2023年的第一季度,市场比较躁动,充满希望与迷惘,市场情绪快速变化,新生事物很多,简单总结,市场对经济是“强预期”与“弱现实”,对科技主题是高预期、强博弈,无关现实。
1-2月份,复苏是主旋律,海外通胀增速出现见顶的迹象,市场开始预期美联储加息放缓,带动全球风险资产估值修复,市场开始预期国内经济复苏,围绕“消费股的疫后复苏”和“赛道股的超跌反弹”两条主线,A股也走出一轮普涨行情。3月份以后,对国内经济的乐观预期和对海外通胀回落、加息放缓的预期都均遭遇了现实的挑战,市场也随之迎来调整。海外在高利率环境下金融风险开始暴露,硅谷银行、瑞士信贷等风险事件先后发生,另一方面,国内从春节后逐步进入开工旺季,但高频数据显示经济复苏进程弱于预期,市场对经济回升的信心大幅削弱。同时市场风格和结构切换愈发剧烈。在“弱复苏 宽流动性”的组合下,市场风格也呈现明显的主题成长特征。适逢以ChatGPT为标志的人工智能产业突破,引爆了市场对软件、芯片、通信电子、传媒等相关方向的关注,驱动存量资金向相关板块快速汇集。
这一切不改变我们投资的方法论,就是寻找具有性价比的个股,同时跟踪外围环境变化对个股基本面的影响,做出合理的定价,在价格具有安全边际的时候买入,长期持有,等待收获。我们认为整体市场估值不高,但基本面缺乏强力的经济周期支撑或者重大的产业趋势引领,且过去几年的高景气资产需要面对ROE下行的周期,股价大概率也会持续调整以消化高估值,因此预计今年市场仍将以结构性行情和个股性机会为主,企业盈利增长是股价的核心驱动,如果企业盈利增长较弱,那么主题投资会比较活跃。组合管理上,我们适当减少对银行的配置比例,目的是让组合更加均衡,补充一些不对经济复苏有强依赖的个股,希望通过个股的经营周期来获得收益,但同时我们保持对经济复苏的预期,全年来看,地产复苏带动的经济复苏仍然是有可能发生的事件。