作者：望京博格（指数基金投资日志连载 每周一、四更新，转载请注明出处）

为什么大多数投资者明明信奉的是价值投资理念，却还是忍不住在市场上追涨杀跌？

因为大多数投资者受市场情绪波动影响很大，眼里只有一时的涨跌、短暂的浮盈浮亏，忘却了投资的本质。

为了不被浮云遮望眼，我们必须要建立自己的投资体系。

一个完善的投资体系，是长期学习实践的结果，没有捷径。

不过，其核心精髓是做好投资组合，投资组合能更好地实现价值投资，降低投资风险，遵守投资纪律。

1.什么是组合

建构投资组合，就是把风险分散在不同的经济范畴，分散投资，会拥有风险报酬模式各不相同的多样投资标的。

那么，什么是组合？如果你还把绿巨人持有的五个基金当作五个基金，而不是绿巨人组合，说明你没有组合思维。

（1）组合1.0模式

投资每个基金，根据每个基金跟踪指数的估值进行，低估买入，高估卖出。

2018年年初，中证500是绝对低估，到年底更是绝对底部。如果买入跟踪中证500的基金，2019年一定会迎来丰收年。

（2）组合2.0模式

不仅要考虑每个基金估值，而且要考虑每个基金之间的相关性，相关性这个就比较虚。

但是也要考虑，例如，绿巨人组合中的军工主要作用就是降低组合波动性。

所以，要买就买绿巨人组合，而非买绿巨人中每个基金。

2.基准投资组合60/40

最受欢迎的资产配置模式是传统的60/40投资组合。

投资组合简单配置60%的股票（S&P500，标准普尔500）与40%的十年期美国政府债券。

投资者同时购买股票和债券的原因是往往它们不相关。

这意味着当股票上涨的时候债券通常是下降的，或者反之亦然，虽然这种关系并非是恒定不变，但将两个或多个不相关的资产组合成投资组合可以产生比单纯资产更好的投资效果。

这样的投资组合业绩如何？

我们可以将美国的60/40投资回测到1913年，并且每月进行再平衡，根据月度回报计算投资组合波动率。

夏普比率（Sharpe ratios）是风险调整回报的度量，计算公式为：

夏普比率=（预期收益率-无风险利率）/波动率

无风险利率为国库券的收益率。夏普比率越高越好，一个有效的经验准则是，风险资产的夏普比率在0.20至0.30范围内，如表5-14所示：

表5-14 各类资产类别实际回报率（1913-2013年）

同时投资两种资产，可以获得非常不错的分散化效果。

虽然60/40 组合并没有跑赢股票资产收益率，但是由于两种资产没有直接的相关性，大大降低了投资者业绩回撤率。下图 显示了该策略的净值曲线。

图5-18 各种策略净值曲线

投资者面临的另外一个挑战，是他们将要在回撤中消耗多长时间。

这是一个极大的心理考验，因为我们总是认为投资组合最高净值是我们曾经实实在在获得的。

例如，你的初始投资为 2 万美元的账户，在经历 20 年之后，现在资产为 10 万美元。你会认为你现在的财物为账户现在的价值，而非起初的 2 万美元。

如果它下降到 8 万美元，大多数投资者会以亏损 2 万美元的方式来考虑，而不是认为长期而言获得了 6 万美元的回报。

60/40投资组合用于创出新高的时间仅占22%，另外78%的时间都在经历业绩回撤。

业绩回撤是一件令人痛苦的事情，行为金融的研究结果显示，人类亏钱的痛苦远大于赚钱的快乐。

如果要成为一名优秀（有耐心）的投资者，你必须忍受业绩回撤。

虽然60/40投资组合是资产配置坚实的第一步，但必须指出的是，仅仅关注股票与债券是错误的。

事实上，在2014年底，60/40组合遇见了一个巨大挑战，接下来我们会详细介绍相关内容。

在2000年至2014年，美国股票平均年收益率为4.9%，如果考虑通货膨胀因素，实际年回报率为1.9%，获得这些收益的前提是投资者必须穿越两次跌幅高达45%的熊市。

每年1.9%的实际回报率，与1900年至2014年间美国股市平均年化率为6.47%的实际回报率相距甚远。

实际回报率低的原因之一就在于估值水平。

所支付的价格影响收益率。

如果支付的价格低于你们可以接受的平均价格，则可以获取高于平均水平的收益率，反之亦然。

从 2000 年起，美国股票市场的估值水平处于历史极值水平。

美国股票十年期的滚动PE在1999年12月高达45（如图5-22所示）。

图5-19 美国十年期的滚动 PE（1881—2014 年）

这个高估值为20世纪90年代后期购买股票的投资者未来的低收益率埋下了伏笔。

图5-20 十年期CAPE与未来回报（1900-2014）

截至2014年12月的CAPE为27，相比长期平均值16.5高出约60%。

根据历史经验，该估值水平高于 25，或许未来十年收益水平的中位数为：名义回报率为3.5%，实际回报率为 1.00%。

无须多虑，不是泡沫，但也无法令人激动。

一旦CAPE比率上升到30以上，预计未来十年股票资产实际回报率可能为负数，高价购买股票似乎就没有什么意义了。

另一方面，在1900年至2014年的 15 年间，美国十年期债券已被证明是一个优秀的投资标的，复合回报率为每年6.24%，扣除通货膨胀后为每年3.82%。

然而问题是债券这些亮眼的收益率是以牺牲债券未来收益为代价的，十年期债券从2000年时的6%下降到2014年的2%左右，这几乎是历史最低水平。

未来债券的回报率非常容易预测——每个未来的债券回报率仅为其初始收益率。

那么投资者应该在哪里寻找回报，同时最大程度地降低其所承担的风险？

我们可以将传统的 60/40 组合的优势扩展到全球配置之中，并且会着重分析一下固定资产。

然后，每一年进行一次再平衡，资产组合维持在60/40，卖高买低，盈利落袋为安。

3.直接学价值投资的经典书

当然，除了建立投资组合，还需要深入学习价值投资的理念和逻辑。

这里为大家介绍几本价值投资的经典书，《聪明的投资者》、《投资最重要的事》、《安全边际》、《穷爸爸富爸爸》、《资产配置投资实践》、《资产配置手册》……

投资如果想构建自己的体系，必须要对学会深入学习，了解市场，了解人性，了解投资的逻辑。当你深入了解了投资的逻辑，你就会在涨跌面前表现得非常淡定。

很多人以为在构建投资体系时，首先磨练心态，其实，心态不是磨练出来的，而是因为你摸透了规律，胸有成竹，才能稳如泰山。

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