——均衡风格基金经理如何逆袭成功

前言：前文介绍《什么是均衡风格？》，还梳理对比了《19位均衡风格基金经理》。

我觉得有些问题还是没说清楚：

为什么均衡风格可以在这个市场上活的很久？

为什么基金经理不愿意彰显投资个性？

为什么19位基金经理中，有多位在公司担任投资总监等高管职务？

于是，我编了个故事。

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假设基金经理叫李雷。担任研究员的时候，覆盖过金融、地产、基建、化工等行业，对宏观也有一定的理解。

干了6年研究员后，他开始当基金经理。他很希望做好自己的工作，取得好的业绩，回报公司和持有人信任。

以前只要做好自己板块的研究，现在要管理全市场基金。他还不太擅长其他行业。而且当年的市场行情，他擅长的行业又不在风口，怎么办呢？

他去请教前辈，获得了一个办法——紧跟基准！他的基准是沪深300，第一年，给自己定的投资目标是尽量战胜基准。

做研究员相当于是“帮厨”，做基金经理是“大厨”，首先要构建组合。于是他先打开沪深300的行业结构，发现是下面这个比例。他决定按照这个行业比例构建组合。

可是有部分行业，他还不擅长，怎么办呢？好在，当了基金经理之后，会有自家研究员以及卖方研究员，给他推荐股票。遇到不擅长的行业，他就听研究员的意见来挑选股票，或者参考基准的权重股。

比如，他不擅长食品饮料行业，这个行业在沪深300中的权重约为15%，其中主要权重股是贵州茅台6%、五粮液2%、伊利1.5%，海天味业1%。

研究员推荐的差不多也是这些，只是更推荐的泸州老窖，不推荐海天味业。

于是，他就决定在食品饮料行业这样配置：贵州茅台7%、五粮液3%、泸州老窖3%、伊利2%，一共15%。

在他擅长的行业，他就根据自己的理解进行选股。比如银行，大部分同行配的都是招行，基准里权重最大也是招行，但是他根据自己多年研究，认为当下宁波银行性价比更高。同样的，地产他选择配置了保利而不是万科，券商里配了东财而不是中信。

事实证明，李雷对自己擅长的行业判断是对的。不擅长的行业里他参考基准和研究员推荐选的股票也还不错。于是，第一年他就跑赢了基准，获得了相对基准的超额收益。

可是，李雷并不满意，因为他虽然战胜了基准，但是却跑输了同行，市场排名处于后二分之一。

第二年，他觉得跑赢基准还不够，必须要跑赢同类平均，才能算优秀的基金经理。

先前的问题出在：市场的风口是成长风格，新能源、半导体比较景气，金融、地产板块不景气，其他基金经理也都配置了比较多的成长股。可是他参照沪深300，成长板块配的太少，金融配太多，所以跑输。

所以，李雷改良了投资方法。不再参考沪深300配置行业，而是参考同行平均的行业配置。市场上有2000多名基金经理，他们一起的意见，就代表了市场平均水平。李雷找出上季度公募基金各行业平均配置比例（见下图）。

他决定按照上述比例来构建自己的基金组合。至于每个行业选什么股，还是按照之前的方法，采用基准权重股 ＋ 研究员推荐 ＋ 自己选择的形式。

在李雷的擅长行业里，他还是挺勤奋并且有一定能力的，可以通过选股获得超额收益。

在他不擅长的行业里，虽然他可能没有获得相对同行的超额收益（因为大家配的行业、个股和比例都差不多），但是他也不会跑输，这就相当于扬长避短，并且充分利用了团队支持。

第二年结束，他不仅跑赢了基准，还战胜了同行，排名市场前二分之一。

出道两年，李雷都实现了自己的既定目标，李雷很开心。不过他并没有满足，对自己还有更高的要求。因为他虽然战胜了同行，但是却战胜的不多。

这一年，他依靠对能力圈内几个行业（金融、地产等）的认知，获得了相对同行10%超额收益，但是这些行业只配了15%。其他行业由于是抄作业，没什么超额收益。所以他相对同行总共只获得了1.5%的超额收益。这一点点超额收益，并不能让他从同行中脱颖而出。

他进一步研究，发现这一年业绩排名靠前的基金经理，都是相比同行超配了新能源，甚至重配新能源的基金经理。明明他们选股并不算很强，但是超额收益却有很多。

正好，这一年他也在不断的学习，提高了对新能源和半导体行业的认知，现在可以说，这两个行业也在他的能力圈内了。

第三年，李雷又迭代了自己的组合构建方法，他不再参考同行的行业配置来构建组合，而是敢于在部分自己看好的行业超配。

这一年，他主要配置了新能源汽车，半导体，光伏，消费电子，先进制造等行业，还配了点医药和消费。

配了七八个行业，他觉得应该已经够均衡和分散了。并且，这一年，他都在加强学习这些行业，提高了认知，扩大了自己的能力圈，他对自己的选股有信心。

第三年结束，李雷不仅跑输了同行，还跑输了基准.....

因为这一年市场风格切换了，他配置的行业表现较差，跑输市场，他没有配置金融、地产，基建，顺周期等行业，反而表现较好。

虽然在他配置的行业中，他通过选股和努力学习，战胜了行业里的平均水平，获得了选股的超额收益。但是由于行业偏离，行业配置的超额收益亏太多。他整体还是跑输了市场平均，

李雷倍感压力，承受了激进的代价。他意识到，过度的行业偏离可能也是一种赌博。虽然选对行业可以获得好的收益，但是如果选错，也会表现很惨。

自己并不是对每个行业都很了解，他只看到了这些行业的好，但是他没有意识到其他行业的更好。然后他又没有配置那些行业，错过了市场的主线。

他以为自己配了七八个行业，还是算均衡风格，其实他选的行业，集中于成长风格，在成长因子上暴露过多，根本谈不上均衡。

前两年辛辛苦苦积累的一点相对基准的超额收益，第三年毁于一旦。现在3年累计业绩反而还跑输基准了，正好又遇上业绩考核，公司管理层和基金持有人都给了他巨大的压力，规模缩水，收入下降。

第四年，李雷深知首要任务是保住饭碗，而不是排名争先。

他迷途知返，重回第二年的组合构建方法，按照偏股基金的平均行业比例来构建组合。

他还规定自己，除非很看好、很有把握，才能做一点行业偏离，但是一个行业最多不会超过15%，大部分时候参照市场平均，保持行业中性。

除了参考同行的行业配比，他也会参考别人的选股。比如，这一年新能源行业，跌下来之后又有了性价比，市场平均配置了12%，其中宁德时代8%，比亚迪4%。

虽然他很看好新能源，但他也只配置15%，不会太激进。虽然他现在比较擅长新能源，根据李雷的研究，他更看好新宙邦和天赐材料今年的业绩爆发。

但是稳妥起见，他也只会这样配置：宁德时代5%，比亚迪2%、新宙邦4%、天赐材料4%，不能与同行差别太大。

并且，在与买方和卖方研究员合作3年后，他也越来越有经验，知道哪些研究员比较厉害，推荐的股票好，哪些研究员推荐的股票一般。

对于那些他不擅长的行业，即使自己判断不了哪个股票更好，他配置自己信任的研究员推荐的股票，也能获取一些超越同行的超额收益。

第四年结束，这一年市场风格来回变换，大起大落，那些成长风格、价值风格、以及趋势\景气度风格的基金经理业绩都表现不太好。

李雷依靠均衡的行业配置，出色的选股超额收益，获得了行业前四分之一的排名，公司和持有人也比较认可，收入提升。

李雷终于慢慢建立起了一个成熟的投资框架，他也认为自己的投资开始慢慢步入正轨。

后续，对于他来说，只需要做好三件事就行了：

继续参照市场平均行业比例构建组合，根据自己的理解，适度增减一部分行业或风格的暴露，获取行业超额收益，但是绝对不会激进。

加强行业学习，补齐短板，扩大能力圈，争取在更多行业获得选股超额收益。

在自己不擅长的行业，参照同行选股，加强与研究员配合，底线是不跑输平均，力争也获得一点选股超额收益。

故事到这里就快要结束了，之后李雷基本上每年都能获得前50%至前20%之间的排名。

虽然他从来没有单年排进前10%，但是到他任职的第6、7年时，他的累计收益排名已经可以稳定在行业前10%了，还获得了一次五年期的“钻牛奖”。

名气逐渐扩大，收入也逐渐提升，到第8年时已经可以排进前5%了，公司的领导和同事也都非常认可，提拔为了公司管理层。

成名后，李雷经常接受访谈，在谈及自己的投资理念时，他经常这样说：

很多人认为只有敢于重仓才能取得瞩目的业绩，但是A股市场的风格切换很快，每一年的风格和表现最好的行业都不太一样，你有多少次精彩表现都不重要，重要的是一次致命错误就够结束游戏了。

极端业绩，一定是在某些地方赌，在某个行业的权重配到30%甚至50%，波动会非常大，某个时间段会表现得很好，在某个时间段有很大的压力，我是回避这些行为的。

我不希望组合过于极致。组合里的市值分布、估值分布、ROE分布都非常均衡，单个行业不会超过20%，不追求组合的锐利度，不会让组合过度暴露在某种风格或行业上。

但我也不会太分散，如果组合里有超过100个股票，就是撒胡椒面了，最后跑出来可能跟指数区别不大。

我不会去猜测市场风格，从不为自己的投资风格和持仓标的打标签。风格的优劣，许多都是用后视镜分析讨论出来的，只有用平衡的投资框架去应对市场的变化，才能比较从容。

风格切换，对于专业的投资者来讲都很难把握的，成功率非常低。 均衡是投资中免费的午餐，可以对冲掉行业的贝塔，获得稳健的阿尔法。

我的投资方式，代价就是要对许多公司和行业都能够深入研究，需要强大的研究支持，自己也要覆盖足够多的好公司。

我一直用“木桶理论”要求自己，决定长期收益率的是最短的板，要成为一名优秀的资产管理人，就必须不断的学习、补短板，提升综合能力。

基金经理的本质就是要给持有人赚取收益。我希望带给持有人的是比较好的风险调整后收益，让我的基金在不同市场环境下的表现还不错。

我们公司不允许基金经理都只有一两个行业，如果是赌一两个行业，在我看来不是专业的投资者做的事情。你怎么知道你赌的就是对的？

我们对市场要有敬畏之心，对某个行业有自己的看法，但你要想，我赌那么大，万一错了怎么办？这个错误能不能承担？

市场经常会把你的很多观点击得粉碎，将时间拉长，你会发现很多时候市场是对的。

风格均衡一定在大部分时间段表现的不温不火，如果你做的好，长期表现更好一些。

年轻的时候，我老担心淘汰，要追求排名，后来我发现，只要每年能排进前二分之一，长期来看就会有个很好的排名了。

-故事完-

Ps：本文没有映射任何基金经理，请不要对号入座。访谈部分杂糅了多位均衡风格基金经理的访谈。

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