近年来，A股市场风险偏好低迷、国内经济复苏曲折、外部不确定性加剧的环境下，红利类防御性资产获得资金青睐。5月下旬以来，红利指数震荡回调，但年内表现相对万得全A仍有较好的超额收益。与此同时，部分资金仍在逆势加仓红利。红利板块内部分化反映了什么？回调后的红利板块还有配置价值吗？
红利内部分化源于资金对安全性的追逐
5月22日高点以来，伴随着A股市场缩量下行的行情，各行业板块间估值分化收敛，红利资产作为前期强势板块跌幅相对较大。此外，红利板块短期交易拥挤度较高，5月22日，中证红利成交额位于2010年以来84%分位，占全部A股成交额比例的历史分位为38%，部分前期获利筹码止盈。5月22日至今，中证红利指数下跌13%，相对上证指数超跌3%，中证红利成交额历史分位回落至48%。
在此过程中，红利内部行业表现分化，银行、公用事业展现韧性。行业层面来看，具有明显红利属性的行业主要包括银行、公用事业、石油石化、煤炭、钢铁、交通运输、等。5月22日以来，煤炭和钢铁为主要拖累，而银行、公用事业表现相对坚挺。核心原因还是在于市场对经济基本面预期偏弱，资金在红利内部对于高胜率进一步挖掘，向安全性更高的方向集中。申万银行板块2023年股息率为5%，仅次于煤炭位居第二，同时也是近五年波动性最低的申万一级行业板块。其次，红利行情分化背后也有行业基本面的因素。近期煤炭板块上市公司披露的半年报业绩普遍承压，宏观数据来看，1-7月煤炭开采和洗选业的利润累计同比为-21.7%，跌幅有所收窄，但仍明显弱于整体工业企业利润增速的3.6%。
ETF资金逆势加仓红利板块
2024年以来，跟踪A股红利类指数的ETF资金净流入规模持续扩大，累计净流入规模近200亿元。其中，资金大幅净流入红利类ETF主要有两个阶段。第一个阶段是在年初A股市场回调阶段，避险情绪带动下红利资产受到资金青睐。随后在市场风险偏好回暖和企稳反弹阶段，红利类ETF资金净流入情况有所放缓，甚至出现阶段性净流出。
低利率时代，高股息红利资产仍具配置价值
在投资策略中，红利策略是主要投资现金流稳定、长期稳定分红、分红比例较高的上市公司的策略。经济疲弱、利率下行和利好政策等往往构成红利策略占优的宏观环境。近期，红利板块交投情绪回升，可能受到上游资源品景气度改善的提振。从7月经济数据来看，房地产行业需求端仍偏弱，经济回稳向上过程中仍客观存在内生动力不足、外需面临不确定性等问题，有待政策进一步发力。市场风险偏好尚未扭转前，避险情绪仍然存在，红利策略的防御属性未变。海外方面，美联储降息在9月落地的概率较大，国内货币政策宽松的空间有望打开。整体来看，高股息红利资产仍具配置价值。
在红利基金的选择上，可以宽泛地分为主动型产品与被动型产品。主动产品而言，基金经理的投资策略与框架是核心，筛选的主要标准是分红的可持续性。而被动产品主要看标的指数的主要选股逻辑、行业结构和风险收益特征等。
$富国中证红利指数增强C(OTCFUND|008682)$
$富国恒生港股通高股息低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|019261)$
$富国研究精选灵活配置混合C(OTCFUND|016313)$
$富国洞见价值股票C(OTCFUND|019942)$
$富国中证银行指数(LOF)C(OTCFUND|013330)$
$富国中证煤炭指数(LOF)C(OTCFUND|013275)$
$富国港股通红利精选混合C(OTCFUND|021514)$
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