2019年上半年，白酒股成为A股的领涨板块，贵州茅台(600519)累计上涨67.4%，并在7月1日突破1000元大关，创下1035.60元新高。在股价创下历史的同时，贵州茅台的静态估值水平也到了30左右，市场恐高情绪陡然升温，上半年业绩就成为市场关注的焦点。
7月17日晚，贵州茅台的半年报终于正式披露，市场认为这份半年报和13日披露的运营数据比较一致，因此18日贵州茅台的股价反映不是很大，只是跟随大势震荡下行。
1、半年度业绩
贵州茅台2019年上半年实现营收394.88亿元，同比增18.24%；实现净利199.51亿元，同比增26.56%。截止6月末，预收款达122.57亿元。上半年经营活动产生的现金流量净额达240.87亿元，同比增35.82%。
来源：公司公告
根据4月4日披露，公司一季度销售收入为216.44亿元，同比增23.92%；实现净利润112.21亿元，同比增31.91%。据此推算公司二季度营业收入178.44亿元，同比增长12.05%；净利润87.30亿元，同比增长20.30%。与去年同期二季度营收46%的增速、净利润41.52%的增速相比，今年二季度业绩增长趋势减弱。
国信证券认为二季度报表增速放缓是公司渠道体系调整、发货及确认节奏不确定因素导致，茅台在市场中供需紧平衡状态、批价将保持坚挺，中长期来看依然稳健。
根据贵州茅台近年来业绩，每年二季度都是销售淡季，下半年在中秋、国庆等多个重要节日推动下，三季度旺季在直销放量节奏预期加快和较低基数因素下增速有望改善。
2、产品生产和销售
贵州茅台2019年上半年完成基酒产量 4.53 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.44 万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨。
国金证券预计，公司在二季度的实际发货量大约在7000吨左右，报表确认量预计为6000吨左右。财通证券根据调研认为，目前茅台酒渠道库存仍低，目前茅台酒一批价已突破2000元/瓶，部分地区达到2100元/瓶以上。招商证券指出，近期部分经销商已经将 7 月份计划执行完毕。
图：贵州茅台出厂价、一批价走势
来源：Wind，川财证券
自2018年下半年开始的缩减经销商计划仍在继续。半年报显示，期内国内经销商数量为2415家，报告期内减少593家。根据一季度经销商减少533家来推算，二季度减少了60家经销商。
按销售渠道分，贵州茅台上半年直销渠道收入为16亿元，占营收比重为4.06%，与上年同期相比，直销渠道营收占比有所下降。
来源：公司公告
3、机构持仓变动
来源：Choice
2019年半年报中，深圳市金汇荣盛公司管理的金汇荣盛三号私募基金新晋成为贵州茅台第十大流通股东，持股数量为341.34万股，持股比例为0.27%；GIC PRIVATE则退出前十大股东行列。
一季度末沪股通持有贵州茅台约12079万股，到二季度末，持股量变为约10610万股，说明二季度沪股通减持了1469万股。截止7月16日，沪股通持有贵州茅台约10531万股，相比二季度末减少79万股。
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