资产回顾：

2019年一季度，受美国经济增长尚好且货币政策转鸽、中美经贸磋商进展积极预期的提振，全球市场情绪企稳反弹，风险资产普遍持续回升，与去年四季度的下跌行情基本逆转。全球股市同步反弹，原油反弹幅度较大，基本金属与贵金属均有上涨，美元指数高位窄幅震荡，非美元货币普遍有所升值。

上周，全球股市涨跌有小幅分化，发达经济体股市表现较好。尽管美国12月零售数据疲软、特朗普宣布进入国家紧急状态，美股仍受到情绪提振而再次上涨，并带动欧日股市显著上行。A股港股受外资涌入的情绪驱动，再次放量上涨，A股中小创指涨幅领先。美元因通胀数据支撑小幅上涨，后半周因零售数据较差和美联储高管发布鸽派言论而略有回落，人民币小幅升值，金价因美联储鸽派立场而再次小幅上涨。

宏观展望：

1、海外经济：流动性预期修正推动全球风险资产上行

经济方面：

全球经济动能正在迅速放缓。美国最新公布的12月零售销售数据超预期下滑，加剧美国经济下行风险。欧元区2018年四季度GDP季环比修正值录得0.2%，创四年新低；德国四季度季调后GDP季环比初值为0%，而在此前的三季度德国经济出现2015年以来的首次萎缩；2018年英国经济增长1.4%，创6年来最低，PMI、通胀等数据均表现低迷；日本经济增长相对平稳。

政策方面：

美国参众两院通过了临时开支法案，正式结束了史上最长的政府关门35天的局面。如果在三周内未能就边境安全问题谈判达成协议，联邦政府可能在2月15日再次关门。

流动性方面：

全球都在边际趋向宽松。CPI和PPI数据均显示美国通胀压力较为温和。这些数据也支持美联储后续对加息保持“耐心”。欧洲央行行长德拉吉则暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。而印度已经开始进入降息周期。

2、国内经济：社融增量体现政策导向，市场对经济预期下调空间较小

季节调整后1月社会融资总量存量仍有1.44%，是2017年7月以来最高水平，且2018年8月到12月没有任何一个月超过1%。至少在行动上体现出了加速扩张社融的意愿，反映中央意图。中央经济工作会议上对总体信贷扩张上边际上积极了一些，预计可能出现边际上的改善。

在结构上，信托、委托贷款存量萎缩的幅度有所缩窄，信托贷款存量环比增速回到零增长附近。中央在非标上的监管的趋势是缓慢放松，尚不支持存量增速返回持续正增长，委托贷款持续萎缩的概率仍较大。由于央行不再提供相关数据，1月社融的口径调整是较难进行的，从数据看应会有少许误差但不可能改变结论。

3、未来经济周期与政策预期：

金融去杠杆政策的“副作用”日趋明显，政策立场已经明确转为稳增长，我们认为政策立场体现为缓解民营企业再融资状况，尚无明确动力推动社会融资总量增速明显回升，并且力求基础设施建设尽快转跌为升，10月、11月的基建出现了实质性的回升。

制造业投资仍旧维持改善，但较大可能是执行此前资本开支计划带来的滞后效应。房地产销售同比转负且不易再度回升。出口整体的景气仍相对较佳，但到2019年大概率出现大幅下行。基础设施建设投资在自上而下推动下，景气有望进一步维持或者回升。

2019年CPI上半年可能会高于下半年，全年均值将高于2.0%，但不至于威胁到货币政策的宽松。

当前市场对于国内金融监管政策、货币政策的调整的目的已经有了较为明确的认识。后续左右市场的，最主要的是企业盈利尤其是民营企业盈利的企稳回升。我们认为在未来一段时间社融环比增速会好于2018，基础设施投资情况尚佳，整体经济已经出现止跌迹象，但企业利润回升会晚于经济企稳。

（来源：博时基金的财富号 2019-02-19 08:54） [点击查看原文]