聚焦高温合金主业夯实基础，业绩稳定持续高速增长
图南股份(300855)
事件：2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比+34.12%；归母净利润3.30亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+26.91%。2024年Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比+5.70%；归母净利润0.91亿元，同比+8.75%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+14.59%。我们认为：公司首次公开发行股票募集资金投资项目均已建设完成，主导产品生产规模进一步扩大，且产销量实现稳步增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力的有望持续稳步提升。
盈利能力基本保持稳定，费用端基本稳定
2023年，公司毛利率34.33%，同比-0.67pct；净利率23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持稳定。其中，铸造高温合金毛利率为45.57%，同比-0.78pct；变形高温合金毛利率为24.53%，同比-0.65pct；特种不锈钢毛利率为41.05%，同比-0.13pct；其他合金制品毛利率为11.40%，同比+2.50pct。公司期间费用率为8.04%，同比-2.26pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分别-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持稳定。
铸造、变形高温合金驱动增长，在手订单充足保证收入
2023年，公司铸造高温合金实现营业收入6.24亿元，同比+31.39%；变形高温合金实现营业收入4.41亿元，同比+38.10%；其他合金制品实现营业收入1.83亿元，同比+44.96%，均保持了较高速的增长。同时，截至2023年年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.03亿元，其中，5.51亿元预计将于2024年度确认收入，0.46亿元预计将于2025年度确认收入，510.75万元预计将于2026年度确认收入。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。
募投项目结项扩大产能，航空用中小零部件项目稳步推进
截至2023年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项。上述募投项目的建成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资8.55亿元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。
我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2024-2025年的归母净利润从4.71/6.41亿元调整至4.04/5.13亿元，2026年的归母净利润为6.29亿元，对应PE分别为25.56/20.15/16.43X，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。
