长期稳健增长， 历史表现优异
年后医疗板块回调明显，中证医疗近1个月、近2个月涨跌幅分别为 13.83%、13.77%。近期国外疫情的反复也会助推相关医药股表现；支持国家中医药服务的新政策出台，也大概率进一步利好医疗行业的发展。医药健康作为国民刚需板块之一，长期以来都有着不错的表现。对比沪深300近二十年的走势，可以直观地看到医药板块更为迅猛的增长趋势。（数据来源：Wind，截至2021.5.13）
图1 中证医药和沪深300走势对比
数据来源：wind，截至2021.4.27
同时，医药行业也是孕育牛股的沃土。根据wind一级行业分类来看，近15年内，A股市场涨幅超10倍的个股共有258只，其中医药行业个股占51只，是所有行业中最多的，这也表现出医药个股极强的成长性。
更重要的是，随着居民生活水平的提高，人们健康意识的不断增强，以及我国人口老龄化的加深，医药健康行业仍然具有着广阔的成长空间和市场潜力。不仅如此，对于医药健康的诉求，也不光光是救治型医疗和康复型医药，而是得病前的预防保健和健康生活。
医药行业的刚需市场潜能，和健康行业的新兴市场诉求，构成了大健康板块未来成长的双引擎。
从估值角度看，当前也是布局医疗健康的良机。不同与去年不断推涨的估值，经过春节后的震荡调整，当前板块估值已经有所回落，稍高于历史中位线水平。具体来看，截止到2021 年4 月26 日，医药板块整体TTM 估值为43.77 倍，相对于沪深300 的估值溢价率为194.61%。
图2 中证医药市盈率（TTM）变化
数据来源：wind，截至2021.4.27
刚需叠加疫情，助力医药长牛
1、社会结构的转变
众所周知，社会发展伴随着人口老龄化的不断加深，同时我国的老年化具有绝对数量大、发展态势快、地区发展不均衡的特点。因此，医疗健康行业存在着不断扩大的刚需缺口，国家政策也在不断支持相关产业的发展。
根据中国发展基金会发布的《中国发展报告2020：中国人口老龄化的发展趋势和政策》报告显示，2020年我国65岁及以上的老年人约有1.8亿，约占总人口的13%；而到2050年时，65岁及以上的老年人将高达3.8亿，占总人口比例超过27.9%。如果我们以60岁及以上作为老年人口的划定标准，到2050年时将有接近5亿的老年人。
届时，一方面老年人数量的快速增长，对医药健康行业形成巨大的需求缺口。根据上述的数据变化，可以预见，在今后的30年内，老年人数量将翻倍，这也就意味着对于医疗和养老的产品需求将实现成倍扩张。无论是政府的产业支持政策，还是市场需求的刺激作用，都将极大促进医疗健康产业的发展。
另一方面，人口结构的快速调转，也对老年人的健康生活提出新的挑战。不同于发达国家长至一两百年才实现的人口结构转型，我国从金字塔型的人口结构转变为倒金字塔型的人口结构，只用了短短几十年。人口结构的倒金字塔形，意味着老年人比例会超过中年人比例，社会将面临巨大的赡养压力，例如独生子女组成的典型“1-2-4”家庭模式，一对夫妻需要抚一位儿童和赡养四位老人。
图3 我国人口结构变化
数据来源：中国人民银行银行2021年4月14日公开的工作论文
如何建立健全养老体系，社会和家庭在对老年人赡养问题上形成互补作用，缓解家庭照料压力？如何实现养老和医疗模式的联动，通过可佩戴健康监测仪器提前做好疾病防范？以及如何对老年人日常生活进行健康辅助，以提高老年人的生活质量？等等。这些都亟须社会制度的健全，商业机构的发展，以及相关产品的研发，也是大健康行业未来的发展蓝图。
2、疫情的不确定性
得益于防控手段和疫苗接种，去年席卷而来的新冠疫情从1 月开始，全球累计确诊增速持续下滑，但在进入3 月份时，增速突然触底提升。这主要是跟部分国家疫情反扑有关，尤其是印度疫情呈现爆发增长的趋势。
图4 海外累计确诊人数、增速趋势图（周线）
资料来源：西南证券2021.4.24发布的研究报告
印度疫情的爆发除了防控措施的不利，还因为病毒产生了新的变异。其中名为B.1.617的双重变种病毒，同时携带了E484Q和L452R突变，病毒传染性和致病性增强、还有可能影响疫苗效果。
钟南山院士在2021年医学科学前沿论坛上也表示，新冠肺炎疫情精准预防面临的主要问题是新冠病毒的变异，而新的变异毒株可能会降低原有疫苗的效力，需要进一步研发针对变异毒株的新冠疫苗。这就形成了人类和病毒之间的竞赛，当某种毒株被某一疫苗压制，病毒能迅速产生新的变异抵挡疫苗的作用，我们要再次进行新疫苗的更新，研发疫苗和普及疫苗的速度能够及时追赶病毒变异的速度。
这对疫苗的研发和产能都是极大的挑战。根据公开数据显示，截至4月24日，国内疫苗接种人数已经达到2.20亿剂，同时每周接种量约在3050万剂，同时，我国目标到年底前实现新冠疫苗产能50亿剂，即生产满足70%居民的疫苗量。叠加海外对于疫苗的需求，疫情的不确定性还将对疫苗研发和生产行业起到极大的促进作用。
新冠疫情不仅对医药行业产生了直接的影响，也从侧面普遍提高了人们的健康意识，对人们的生活习惯形成了长远的影响。例如主动进行卫生保健知识的学习，外出习惯佩戴口罩防止传染性疾病、保持个人良好的卫生习惯，规律性进行锻炼增强体质，更加注重生态环境和环保消费等等。
社会结构的转型，叠加仍在持续的疫情不确定性，医疗健康领域无论是从短期来看，还是中长期来看，都具有较强的成长性支撑，可以期待整个板块在未来仍旧保持着强劲的增长动力。
医疗与创新结合，健康与消费联动
这两个月医药板块回暖，但整体依旧处于历史高位水平，行业内部分化明显。从医药行业2021年第一季度的业绩数据来看，截止4 月26 日，共计162 家医药生物企业披露了季度业绩数据，由于2020第一季度正值新冠疫情对大部分企业业绩产生严重的负向冲击，因此以2019第一季度为基数进行比较。其中，净利润增长超100%的企业有42 家，而净利润下降50%以上的企业也达到了17家。
图5 已披露2021Q1业绩2年归母净利润各同比增速企业分布情况
资料来源：渤海证券研究所2021.4.27研究报告
当前，应该更加注重“估值与业绩匹配”，重点关注顺应政策及市场需求的细分领域，选择业绩增长确定性高的行业，用长远眼光关注优质公司的长期投资价值。
从各子版块的表现来看：近一年，各子版块全部上涨，同时分化明显，具有科技属性、消费属性及与疫情关联度较高的医疗服务、医疗器械、生物制品板块分别上涨112.63%、97.50%、86.91%；近一个月中，生物制品和医疗器械板块涨幅居前，分别上涨15.87%、13.72%， 仅医药商业板块下跌，跌幅为2.21%；而在上周，医药子行业全部上涨。其中涨幅最大的是医疗服务，涨幅11.78%，涨幅最小的是化学制剂，涨幅2.17%。
图6 近一个月医药生物各子板块涨跌幅
资料来源：渤海证券研究所2021.4.27研究报告
总体来看，中长期配置的逻辑仍然是关注创新类和消费类的医疗健康领域。
1、创新类医疗健康
从药品行业来看，我国不断深化医药卫生体制改革，以集中采购作为突破口，普通仿制药已进入微利时代，倒逼企业的创新转型。而在药品监督管理局药品审批的加速改革，和医保对接等政策的推动下，具有一定创新性和技术壁垒的创新药、难仿药等将成为企业长期活力的关键所在。受益于当前我国创新药的研发热潮，国内稳健的经济环境、较为健全的产业链布局比较优势，以及全球医药研发投入持续增加等红利，医药行业中具有核心研发团队、丰富专利积累、领先研发进度、稳定交付能力和竞争格局较优的创新药企业将长期收益。
从医疗器械来看，由于医疗器械不同于药品，具有一致性的评价，产品种类繁多且生产标准存在一定差异性，因此带量采购甄选的难度更大，短期内不会像药品集采那样进行迅猛推进。同时，器械产品适合进行各零部件或组成的技术改进，存在着临床需求的创新空间，也只有通过创新才能解决过去解决不了的问题，功能性导向的高端医疗器械及其产业链仍然存在投资机会。
从产业升级来看，健康产业作为经济转型升级的重要组成，“健康中国战略”中的关键点也正是创新，即技术创新、模式创新和制度创新。结合当今信息化高速发展的时代，出互联网+医疗的创新模式不断涌现，监管制度的创业也在不断调整以适应整体战略的演进。未来伴随着AI智能、数字药物、大数据算法等技术涉及疾病筛查、诊断技术、诊疗手段等多个环节，医疗健康领域将会有更多的创新应用场景，也将开启新的赛道。
2、消费类医疗健康
随着国内经济发展，人均收入水平的提高，医药产业迎来消费升级需求，具有产业属性和民生属性的消费健康细分领域景气度将持续上涨，消费升级的需求释放将具有更多超额利润的空间。
从我国2020年医疗消费分布情况，可以发现，医院就医与购买药品仍是当前家庭医疗健康消费中的主要部分。但对于健康状况较好的家庭，购买营养保健品、体检、运动或健康饮食也已经成为重要的健康消费支出，对于健康消费的需求日益凸显。
图7 2020年中国家庭医疗健康消费分布
资料来源：艾瑞《2020年中国家庭医疗健康服务消费包皮书》，2020.8.19
其中，家用医疗器械细分赛道值得重点关注。事实上，日常生活中的家庭医疗健康产品和服务，能够在健康管控起到显著效果。根据中国心脏病协会的研究显示，如果能够为患者进行及时的日常血压、血脂测量，并对异常情况进行及时检测和快速干预，促使患者使用降压药及他汀类药物等手段，实现有效的家庭管控，那么在2016-2030年间可以减少1000万-2000万例AMI、800万-3000万例脑卒中和300万-1000万例心血管病死亡。
此外，人们对医疗健康的消费升级需求也体现在医美、正畸、角膜塑形镜等通过医疗手段进行外观改善的领域。大众审美的提升，个性化需求的增强，带来了医疗美容、矫正调整等行业的极大需求。同时，这类带来显著效果的医疗健康消费服务具有较强的粘性，其渗透率会伴随着居民收入的增长而不断提高。根据中信建投的研报预测，我国医美行业仍有5倍以上成长空间，医美市场规模有望在2024年突破3000亿元。
最后，心理健康和环境健康相关的消费健康领域也具有较高潜能。心理健康也是人们健康不可分割的重要方面，而现代人日渐增强的工作和生活压力，对于心理咨询和治疗接受度的增加，对自我心理理想状态的追求，都将促进心理健康领域的蓬勃发展。而城市化进程带来的大气污染、环境污染和水污染也会间接影响现代人的健康状况，越来越多的年轻人倾向于使用环境友好的产品，或是通过净化功能的仪器设备来实现更健康的生活环境。
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