先说结论。

可选消费行业中，家用电器、酒店度假村与豪华邮轮、出版、机动车零配件这4个细分行业财务数据良好，可以列入投资备选标的，其他细分行业全都被淘汰。

再次提醒一遍，以上结论只是基于我们对行业整体财务数据的的初步分析。

具体投资价值如何、什么时候投资合适还需要结合行业发展状况以及当前估值来做进一步分析，这一点在文章后半部分我们会进一步研究。

接下来是具体分析。

1、业绩表现：家用电器、出版、机动车零配件与设备、酒店度假村与豪华邮轮这4个细分行业增速高于市场平均水平，晋级。

业绩主要看两个指标：营收增速和归母净利润增速。

（1）先来看营收增速：出版、机动车零配件与设备、酒店度假村与豪华邮轮、家用电器增速快且稳

过去10年（2011-2020年），全市场平均复合营收增速为11.83%。

在我们研究的11个可选消费细分行业中，有5个（前五个）增速高于全市场平均水平，6个（后6个）增速低于全市场平均水平。

增速最快的是广告，10年复合增速高达31.57%，而且从增长趋势来看，稳定性非常差，2015年暴增176.32%，近两年增速甚至不如市场平均水平。除了波动大，广告行业受互联网（比如直播等）的冲击也比较大，行业未来的发展不确定性较高，淘汰；

其次是出版，10年复合增速高达21.00%，前期很稳，近三年有下滑趋势，晋级；

然后是机动车零配件与设备，10年复合增速高达17.08%，不过最近两年增速有所下滑，晋级；

酒店度假村与豪华邮轮，10年复合增速为13.84%，2020增速骤降，应该因为疫情原因，晋级；

家用电器，10年复合增速为12.95%，近两年增速有所下降，晋级；

服装服饰与奢侈品，10年复合增速为11.72%，低于市场平均增速，而且受经济波动的影响很大，淘汰；

电脑与电子产品零售，10年复合增速为11.12%，低于市场平均增速，同样受经济波动的影响很大，淘汰；

汽车制造，10年复合增速为10.28%，低于市场平均增速。目前传统汽车市场接近饱和，又受到新能源车的冲击，故汽车制造行业面临的不确定性较大，淘汰；

汽车零售，10年复合增速为8.10%，低于市场平均增速，且近3年营收下滑较多，历史的营收增长也不突出。淘汰；

消费电子，10年复合增速仅为4.18%，即使是在2020年电子消费旺季，营收增速也仅有4.29%，说明行业的竞争力不行，淘汰；

百货商店近营收复合增速为负值，而且近3年的营收大幅下滑，不仅增长不出色，还容易受到电商冲击，不推荐作为投资标的，淘汰；

（2）再来看归母净利润增速：家电、出版增速最快，酒店度假村、机动车零配件增速一般

2011-2020年，全市场归母净利润平均复合增速为9.21%。

晋级的4个细分行业中归母净利润增速都不错，全员晋级。

增速最快的是家用电器，近10年的复合增速为19.17%，是市场平均增速的近2倍，晋级；

其次是出版，近10年的复合增速为18.76%，增速快且稳，除了2018和2020年，其他时间都增速都比较快，晋级；

然后是酒店度假村与豪华邮轮，近10年的复合增速为10.58%，增速尚可，并且较为稳定，晋级；

机动车零配件与设备的归母净利虽在2018和2019出现断崖式跌，不过好在2020年又涨了回来，但近10年的复合增长率依然有8.96%，这个成绩也算说的过去，晋级。

总结下来，在这一轮研究中，家用电器、出版、机动车零配件与设备、酒店度假村与豪华邮轮这4个细分行业晋级。广告、服装服饰与奢侈品、电脑与电子产品零售、汽车制造、汽车零售、消费电子、百货商店这7个细分行业被淘汰。

2、赚钱能力：全员晋级，家电最强，其他细分行业一般，有待进一步研究。

赚不赚钱主要看ROE和销售净利率。

（1）先来看ROE：家电最强，总体呈衰退之势

从过去10年晋级的4个细分行业的ROE走势来看。

这4个细分行业的ROE都呈衰退之势，不过考虑到最近几年经济形式不太好，这些行业可能受到了一定影响，以后如果经济好转，消费水平提升，可能会有一定发展空间，所以全员晋级。

机动车零配件与设备的ROE下降幅度最大，超过了50%，不过2020年有所回升，暂时列入晋级；

酒店度假村与豪华邮轮的ROE下降幅度较为温和，并呈一定的周期性，不过多数时候ROE都在全市场平均水平之上，晋级；

家用电器的ROE最高，即使经过连续3年的下滑，目前行业的ROE依然高达18.72%，远高于市场平均水平，晋级；

出版近3年的ROE下滑幅度较大，暂列晋级；

（2）再来看销售净利率：家电提升，其他细分行业下降

除了机动车与设备，其他三个细分行业的销售净利率表现都还不错。

机动车零配件与设备的销售净利率的下滑幅度最大，接近50%，从2015年开始低于全市场平均水平，暂列晋级；

家用电器的销售净利率反而有提升的趋势，2020年超越全市场平均水平，晋级；

酒店度假村与豪华邮轮的销售净利率呈一定的周期性，不过始终在全市场平均水平之上，并未大幅下滑，晋级；

出版的销售净利率近3年有一定的下降，不过依旧高于全市场平均水平，晋级；

3、营收质量：全员晋级，酒店度假村与豪华邮轮最高，出版次之，家用电器和机动车零配件与设备一般

过去10年，整个市场的现金/营业收入大概是85%左右。

从晋级的四个细分行业中现金/营业收入来看。

营收质量最高的是酒店度假村与豪华邮轮，现金/营业收入基本稳定在110%以上，远高于市场平均水平，晋级；

其次是出版，现金/营业收入长期都在100%以上，晋级；

然后是机动车零配件，现金/营业收入长期维持在95%以上，近两年有所下滑，不过依旧高于市场水平，晋级；

家电在2014年之前营收质量很差，不过近几有所提升，尤其最近两年，是现金/营业收入提升到了90%以上，超过了市场平均水平，晋级。

总体分析下来，可选消费行业中，晋级的有家用电器、酒店度假村与豪华邮轮、出版、机动车零配件这4个细分行业，其他细分行业全都被淘汰。

五、值得投资的9个细分消费行业投资价值到底有多大？

经过层层筛选，我们一共从36个细分消费行业中筛选出了9个相对优质的细分行业。

必需消费中，入选的有白酒与葡萄酒、农产品、食品加工与肉类、药品零售、个人用品这5个细分行业。

可选消费中，入选的有家用电器、酒店度假村与豪华邮轮、出版、机动车零配件这4个细分行业。

那么问题就来了，这9个行业的投资价值到底大不大？

先说结论。

九个细分行业中。

投资价值最高的是白酒与葡萄酒、农产品和食品加工与肉类这三个细分行业；

其次是药品零售、个人用品和家用电器，投资价值也不错；

机动车配件与设备、酒店度假与豪华游轮、出版这三个行业投资价值一般，不建议作为长期投资标的。

接下来是具体分析：

之前的细分行业研究，我们主要是在分析各个细分行业的整体财务状况。

但我们之前也强调过。

一个行业具体投资价值有多大，光看整个行业整体财务数据是不够的，还得看行业发展状况。

举一个简单的例子，5G建设的市场规模很大，前景很广。但目前来看，真正受益的也就华为、中兴等几家大公司，而其它大多数竞争力弱的的公司，有肉也吃不上几口。

接下来，让我们“沉入水下”，结合行业商业发展状况具体分析一下每个行业。

1、白酒与葡萄酒：高端白酒更适合长期投资

这个行业的二八效应非常明显。

茅五泸、山西汾酒、洋河股份这5大巨头业占据了行业大部分市场份额和利润。

其他小酒企，僧多肉少，活的非常“辛苦”。

长期来看，高端龙头股会越来越强，小酒企会越来越难。

未来如果消费税改革落地，可能会进一步加快这种两极分化的趋势。

从商业模式上看，高端白酒的护城河极深。

第一， 品牌效应非常明显，例如贵州茅台，历史悠久，其口碑和知名度早已深入人心。就算某新兴酒厂能够设计出一款酒，使其质量不逊色于茅台，消费者也未必会认可。而想要打造贵州茅台这样一个国民高端品牌，绝非一朝一夕就能完成的。

第二， 酿制工艺极其严格，还是以茅台为例，“整个生产周期为一年，端午踩曲，重阳投料，酿造期间九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，经分型贮放，勾兑贮放，五年后包装出厂”，所以，如果想重新设计出一款高端白酒，需要极大的资本投入和极长的时间周期。

综上，高端白酒是比较适合长期价值投资品种。

2、农产品：规模效应明显，头部龙头股投资价值更大

农产品行业多是一些中小公司，行业整体竞争力并不强。

中国自古是一个农业大国，农业从事者众多，竞争压力大，所以目前还没有出现“一统江湖”式的大企业。

另外，农产品行业的技术性不强，企业很难形成绝对竞争优势，这也影响了企业做大做强。

但是农产品是人类生活的基础，并且随着人们收入水平的提高，对农产品的数量和质量的要求越来越高，所以，行业的发展潜力是极大的。

对于企业来说，虽说这个行业的技术性不强，竞争压力大。

但是通过规模优势和品牌化运营，来抢占市场，形成竞争优势，例如该细分行业中最大的两家公司海大集团和新希望，都是主营饲料生产，就形成了较强的竞争力。

3、食品加工与肉类 ：行业需求高，品牌强，规模大的龙头股竞投资价值更大

这个行业市场规模最大，2020年的营收规模接近万亿，说明市场需求还是很大的。

食品与肉类是我们日常生活的刚需，这也是这个行业长期持续发展的优势之一。

随着人们生活水平的提高，对食品的需求越来越丰富，对营养和健康也越来越重视。

所以，这个行业的企业可以提高产品品质、树立良好的品牌形象、和抢占市场规模来建立自身的竞争优势。例如，在该细分行业中市值最大的4家公司中，有3家（海天味业、金龙鱼、伊利股份）形成了较强的品牌效应，成为了各自领域的龙头。

此外，相对于农产品，食品加工的技术含量和资本投入要求更高一些，所以建立竞争优势会更容易一些。

4、药品零售：行业发展空间较大，品牌尤其强的企业投资价值更高

药品零售行业的企业很少，共9家，而且都是中小市值公司。

除了九州通以外，其他八家企业的营收都在150亿以下，归母净利也几乎都在10亿以下。

从行业发展趋势来看，药品零售还是有较大发展空间的，因为随着老龄化社会的到来，人们对药品的需求会越来越高。

对于企业而言，药品零售是有规模化趋势的。一些小药店，有可能卖假药，或者无效的药，消费者不放心。但是通过企业通过规模化、组织化运作，可以一定程度上保证药品的质量；规模化集采也能降低购药的成本，提升利润空间；再者，大药房也可以通过培训提高服务员的医学知识，给顾客提供一定的“咨询”服务，等等。

所以，药品零售企业有一定的发展空间。

5、个人用品：品牌溢价高、投资强品牌企业更容易获取超额收益

个人用品多是一些化妆类企业。

这些企业多是一些中小市值公司，营收和归母净利规模都不大，行业整体的竞争力不强。

但是，中国是一个非常注重“颜值”的国家，随着人们经济水平的提高，对“美颜”的诉求只增不减，这就为这个行业提供了很大的发展空间。

化妆品是一个高利润的行业，品牌溢价非常明显。

同样一瓶化妆品，贴上SK2的牌子就能买2000，贴上美加净的牌子只能买20。

也就是说，一旦把品牌做起来，企业将形成很强的护城河。

所以，这个细分行业还是有较大机会取得超额收益的。

6、机动车零配件与设备：行业竞争力弱，利润低，预计难以产生超额回报

这个细分行业的公司主要为汽车、摩托车等提供零配件与设备。

中国是一个制造业大国，在一些零配件生产领域具有非常大的优势，尤其是中低端零配件领域，所以机动车零配件行业是中国的一个优势行业。

但是也必须注意到，中低端零配件产业的利润率非常低，整个行业6500亿的营收只有不到300亿的利润。

没有足够的利润支撑，企业就很难做大做强。

目前，该行业一共163家公司，大部分都是中小市值公司，竞争力一般。

综上，机动车零配件与设备行业可以在投，但是预计难以产生超额收益。

除非打造了很强的品牌，不然不可能产生超额收益，但我国的传统车/核心配件落后国外数十年，打造品牌很难。

7、家用电器：利润高，需求大，行业格局稳定，龙头股更具投资价值

家用电器行业是可选消费中利润最高的细分行业。

目前，家电三巨头美的、格力、海尔占据了行业绝大部分的营收和归母净利。

家用电器虽说是可选消费，但是随着人们生活水平的提高，具备必需品的特点，例如，现在空调、冰箱、洗衣机等几乎是家庭必备品，所以，行业的需求较稳。

当然，现阶段随着房地产的调控，家电的增长会相对放缓，这好理解，一般新房装修完之后，都会装家电。新房少了，自然会影响家电销量。

不过，家电行业目前有一些竞争力非常强的公司，例如美的、海尔。这些公司可以通过吞并小企业，扩大市场占有率来维持一定的发展。

此外，虽说房地产现在放缓了，但是中国还有广大的农村地区，这些地区的大型家电的普及率不高，在国家鼓励“家电下乡”的扶持政策下，有望成为新的增长点。

8、酒店度假村与豪华邮轮：长期投资价值一般

这个行业两极分化比较严重，中国中免和华侨城A占据了行业绝大部分的营收和归母净利，其余公司在2020年几乎都是亏损的。

从投资角度来看，这个行业长期投资价值一般。

不过如果出现极度低估的情况，还是会有一定投资机会的。

在2020年疫情下，像酒店、旅游等都遭受重创，随着疫情的恢复，这些公司有一定估值修复的机会。

9、出版：不适合长期投资，投资价值一般

出版行业都是一些中小市值的公司，营收和归母净利的规模都不大。

中国人虽被批评不爱阅读，但是中国人多，还是有相当部分人喜欢阅读的，而且光就中小学教材、辅导资料等等，就有很大的市场空间，所以，出版行业的需求量还是很大。

出版由于因为技术含量不高，所以行业竞争激烈，企业做大比较难。

从长期来看，预计很难获取超额收益。

但是作为一个偏“刚需”的细分行业，获取一个平均的收益率，概率还是比较大的。

六、以上9个细分消费赛道，当下适合投资吗？

先说答案。

当前。

白酒与葡萄酒和个人用品估值偏高，当前上车可能会有较大的回调风险。

食品加工与肉类、家用电器的估值位于合理区间，可以小批量定投；

农产品当前估值看起来很高，高主要是因为第三季度净利润暴跌造成的（估值直接翻了近一倍...），实际股价并没有那么高，估值失真了，因此并没有标红。当前这轮猪周期还不知道要跌多久，建议先持币观望，如果猪肉的拐点到来，可以定投。

药品零售和出版估值偏低，可以小批量定投；

机动车配件与设备和酒店度假村与豪华游轮虽然估值合理，但投资长期投资价值不大，不建议定投。

接下来是具体估值分析。

以上9个消费细分行业现在能不能投，最终还得看当前估值。

网叔整理了这九个细分消费行业过去7年（2014-2020年）的估值情况，并算出了近7年来各个细分行业的平均估值水平。

至于为什么选择2014-2020这7年，原因很简单。

2014-2020年刚好是一轮完整的牛熊周期，以这7年的平均估值作为比较对象参考性更强。

与当期估值做对比下来，9个细分行业中。

白酒与葡萄酒的估值是44.33倍，估值偏高，当前上车可能会有较大的回调风险；

个人用品的估值是69.48倍，估值也偏高，

食品加工与肉类、机动车零配件与设备、家用电器、酒店度假豪华游轮这四个细分行业估值位于合理区间。

农产品因为第三季度净利润暴跌导致估值翻了近一倍，但实际股价并没有那么高，估值失真了，因此并没有标红。

药品零售和出版估值偏低。

但是这里要注意一点。

对于发展速度稳定的行业，我一般用PE估值法。

但对于一些发展或变化较快行业，用PEG估值法会更具有参考价值。

从以上9个细分行业近些年的发展来看。

得益于消费升级和“酒文化”和“颜值文化”流行，白酒与葡萄酒和个人用品行业（化妆品），近几年的发展速度明显加快，营收质量明显提高，因此这两个行业我们用PEG估值法。

网叔拉出了这两个行业2014-2020这7年以来的平均PEG，然后与当前PEG作比较。

比较下来，在PEG估值法中，白酒与葡萄酒和个人用品当前的估值依然偏高。

结合之前另外7个细分行业的PE估值。

总体来看，9个细分行业中。

白酒与葡萄酒和个人用品当前的估值偏高。

其余7个细分行业中。

食品加工与肉类、机动车零配件与设备、家用电器、酒店度假豪华游轮的这4个细分行业估值位于合理区间；

农产品估值失真；

药品零售和出版估值偏低。

（来源：网叔点财的财富号 2021-11-08 11:47） [点击查看原文]