【指数估值定投】：读书（十一）
【买指数、算估值、做定投】

自从去年整理了 指数基金教父 约翰 博格的全部书籍之后，就一直在一本一本地学习和消化中。这次读完的《约翰 博格的投资50年》，有两大特点：一是全书收集的都是博格几十年来的 25次现场演讲内容，尽管有所修改，但仍然非常原汁原味，可以从中强烈感受到博格对共同基金倾注一生的热情和信仰；二是终于将他 1951年那篇普林斯顿大学的毕业论文《投资公司的经济作用》公诸于世，并且未做任何修改，这篇堪称博格进入基金行业的引领性文章，对博格来说至关重要，也对先锋公司这几十年的发展提供了精神内核。

由于是现场演讲的合集，内容难免比较散，难以成体系，但是博格还是将他们进行了归类整理，分为：（1）精明投资者的投资策略，（2）从事共同基金行业，（3）经济学和理想主义：先锋基金实验，以及（4）个人视角四大模块。在此，站在普通投资者的角度，不去看太过宏观的基金行业和太过具体的先锋基金公司的故事（关于先锋基金的故事，其实之前也写过一篇“Vanguard的共同化理念及三步走实践——《约翰博格传》心得”），还是将重点放在投资策略部分，看看如何从博格的精彩演讲中找到对我们做指数基金投资最有意义的内容。

理想投资的四个要素

在本书前言部分，博格就提出了自己对理想投资的看法，即：
简单：平均收益跟上而非打败市场；资产配置侧重战略性而非战术性。
专注：最大化投资收益，如利润、股息、利息；最小化投机收益，如市盈率变化。
效率：高效运营，最小化费用、佣金、税等摩擦成本。
信托：将客户利益放在首位，坚守永恒的道德价值——正直、诚实、公正。

这些观点和内容可谓贯穿在博格所有的演讲中。事实上，这四个要素也是博格在很多本书中都阐述到的，代表了他心目中对投资世界最理想的定位，但现实世界则往往无法全部达到，甚至很多人是正好反向在行事，因为各种各样的利益冲突、以及人性中种种难以克服的感性冲动等。但随着时间的推移，尤其是经历了投资世界多轮牛熊市的转换后，却越来越展现出博格这些精髓的伟大，在时间的淬炼中愈加璀璨、愈加光芒，人们也总是事后诸葛亮地认识到原来博格之前说的才是正确的。

站在普通投资者的角度，“简单、专注、效率”这三个要素都是我们坚持长期投资最需要坚守的核心品质；而“信托”这个要素显然是对整个基金行业提出的，而现实中则是大多数基金公司并没有做到，究其原因，在于公司结构导致的利益冲突，基金公司需要“一仆侍二主”、无法真正做到仅站在投资者利益一边，所以投资者也无法对基金公司真正做到“因为信任而托付”。（这点同样在之前的文章中说过，可见：Vanguard的共同化理念及三步走实践——《约翰博格传》心得）

投资的四个维度

博格在很多本书中都经常引用到投资的四个维度，即：收益、风险、成本、时间，以证明指数基金的优势和坚持长期投资的重要性。在这里，博格关于投资四个维度的论述最为精彩，分别用了“复利魔力、复利修正、复利暴行、复利效应”四个词来形象地比喻，可谓有图有数有真相。事实上，前期也专门写了篇文章来讨论这个主题，可见：指数投资的四个维度——以上证指数及跟踪基金为例。

那么，知道了这四个维度，站在普通投资者的角度，继续追问下去，哪些是可控的？哪些是不可控的呢？这对于指导当下投资会更有意义。博格给出的观点是：
站在当下，面向未来，风险、成本、时间都是可控的；而收益是不可控的。

这里的收益指的是收益率，为什么收益率不可控，从短期来讲，预测明天股市涨跌完全是独立随机事件，和抛硬币是一样的，所以要预测涨跌幅更不可靠。从长期来讲，我们认为一国经济长期向好，其股市必然长期会上涨，但要预测精确的收益率，则更像是一场游戏而已，因为会受到太多因素的影响，还要面对各种各样的黑天鹅、灰犀牛等。所以，如同“黑天鹅之父”塔勒布的观点一样，投资世界中唯一的确定性就是不确定了。

但既然博格认为：风险、成本、时间是可控的，那具体如何控制呢? 我们一项一项来看：
如何控制成本，简单来说，就是选择各项费率最低的指数基金即可，博格认为只有这样，投资者最终拿到手的收益才能尽可能跟得上指数本身的收益，所以这也倒逼了美国的基金行业，尤其是指数基金连续多年在不断地降低各项费率。（可见：未来已来，将至已至——中美指数基金成本比较，http://guba.eastmoney.com/news,of160213,875007488.html）

如何控制时间，也就是我们完全可以自己决定是做一个短线投资者，还是做一个长线投资者。博格提倡一定要坚持长期投资，无论遇到什么事件，坚持到底才能享受到国家经济长期增长带来的最终收益。用投资大师彼得 林奇的话说就是：“在过去 70多年历史上发生的
　40次股市暴跌中，即使其中 39次我提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，我最后也会后悔万分的。因为即使是跌幅最大的那次股灾，股价最终也涨回来了，而且涨得更高。”

如何控制风险，博格在这里重点谈到了三种方式，个人觉得很有启发。
（1）忽视股权风险：这指的是如果你的投资组合产生的现金流（包括股息、利息等）能够满足的日常需求，那你就可以忽略投资组合的风险，仅仅简单地坚持长期持有你的投资组合就好了。因为这时候，即使你的投资组合下跌了10%、30%甚至50%，都不会影响到你的正常生活，而长期来看，下跌回去的总会涨回来的。当然，前提是你需要有强大的心理承受能力，面对大幅下跌也能坚持下来。

（2）扩大多元化程度：这指的是如果你的投资组合仅配置股票资产，那么你可以通过跨国的多市场配置，从而减少投资组合的波动性，因为不同国家股市总不会完全同涨同跌的，尤其是找到相关性较低的国家分散配置，则可以大大降低投资组合的波动性。

（3）减少股权风险暴露：这指的是做资产配置，通过减少配置股票资产、增加配置债券资产、实物资产等方式，就可以大大降低投资组合的波动性。

未完待续

#指数基金#

相关话题：#聊聊那些值得一读的投资类书籍#​