2024年第1季度A股市场波动显著加剧,年初受到经济复苏疲弱与雪球与量化产品的杠杆触险等因素的影响一度显著崩挫。后续监管层对于股市的政策呵护与漏洞封堵提振了市场情绪,居民储蓄重新向权益市场开始流入,在本季的下半段市场展开明显反弹,基本回到年初水平。万得全A指数1季度走弱2.85%,为连续第四季度下跌,但较季内低点显著反弹。
上证资源指数所代表的上游强周期行业在欧美流动性宽松预期与自身商品库存较低的背景下,表现得相当顽强。同时资源品行业相对较高的股息率也在一定程度上符合市场防御态势下的风险偏好需求,不仅在上半季市场显著调整中展现了相当的韧性,在后续市场企稳的过程中也伴随大宗商品本身的上行而获得了较强的供给动能,上证资源指数全季收涨14.91%,大幅跑赢全A指数表现。
从细分行业来看,上证资源中的煤炭板块继续延续上季度的强势,中信煤炭一级行业指数季度收涨10.23%,在整体资源品中继续贡献最为稳定的支持力量。在煤价本身的价格波动层面,随着需求的不断低于预期,市场煤价从年后的950元/吨快速下跌至840元/吨,同时也引发了市场悲观情绪蔓延。3月之后,随着天气的回暖,电煤需求已经步入淡季,电煤需求从历史季节性来说已经不会产生明显的波动了。非电煤(主要是钢铁、水泥行业)需求成为决定煤炭价格的核心驱动力。而从宏观的角度,非电煤的钢铁、水泥都是与地产新开工及基建有比较大的关联性,我们觉得下行压力或已经在3月充分显现,4月开始继续下行的可能性已经很小,季度尾声时坑口煤价突围探涨,港口煤价也止跌在即。
石油石化板块1季度表现异常强劲,受到OPEC 减产时效延长以及俄乌冲突升级引发新的供应缺口预期影响,全球石油价格在1季度涨势喜人,权益石化板块的投资情绪也相应受到一定提振,行业板块季度收涨12.05%,领跑所有一级行业表现。
资源品中的金属方向4季度亦表现分化,工业金属、贵金属领域其底层资产自去年末开始即表现顽强,境内外金价突破过往三年盘整区间,并连续刷新历史新高,引领资源指数中的贵金属分项季度涨幅超20%,为2015年以来最佳单季表现。工业金属在低库存与铜矿资源紧缺等因素的影响下,也收获近20%的季度涨幅,整体资源品景气度明显提升。
展望2024二季度,资源品行业整体依然有望维持相对优势。一方面,分项中的煤炭板块在3月自身下游淡季的影响了测试了价格底部支撑,后续有望迎来需求修复带来的景气上升。同时贵金属方向仍有可能是二季度的主升领域,随着地缘博弈烈度的加强与宽松节点的临近,而季度的贵金属领域或仍可值得期待。工业金属方向则需等待观察国内化债与地产链修复进度,目前二手房交易量已经有所回暖,能否向一手市场进行传导是下一阶段的主要观察点。整体而言,实物资产的价值重估仍是当前宏观背景下的主要逻辑,这一逻辑的持续力或显著超出市场的预期。