资产回顾：

2019年一季度，受美国增长尚好且货币政策转鸽、中美经贸磋商进展积极等信息的综合提振，全球市场情绪大幅逆转反弹，风险资产持续回升。全球股市同步反弹，原油反弹幅度较大，基本金属与贵金属均有上涨，美元指数高位窄幅震荡，非美元货币普遍有所升值。

上周，全球股市普遍上涨，新兴市场股市表现较好。美联储公布上月会议纪要，偏鸽程度超市场预期，美股上周继续上涨，但涨幅不及欧日市场。新兴市场股市涨幅较好，主要由中国股市驱动，印度巴西股市涨幅一般。因国内社融数据改善、市场情绪乐观，A股港股持续大幅反弹，A股中小创指涨幅领先。美元因美联储1月会议纪要偏鸽而小幅回落，人民币升值约1%，金价因美联储鸽派报告而一度冲高，后半周因获利卖压而小幅回落。

宏观展望：

1、海外经济：流动性预期修正推动全球风险资产上行

经济方面：

经济方面，全球经济动能正在迅速放缓。美国12月零售销售数据超预期下滑，加剧美国经济下行风险。欧洲方面，欧元区2018年四季度GDP季环比创四年新低；德国四季度季调后GDP季环比为0%，而在此前的三季度德国经济出现2015年以来的首次萎缩；2018年英国经济增长1.4%，创6年来最低，PMI、通胀等数据均表现低迷；日本经济增长相对平稳。

政策方面：

在中美经贸高级别磋商中，美国总统特朗普在接受媒体采访时表示“美国想要5G，甚至6G能尽快进入美国市场”，“希望美国公司能够通过竞争去获胜，而不是靠封堵当下更先进技术”，“希望可以和中国开展公平的竞争，如果可以的话不想封锁任何一家公司包括华为”等。

流动性方面：

全球都在边际趋向宽松。以美国为例，Fed在“转鸽”上是超预期的。开始是，鲍威尔放话利率水平已经极为接近中性，此后是鲍威尔在各类场合反复强调美联储可“耐心”些，并认为缩表政策可以调整。最近的FOMC会议纪要中几乎全部人同意尽快结束缩表。

2、国内经济：央行逆周期政策力度较大

本周少有较为重要的经济数据出台。货币政策方面，央行上周发布了第四季度货币政策执行报告。最近数年货币政策执行报告中对政策取向的表述维持了与同期政治局会议或中央经济工作会议相同的立场，本次报告也是如此。

在“下一阶段主要政策思路”的第一点，本季度报告将上季度的“一是实施好稳健中性的货币政策，增强政策的前瞻性、灵活性、和针对性”改为“一是稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。”与中央经济工作会议相同，拿掉“中性”两次，加上了“强化逆周期调节”的提法。在该部分第六点，本季度报告还出现了“稳定宏观杠杆率”的提法。

在“专栏”一部分，央行较为及时的回应了市场上关于央行直接购买金融资产、QE等的预期，认为当前货币政策传导机制可以满足要求，不需要这些额外的操作。在专栏5中同时较为详细的说明了稳健货币政策的含义。

我们认为货币市场利率水平有望维持在当前水平附近，社会融资扩张速度仍会维持较高水平，不管在沟通层面怎么讲，逆周期政策力度已经加大，在增长和盈利数据好转之前，当前力度有望得以维持。

3、未来经济周期与政策预期：

短期增长预期、监管和市场预期：针对金融去杠杆政策的“副作用”明显，政策立场已经明确转为稳增长，我们认为政策立场体现为缓解民营企业再融资状况，尚无明确动力推动社会融资总量增速明显回升，并且力求基础设施建设尽快转跌为升。

制造业投资仍旧维持改善，但较大可能是执行此前资本开支计划带来的滞后效应。房地产销售同比转负且不易再度回升。出口整体的景气仍相对较佳，但到2019年大概率出现大幅下行。基础设施建设投资在自上而下推动下，景气有望进一步维持或者回升。

2019年CPI上半年可能会高于下半年，全年均值将高于2.0%，但不至于威胁到货币政策的宽松。

当前市场对于国内金融监管政策、货币政策的调整的目的依旧是改善再融资情况、稳定民营经济预期、推动基础设施投资改善。后续左右市场的，最主要的是企业盈利尤其是民营企业盈利的企稳回升。我们认为在未来一段时间中美贸易摩擦相关预期趋于改善，基础设施投资情况尚佳，整体经济已经出现止跌迹象，但企业利润回升会晚于经济企稳。

（来源：博时基金的财富号 2019-02-26 08:38） [点击查看原文]