题图 / 奔向朝阳
作者 / 一石二鸟
标签 / 研究
一周前的文章《波动小收益高，这样的基金有没有》，为大家讲解了二级债基，并推荐了两只风格稳健的二级债基:工银双利和易方达稳健收益。这两只基金的预期长期年化收益率在5%-8%左右，适合资金量较大，不愿意承受风险和波动的投资者。
在留言里当场就有人表示不服：博时信用债可以秒杀这两只基金。如果单是从收益率来看，这么说确实是没错的。但博时信用债的风险收益特征和上面说的那两个基金是完全不同的。
由于二级债基的大类资产配置范围较为灵活，再加上债券可以加杠杆，踏准节奏的话，二级债基也是可以搞出非常恐怖的收益率的。当然，这对基金经理的个人能力也是提出了极其苛刻的要求。
我把博时信用债这类基金称为“激进二级债基”。顾名思义，激进二级债基配置了较高的股票和可转债仓位，相对于普通二级债基而言投资上更为激进，也承担着更大的风险收益。
数据来源：晨星基金网.
上图是从晨星基金网中导出的激进二级债基历史业绩，截取了市场上主流的几只激进二级债基。可以看到排名靠前的博时信用债券、易方达安心回报过去五年年化回报将近20%，其他如易方达丰裕回报、国投瑞银优化增强债券过去五年年化回报也在12%左右。
二级债基允许配置最多配置20%的股票仓位，单靠这点股票仓位，是不可能搞出近20%的年化收益的。做业绩归因分析的话，这些二级债基重仓可转债，受益于14-15年大牛市以及今年年初至今的行情，因而取得了十分亮眼的业绩回报。要知道，可转债指数在市场行情起来的时候涨幅可丝毫不逊色于大盘指数，今年近三月可转换指数涨幅就高达30.87%。
从晨星基金网的数据看，偏股混合型基金中过去五年年化收益超过20%的都是屈指可数的。可见这类激进二级债基的长期收益并不差，但回撤及波动都优于偏股混合型基金，风险性价比是相当高的。
我们同样选取两只优秀的激进二级债基予给大家进行分析：一只是易方达安心回报债券（110027），另一只是博时信用债（050011）。
易方达安心回报债券（110027）成立于2011年6月21日，成立以来年化回报14.49%，可比同类债基中排名第一。业绩长期优秀而且稳定，除16和18年股债双熊时表现不如意，2014、2015、2017以及今年以来业绩排名都在前五。成立以来最大回撤为-15.38%，波动率虽大于普通债券基金，但较于混合型基金是处于较低水平的。
基金经理张清华现任易方达固定收益部投资总监。从近些年的操作看，他资产配置十分灵活，大类资产配置能力非常优秀。股票持仓偏向于中盘成长股，持仓始终接近20%的上限。债券则以可转债为主，且偏爱上满杠杆（开放式基金不超过120%），可转债仓位一直也比较高，一般都在30%以上。2018年末将可转债仓位由40.7%提高至74.72%，很大程度上捕捉到了今年年初以来的可转债行情。
博时信用债券（050011）成立于2009年6月10日，已运行接近10年时间，经历过牛熊考验。成立以来年化收益率为10.86%，相当优异。在牛市时涨幅较大，像2014年涨幅就高达88.34%，熊市时业绩也比较稳定。2015年6月牛市顶峰时基金净值是2.04；2019年4月净值为2.50，经历四年熊市，依然上涨了22%。相较于混合基金甚至是可转债基金，博时信用债券在熊市时是相当抗跌的。
其实大家不必过分看中名称里的“信用”二字。实际上，博时信用债券配置的信用债少的可怜，且2017年起信用债持仓基本为零，主要是配置国债、金融债及可转债。2017年底可转债仓位0.58%逐步加仓至2018年底的26.38%，国债占比21.6%，金融债占比64.3%。股票仓位持股集中于几只低估值大蓝筹，一般在15%左右。因而较于易方达安心回报，博时信用债更为稳健一些。
博时信用债券自成立以来一直是固定收益部投资总监过均打理。和张清华一样，过均同样具有优秀的大类资产配置能力。同时，他还具备极为宽广的宏观视野。过均的定期报告我是每期必读的，报告的宏观分析不仅视野开阔，有理有据，极具前瞻性，而且引经据典，旁征博引，文笔极佳。每次读起来都是酣畅淋漓，欲罢不休。
总结
1、像易方达安心回报、博时信用债券这样的激进二级债基，虽然名称叫“债券基金”，但其风险收益特征更接近于偏债混合型基金。实战做资产配置时，要把这类基金当成一个偏债混合型基金使用。
2、激进二级债基可用于防守和进攻之间进行切换，特别适合牛市中后期的震荡市。当牛市走到中段，市场喧嚣，牛熊难辨，满仓担心市场转向，空仓又担心错过后半场。此时就可以使用这类激进二级债基，可继续享受上涨。一旦熊市真的来临，此类基金又相对抗跌，不至于满盘皆输。
总体来说，激进二级债基适合希望分享投资收益却不愿意冒大风险的投资者，上涨有弹性，下跌有托底。对于风险偏好适中的投资者，激进二级债基的确是一个博取较高收益的好工具。在当下的震荡行情，如果对牛市信心不足，却又不甘心空仓的话，不妨考虑使用这类债基。
