高温合金主业稳步上行，零部件横向布局深耕航发!

　2024年08月17日 天风证券 王泽宇,杨英杰,刘奕町

　　图南股份(300855)

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.31亿元，同比+6.07%；归母净利润1.91亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+11.38%。二季度单季实现营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+8.71%，环比+13.34%。我们认为，公司高温合金主营业务稳定增长，IPO募投项目均已建设完成，产能扩大且产销量持续增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力有望持续提升。

　　盈利能力持续提升，降本增效同时加力研发

　　2024年上半年，公司毛利率38,34%，同比+1.13pct；净利率26.16%，同比+0.26pct。其中，铸造高温合金毛利率为50.83%，同比+5.21pct；变形高温合金毛利率为30.46%，同比+1.39pct；特种不锈钢毛利率为41.86%，同比+1.09pct；其他合金制品毛利率为13.09%，同比+0.8pct。费用端，公司期间费用率为8.23%，同比+1.42pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65%/2.82%/-0.11%/4.87%，同比分别0.1/-0.52/-0.15/1.99pct。我们认为，公司主营业务盈利能力稳步提升，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。

　　高温合金主业景气支撑业绩增长，充裕现金流助力公司未来发展

　　2024年上半年，公司铸造高温合金实现营收2.79亿元，同比-19.45%；变形高温合金实现营收2.77亿元，同比+30.79%；特种不锈钢实现营收0.39亿元，同比-5.4%；其他合金制品实现营收0.88亿元，同比+21.13%。报告期内公司经营活动现金流2.31亿元，同比+450.65%，系销售回款及时，上年度末应收票据、应收银行承兑汇票陆续到期承兑所致。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。

　　产能提升助力零部件项目稳步推进，股权激励结束公司步入新发展期

　　2023年末公司IPO募投项目均已结项，为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的产能。2024年上半年，公司全资子公司图南智造、图南部件银行长期借款期末金额比期初增长57.64%，图南制造年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度已达44.86%，该项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。2024年8月15日公司公告股权激励二期归属条件成就，归属比例50%，授予激励对象限制性股票总量35万股，占激励计划草案公告日公司股本总额0.12%。我们认为，公司零部件业务横向布局稳步推进、持续深化。随着两机专项实施，公司产品研发有望得到快速转化，航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。

　　我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；行业高景气度得到确认，公司研发投入有望实现快速转化。公司2024-2026年营业收入预计分别为16.79/20.79/25.29亿元，归母净利润分别为4.04/5.13/6.29亿元，对应PE分别为22.7/17.9/14.6X，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。