技股的估值水平偏高，但部分标的的估值仍然具有合理的上升空间”。

而在此前，冯明远也曾有一次简短的交流，对于投资布局，他自己并没有刻意考虑进攻和防守的问题，主要通过调研和估值研究进行选股，体现出来的只是最终自然形成的一个结果。

聪明投资者整理了两次对话实录和要点提炼：

“我不认为自己是一个成长股选手，更精确客观地说，是专注于新兴产业的发现型选手。”

“投资的核心问题是，要把握真正有成长性的公司，要像抓住10年前的苹果股票一样抓住现在的机会。长期有竞争力的品种，每一次的回调都是买入机会，把公司的长期价值研究清楚了，短期的波动并不是大问题。”

“中国的科技产业已经有了一个比较好的发展基础，包括通信、电子、计算机、互联网产业，但我们现在想做的是往附加值更高的产业上去做。当然，这也会遇到一些困难和阻挠，大家也都看到了目前的形势。”

“如果跟2018年对比，科技股现在的估值确实高了，当前科技板块未来一年的收益率站在2018年的维度去看，都是看一年，肯定是2018年的收益率会很高，现在的收益率可能会比2018年会弱一些，这是一个客观事实。”

“预计到2020年底，中国的5G基站数量将超过60万个。截至2020年2月底，全国已开通的5G基站达到16万个，未来上行空间巨大。”

“从我们平时的调研中接触下来，目前中国有很多科技型的，无论是本土的创业团队也好，还是海外创业团队也好，都是把目标瞄准在科创板上，因为它有一个非常灵活的上市制度，实业界对于上科创板还是挺有热情的。”

“手机总盘子是相对固定的，就算华为掉一些，可能也是vivo、小米会多一些，所以对整个供应链来说，最终那些厂商做的单子可能是差不多的。 ”

“一些跟VR、AR相关的产业链内容，还是会有挺大发展空间的。像VR、AR都是一些特别新的硬件，可能我们都没见过的一些硬件，都挺好玩的，这些领域还是会有很好投资机会。”

“其实我自己都没有考虑过什么的防守跟进攻，我们管基金可能比较想的比较简单，就是去找一些还不错的公司去调研、去分析它，然后如果按照我们的分析，它的估值也还合适的话，我们就会去进行配置。”

大家好，我是信达澳银基金的基金经理冯明远，我目前在信达澳银基金担任联席投资总监，我本人具有10年的证券从业经历，2010-2013年就职于平安证券研究所，2014年起，就职于信达澳银基金。

半导体领域正在进行快速的国产化替代，

未来3~5年，5G的确定性投资将更加明确

当前我们半导体领域正在进行快速的国产化替代，长期看好。目前国内半导体市场仍以进口为主，从设备到产品，国产市场份额极低。

2018年国产半导体设备的销售额为109亿元，虽然增速很快，同比实现了22.47%的增长，但整体的国产化率仅为13%。

随着我们国家政策的导向，半导体的国产化进程势必加速，相关产业内的公司将保持5~10年的长期景气。另外，科创板推出对国内半导体企业的融资，将会开辟一个全新的土壤。

5G产业链是我们另一块将重点投资的领域。

5G的发展能够带动上下游产业链的快速发展，预计到2020年底，中国的5G基站数量将超过60万个。截至2020年2月底，全国已开通的5G基站达到16万个，未来上行空间巨大。

5G前期网络建设将会带动上下游制造业企业的快速发展，而在5G发展的中后期，随着5G网络的普及以及流量的增长，相关的应用企业都将受益。

2020年仅仅是网络建设的一个高峰期，在未来3~5年，我们将会看到运营商的投资，确定性将更加显现，而5G后应用也将不断涌现，整个5G行业的高景气度具备非常强的确定性，以及中长期的持续性。

云计算是当前信息技术产业发展的另一个主题。

RDC曾经预测，2018-2023年，云管理服务市场复合增速高达70%，到2023年，整个市场规模将跃升至44亿美元。

在竞争格局方面，2018年，前8位服务商共占据34%的市场份额，整体看市场格局比较分散，目前还没有出现市场垄断地位的服务商，但随着政府以及产业政策的大力推动，传统企业利用云计算实现数字化转型的需求越来越迫切，云管理服务不可或缺。

新能源汽车迎来政策利好，

全球竞争加剧

人工智能领域是未来新兴技术产业竞争的另一个主要战场。

中国具备人工智能的数据优势，未来成长空间巨大。我国颁布了新一代人工智能发展规划，是中国在人工智能领域进行的第一个系统部署文件，并确定中国人工智能在2020年、2025年以及2030年的“三步走”发展目标。

新能源汽车领域是中国具有全球竞争力的另一块细分产业领域。

截至日前，全球纯电动车型已经占据新能源车超过一半的市场份额。新能源汽车迎来全球政策友好期，中国将新能源汽车控制补贴和免税控制政策延长两年，欧洲补贴标准超越性提高，中美欧新能源汽车将保持强劲增长，同时中美欧日韩等企业将在新能源汽车领域展开激烈的竞争。

智能汽车通过辅助驾驶系统以及整车电子系统实现高度的自动驾驶，未来新能源汽车以及汽车智能化相关的产业链公司，将会陆续登陆科创板。

高端制造业，大力发展高端装备制造，是国家级战略。2020年，伴随外部经济政治环境的缓解，内部经济结构调整有望提速，高端装备制造业将在国产化趋势以及全球化趋势下迎来新的增长机会。

根据全球制造业创新指数白皮书显示，目前我国制造业创新能力有明显增强，专利申请量和专利授权量大幅增加，跻身全球制造业创新指数15强，对比美国等发达国家，中国虽然在制造业整体产值上已经超过美国，但在高端制造业方面与美国等国家仍有巨大的差距，未来发展空间巨大。

投资风格：行业集中、持股分散

我们的投资风格具有行业集中、持股分散的特点。

在行业配置中，我们将会坚持聚焦新兴产业、科技产业；在个股配置中，由于科技行业百舸争流，技术更新迭代快，具有良好的创新技术企业将具备超常规的发展速度，我们希望能够找到这样的新型的创业型公司。

在买卖原则方面，我们将会基于企业价值进行投资买入，以合理的估值买入在未来的成长空间及企业成长速度上都比较优秀的企业。卖出原则将会基于企业估值以及企业基本面的一些变化。

科创板科的注册制接轨国际，

大量的独角兽企业可以借助科创板在A股上市

我们也将关注科创板的上市公司，A股历史上曾经出过大量的独角兽企业，由于过去我们的股票制度强调企业盈利和股权结构，导致部分企业无法在A股上市而选择海外上市。我们看好科创板诞生大量的新型独角兽企业。

科创板的注册制接轨国际，未来大量的独角兽企业可以借助科创板在A股上市，中国投资者有望享受到下一代的企业增长红利。

目前科创板上市公司已超过100家，虽然整体数量不多，但目前新型的、创业型、技术型企业也在陆续排队登陆科创板。未来随着科创板上市公司数量的增多，本基金的可选公司也将会不断增加，我们也会根据科创板的发展，逐步增加投资比例。

问答部分

专注新兴产业的发现型选手

问：你选独角兽的标准和思路是什么？在什么情况下你会退出或更换标的？

冯明远：我不认为自己是一个成长股选手，更精确客观地说，是专注于新兴产业的发现型选手。

一般来说，我的基金仓位不做择时，行业轮动等考虑的权重较低，投资框架比较稳定。我推崇自下而上地看公司，精选高质量的公司长期持有。

整体上，我采取自下而上的选股方式，主要关注个股和公司的变化。策略和宏观的研究，只是作为投资的参考。

至于何时卖出股票，我主要考虑以下因素：公司的基本面发生变化、关键技术或核心人员团队因内部管理问题出现动荡、公司产品遇到特别强劲的竞争对手、长期处在落后的竞争格局，以及涨幅过大、估值偏离基本面太大等。

问：信达澳银新能源产业股票基金我是重仓持有，已浮亏十几个点，且感觉反弹偏弱，你还看好科技股后市吗？

冯明远：我认为，虽然科技板块长期趋势明确向好，但不排除短期出现反复，而基金的低点往往很难准确把握。

所以，站在当前的时点，我建议大家可以通过定投的方式来参与我旗下的产品，无需过度考虑投资时点，弱化择时困难。

如果非要找一个最佳定投起点，先跌后升的市场可能是一个较好的时机。但考虑到目前市场仍在频繁波动，其实任何时点开始定投都是能有效降低一定的投资风险的。

持有中国联通等大市值股票的思路

问：信达澳银新能源产业前期规模小的时候业绩表现很好，但近期规模大了就表现不是很好了，你持有的中信证券、中国联通这些大市值股票的思路是什么？

冯明远：首先，需要表明的是基金的所有持仓都是符合基金合同约定的，合规且合法。对于产品运作过程中的每一笔调仓，我们都是有严格的内部筛选、入库、评价、交易流程和标准，充分审慎地评估其投资价值，力争对每一位投资人负责。

举个例子，信达澳银新能源基金，其实在2017年也参与过一些周期股投资，只是随着近期科技行情的演绎，大家对于科技板块、个股的关注更为聚焦，所以会提出质疑，我也能理解。

为什么会配置这些偏价值的标的？

其实主要两个原因：

一方面，分散组合行业集中度，一定程度上抵御单一行业、板块回撤的风险，控制组合回撤；

另一方面，作为组合的长期底仓，赚企业长期盈利的钱，这些各自行业中的优质公司，有稳定的ROE，虽然景气度可能未必会优于科技成长，但长期来看，能为组合贡献稳定的阿尔法收益。

买券商股的初衷在于这点

问：在一季度报上，选择了一些券商进入到前十大标的，买入券商股的原因是什么？

冯明远：如果大家观察多一点，这不是我们第一次买入券商股，2019年，在我们的年报里面可以看到，也买入过券商股。

买券商股的初衷在于，在今年一季度末，科技板块确实整体估值相对会高一些，有可能出现大的系统波动，特别是，当疫情传播已经开始出现不可控因素情况下，我们希望适当的分散一些行业配置，来防备一些系统性风险。

频繁跟踪上市公司

倾向于有技术优势、成本特色、竞争力的好公司

问：你作为信达澳银基金的明星基金经理，有哪些另类的投资策略呢？筛选上市公司的标准是什么？

冯明远：科技类公司的技术、产品变化多样，应通过深入研究产品来判断公司的竞争优势。从投资来看，我倾向于选择在细分行业中具有一定技术优势、成本特色、竞争力的好公司。

我会比较频繁地跟踪上市公司，一方面通过财报、公开资料等信息，持续分析上市公司；另一方面，多参加调研，了解公司的情况。

我们涉足的范围主要集中在制造业，偏新兴制造业的方向，这方面有几个比较简单的筛选方法：

一是看客户，这是最简单、省力的方式。

客户可以帮我们验证公司的好坏，起到去伪存真的作用，客户好的To B企业大概率是一家好公司。比如说苹果产业链、特斯拉产业链的相关公司，有大品牌公司帮我们进行公司的筛选。

二是看管理层。

这需要多调研，频繁地交流。主要关注管理层的素质、经营理念、对人才的重视程度、对新业务的发展方向以及经营中对人才的激励。

其中，新兴产业中优秀的管理层，一般很重视研发、重视激励、重视客户服务。有的管理层是这一领域的专家，拥有很多重要的研究成果，还有的优秀企业家，是从基层摸爬滚打起来的，也能够带领公司实现较好的发展。

问：2020年年初的时候科技板块走出了一波不错的行情，而且持续度比较好，而近期外围消息等一些不确定因素对科技板块的影响有多大？科技板块的行情还能延续吗？

冯明远：此次科技股回调的因素有两个，内因主要是在估值水平、企业情况，外因是海外疫情的蔓延，海外需求出现了下滑。

整体看，目前科技股的估值水平偏高，但部分标的的估值仍然具有合理的上升空间。

由于目前海外因素无法确定，所以无法做具体的判断。在我看来，经过了2019年整年的上涨以及2020年前两个月的上涨，市场调整是迟早的事情。

不过，我觉得投资的核心问题是，要把握真正有成长性的公司，要像抓住10年前的苹果股票一样抓住现在的机会。长期有竞争力的品种，每一次的回调都是买入机会，把公司的长期价值研究清楚了，短期的波动并不是大问题。

人的因素，产业基础都酝酿着科技发展可能性

需要时间和耐心去等待科技企业的发展

问：科技股今年有一波回调的行情，你是如何看待后续科技股的走势？

冯明远：科技股今年其实有比较大的影响，像一季度的疫情，在国内，包括在海外，影响还是挺大的。

最近一周，大家可能也看到新闻了，美国对华为的一个限制事件，造成了今天5月18日整个科技板块也是有一个比较大的波动。

短期的市场波动我们也很难判断，但如果从产业发展的角度来说，中国的科技产业已经有了一个比较好的发展基础，包括通信、电子、计算机、互联网产业，但是我们现在想做的是往附加值更高的产业上去做。

当然，这也会遇到一些困难和阻挠，大家也都看到了目前的形势。

总的来说，我们对整个科技产业的发展和国家的产业升级需要有一个信心，这个信心可能来自于：

一方面我们已经有了一个好的基础，另一方面，我们有大量的高素质的工程师，中国的工程师也好，中国人民也好，都是挺勤劳的。

所以人的因素，包括产业基础，都给我们未来科技产业的发展带来了一个非常大的可能性，所以我们国家还是有机会，在科技产业这个方向上，来实现更进一步的发展。

当前科技板块还是走得比较弱，但如果我们能看得更长远一些，科技板块，包括里面一些优秀的公司，还是会有很好的成长空间和成长性，但需要时间和耐心去等待这些企业的发展。

科技股估值要看怎么比

相比2018年确实高了　

现在选股难度更大了

问：很多投资者很关心科技股估值的问题，有一些之前没有上车的，特别关心现在的科技股的估值会不会偏高了，你怎么看待目前科技股的估值？以及你是如何对现在的这些科技股进行估值的？

冯明远：科技板块，因为它的一些行业发展特性，决定了里面的企业，在不同的发展阶段，它的营收和利润的波动还是挺大的，这种变化也会影响投资者对他们的一些信心，导致它的估值变化很大。

现在有比较多的声音说，科技股的估值偏高了，如果我们回到2018年，其实它是偏低的。

但2018年到现在已经有2年时间了，确实科技板块的涨幅也是挺大的。客观来说，跟2018年比，现在科技板块的估值确实高很多。

如果换一个维度，跟2015年比，可能现在估值比2015年，还是要低不少，所以要看怎么去对比。

如果跟2018年对比，估值确实高了，可以这么说，当前科技板块未来一年的收益率站在2018年的维度去看，都是看一年，肯定是2018年的收益率会很高，现在的收益率可能会比2018年会弱一些，这是一个客观事实。

对于基金经理来说，应该抛开一些板块的估值，因为基金经理是要去能够找到一些成长性好、估值更合理的公司，只能说我们现在工作的难度更大了。

不刻意考虑进攻和防守

专注选择好公司

问：你管理的产品持股集中度相对来说较低，这个当然是有助于帮助投资者分散投资风险，但是从投资的广度来说，对基金经理也是非常有考验。所以很多投资者也想了解一下，你是怎么平衡，同时也兼具进攻性。

冯明远：关于我们持股比较分散，确实我也看到大家说怎么来保持进攻性这样问题的。

其实，我自己都没有考虑过什么的防守跟进攻，我们管基金可能比较想的比较简单，就是去找一些还不错的公司去调研、去分析它，然后如果按照我们的分析，它的估值也还合适的话，我们就会去进行配置。

当然公司也必须是管理非常优秀，或者研发销售等我们都比较认可，然后我们才会去配置。

至于说最终基金的业绩表现那是一个结果，我们并没有刻意去控制，怎么去防守怎么去进攻，这只是一个结果，不是过程。

实业界对科创板的热情比较高

问：新基金是否把科创板纳入到了选股的范围？

冯明远：我们肯定会把科创板拉进来的，我现在观察科创板，里面有一些挺好玩的公司，确实跟过去创业板有一些不同的特色，因为它规模小。

从我们平时的调研中接触下来，目前中国有很多科技型的，无论是本土的创业团队也好，还是海外创业团队也好，都是把目标瞄准在科创板上。

因为它有一个非常灵活的上市制度。实业界对于上科创板还是挺有热情的，工作积极性很高，我们非常乐意看到这样的情况，感觉整个产业界还是非常踊跃、非常有活力的。

所以之前的创业板是一个挺好的导向。把创业者的利益、国家科技的发展、投资者利益贯穿起来。

华为事情有利有弊

但对整个手机供应链的影响不大

问：华为手机在出货上受到了美国的一些制裁，这对于华为手机、华为企业本身以及做这一块产业的这些企业来说，影响有多大？

冯明远：美国这几天刚刚出了一个对华为最新的限制，因为它的限制规则也是刚刚出来，所以华为和我们国家来怎么去应对限制，无论是一些法制手段也好，或者说进一步的谈判也好，后面会如何去应对，现在还不是特别明朗。

从华为官方的公开表态，现在还没有很明确怎么回应这个事件，或者说他们在进行沟通，可能我们公开信息还看不到的。

我们可能需要去把握一些大的原则。

我还是倾向于中美两个大国最终还是会去谈，这是一个利益分配，是互相去谈判的过程。因为全球化确实已经走得很深入了，中美两个国家有很多利益共同点，我们怀着好的出发点，最后还是会有双方协商的结果。

它的出货量有利有弊，当美国要限制你的芯片采购、芯片生产的时候，整个供应链体系还是会有一定的压力的，这是不利的一面。

有利的一面，国内民众对于华为的认知度会进一步提升，大家能看到，我们身边很多亲戚朋友用华为手机越来越多了，从产品销售角度的来说，它是一个意外的广告，有宣传效应，所以是有利有弊。

当然，无论如何，手机总盘子是相对固定的，就算华为掉一些，可能也是vivo、小米会多一些，所以对整个供应链来说，最终那些厂商做的单子可能是差不多的。