基金投资的决策，就是平衡胜率和赔率的过程
题图 / 泛舟
作者 / 一石二鸟
标签 / 投教
在基金投资中，十分稳健但收益率空间不大的策略，很难让人满意；收益空间较大，但过程非常不稳定，大起大落也很难长期拿得住。好的投资不仅要保证令人满意的投资结果，还要尽量让投资者拥有良好的投资体验。要想处理好上述问题，我们必须要来认识一下基金投资中的胜率和赔率。
胜率和赔率是两个常见的博彩术语，用于解释基金投资非常形象。比如，足球博彩，让国足和新科欧洲杯冠军意大利踢一场正式比赛。你押注国足输球，这是一个出现概率很高的事件，也就是高胜率。但正是因为这样的结果有很大概率出现，所以押注国足输球，你赢不了多少钱，这就是低赔率。
反之，在国足战胜意大利的概率很低的情况下，你押注国足赢球，这就是一种低概率、高赔率的博弈方式。虽然重复很多次，你都可能成为博弈的输家，但只要国足爆冷赢一次，这一次博弈获得的回报能抵消先前很多次的亏损。
与博彩的纯零和博弈不同，基金投资与股票投资具有正和期望。在基金投资的过程中，处理好胜率与赔率的平衡，长期有望收获很不错的投资结果。
一、“固收+”基金：高胜率+中低赔率的投资
在各类基金当中，货币基金几乎没有损失本金的风险，投资正收益的概率无限接近100%。但是赔率几乎没有想象的空间，现阶段优秀的货币基金也只能维持在七日年化收益率2.5%附近。
真正能扮演高胜率+中低赔率角色的基金是“固收+”，主要包括二级债基、偏债混合基金和量化对冲基金。从收益来源看，固收+涵盖了债券投资、股票投资、可转债投资、打新收益、股指期货对冲与套利等多元化的投资收益来源。这些多元化的投资收益来源有时集体贡献正收益，有时此消彼长，但时间稍长时，整体也是积累了正收益。
表1：易方达稳健收益连续10年取得正收益
来源：Wind，截至2021.7.16
从胜率来看，优秀的“ 固收+”基金可以实现连续多年度的正收益，相关基金的季度正收益率也很高。我们统计的易方达稳健收益就是连续10年取得正收益，交银优选回报也是连续18个季度取得正收益。以半年或者年为单位进行持有，固收+亏钱的概率也很低。因此，“固收+”是当之无愧的高胜率基金。
表2：交银优选回报A连续18个季度取得正收益
来源：Wind，截至2021.7.16
从收益预期来看，“固收+”长期能提供显著高于银行理财的投资回报，6-7%的年化收益率可期。从赔率来看，固收+也没有太大的想象空间，毕竟大多数的资产配置是固定收益证券。但作为高胜率+中低赔率的投资，“固收+”一般不会犯大的错误，投资者择时难度低。稍有耐心多拿一些时间，收益一般都不会太差。这类基金就可以成为低风险资金的好去处，成为帮助我们对抗通胀的好工具。
二、优秀的主动权益基金：较高胜率+适中赔率的投资
固收+虽好，但在投资赔率上并不能完全达到投资者的预期。长期投资，应该在资产配置上向股票类资产倾斜。在股票型基金的投资中，我们又该如何认识胜率和赔率的问题呢？
总的来看，优秀基金经理管理、定位全市场投资的主动权益基金，是较高胜率+适中赔率的代表。根据中国基金业协会披露的数据，自2005年开始至2020年年底，偏股型基金历史年化收益率平均为17.04%，从赔率空间来看，这样的投资成绩完全符合中高赔率的投资定位。
从胜率来看，投资者可以适度分散，配置几位投资个性鲜明、理念出众的主动权益基金。虽然不可能每年都获得正收益，但从大周期来看，只要买入价格不是太高，能持有三年以上，也都大概率获得正收益，且收益有望显著超越沪深300指数。
股票型基金的胜率与赔率有时并不能完全被投资者所认识。比如对行业主题基金而言，这类基金的投资正收益胜率和投资收益的赔率空间，有时就很不好认识。
从社会经济发展和长期的视角看，在行业主题基金里，科技、消费、医药三大行业具有较高的胜率。从这三大行业的基本面和ROE因子来分析，它们也有望拥有不错的赔率空间。但除此之外的行业主题基金则参差不齐，既有传媒、基建类行业，长期低胜率、低赔率，也有像新能车、光伏等行业主题，短期高赔率但长期的胜率与赔率不好评估。
在主动权益基金投资中，较高胜率+适中赔率模式就是与时间做朋友。普通投资者的优势在于时间。对行业主题基金来说，买点和卖点投资者不好评估，等待很长的时间会不会等来价值陷阱，也是未知的。尽管行业主题基金可能提供短期更高的赔率空间，但因为等待的时间未知，买点不好确认，在胜率上对普通人并不友好。
三、基金投资的决策，就是平衡胜率和赔率的过程
高胜率+高赔率，这是每个投资者都梦寐以求的投资。人生中只要抓住几次这样的机会，问题基本上就都解决了。从投资实践来看，找到高胜率+高赔率的投资非常困难，但也不是全无可能。每逢熊市末期，在令人绝望的市场底部，优秀的主动权益型基金就是高胜率+高赔率的典型代表。只不过想抓住这样的投资机会，投资者需要有非凡的胆识和勇气，愿意承受资产价格的短期波动。在众人放弃时，选择逆向而行。
低胜率+低赔率，这是投资中最坏的情况。最典型的低胜率+低赔率就是在某类资产大涨之后，人声鼎沸之际，跟着大众盲目买入。这样的投资陷阱在部分行业主题基金中非常明显。基金规模很小的时候，投资者并不关注。等到基金涨幅很大之后，投资者集体追高。结果是错过了此前的上涨，买入没多久就遇到了市场调整，彻底套牢。这是每个投资者都要尽量规避的。
从这个角度来看，基金投资的决策，实际上就是平衡胜率和赔率的过程。能不能买，需要评估一下赔率；而买多少，要看一下胜率。是否卖出道理也是一样的，只不过是相反的决策。很多人投资基金，是拍脑袋就买，或者人云亦云，跟着大流买。在投资之前，起码这两个指标需要认真考虑一下。
要处理好投资中胜率与赔率的问题，需要做好股债资产配置。首先，配置好高胜率+中低赔率的基金，这类基金保证了家庭财务投资基本盘的稳健，保证了大的投资方向上不会犯错误。其次，根据A股市场的温度和投资性价比来评估此时全市场投资的赔率情况，根据自己能接受的回撤范围，合理选择基金或基金组合。
在基金投资中，资产配置的高手往往能搭配出较高的胜率+不错的赔率的组合。结果较好，过程也不太难受，这就是基金投资最好的归宿。
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