年底债券收益率快速下行，大家开始担心债市的可持续性，也不约而同开始谈起固收+。

从资产端来看，快速下行的国债收益率提高了利率风险。

12月23日，一年期国债收益率已经降到了0.8%。

这么低的利率，其实也是在抬高权益资产尤其是高股息的性价比。

所以此时此刻，我们比以往任何时候都需要尝试多元的资产配置，在控制好波动的前提下，更好发挥权益资产在固收+中的增厚效果。

从负债端来看，近期围绕银行理财，“不得通过自建估值模型、收盘价调整或平滑估值等手段来减少产品净值的波动”的讨论也比较多，明年开始单纯的纯债理财波动可能也会相应加大，这对基金公司、含权固收+来讲，其实算利好。

公募和理财，可以更公平地站在同一起跑线上，谁有能力推出更有竞争力、符合市场需求的产品，谁就有希望承接这部分需求。

在这样的背景下，权益类资产投资占比不超过20%的中欧多利债券（A：023040；C：023041）将于2025年1月7日在各大渠道上线。

风险前置，控制好回撤是一切的出发点

中欧多利债券的拟任基金经理是华李成，也是近几年市场关注度较高的低波、多资产策略的基金经理。

他这些年管理时间最久的产品是中欧瑾通，产品定位是低波策略。

从华李成管理中欧瑾通以来，创造了连续17个季度报告期近6个月收益为正的记录，仅2022Q4与2023Q4极端市场条件下收益为负，但下一报告期快速转正，表现出了较好的回撤控制能力。

当然，即使回撤控制已经很好，华李成还是在吸取了前两次回撤的基础上，从产品运作的角度做了一定的迭代。

今天的华李成，对待波动比2022、2023都敏感。

这几年，A股市场收益波动大，未来的长期收益预期不好确定，所以我们习惯用的，通过历史数据所做的股债回测，更接近刻舟求剑，有一种“先射箭再画靶”的感觉。

而华李成当前的总体产品管理思路，是先设计好产品的目标波动，确定好产品回撤和波动的靶心，再根据靶心，确定其对应的股债中枢，作为配置的出发点和相对收益基准。

这也是以风控为导向的一种体现。

如果资产端稳不住，你很难指望负债端能保持多高的粘性，这是近几年市场波动给我们带来的深刻教训。

而想让投资者做到长期持有，产品的波动不能太大。

那该怎么控制波动和回撤呢？

不应该只是债券+股票的简单拼搭，而是挖掘细分多资产多策略，实现收益来源的分散，以追求绝对收益。

以赚钱为目的，固收+不是简单的股债拼盘，需要找到高性价比的资产

固收+真正难就难在，要在长周期内实现收益增强但还不能太波动，要精准拿捏好收益和波动之间的稳定性。

作为一个产品大类，从2021年大火到近几年，固收+在产品逻辑上遭遇重大考验，本质上还是因为许多固收+产品只是单纯的股债拼盘，权益端受大行情的拖累很大，影响了固收+整体的组合表现。

我们对配置的理解，是随着时间和市场演进逐步提高的。

简单的股债二八固收+，做好仓位配置，是非常初级的思路，只是完成了配置的第一步。

更高级的要求是，在不同市场环境下，动态调整资产配比，买入更合适的资产，同时不仅是股债大类的比较，具体到某一类资产内部，也要开发更多元的子策略。

这才是区分股债拼盘固收+与资产配置固收+的区别所在。

中欧基金优化投资决策流程，从单一基金经理决策到工业化、系统化、科学化投资决策。未来的资产配置包括多个子策略，每个子策略将由各自的策略专家打磨，大家各司其职，在自己擅长的领域深入研究。

而华李成的任务，是判断各类资产的性价比，在正确的时间配好适合的资产。

在12月的政治局会议中，提到了“稳住楼市股市”，而在宽松的货币政策以及积极的财政政策的主基调下，国内货币政策大概率还会保持宽松，提供流动性基础。

而展望明年，宏观的焦点还是在于基本面和经济增长，是否能够有效修复。

如果答案是能，权益资产的估值抬升，就有了更扎实的基本面依据，而债市可能会迎来一波回调。

如果答案是不能，那权益的波动和轮动还会继续，债市尤其是长债，就会继续走强的机会。

所以站在当前的宏观观望期，股债均衡配置仍然是可选的策略。

细分到具体的配置观点上——

先说债券，大家知道债券收益率主要有两方面，票息和资本利得。

对前者，随着债券收益率的进一步下行，信用利差大幅收窄，短久期的信用债票息价值已经很低，拉长久期搭配骑乘策略或可以争取收益的增厚。

对后者，需要管理人进行更加积极的利率交易，尤其是在收益率单边下行的行情里，要对市场和政策保持必要的敬畏，今年债市的几次调整，与宏观政策有很大的关系，这也考验基金经理利用波动搓波段的能力。

第二，收益增厚部分，中欧多利债券的权益部分可以配置，可转债、股票、以及基金，上限设定在20%。

关于股票，中欧多资产团队充分发挥中欧作为权益大厂的投研基因，挖掘出权益投资中长期有效的Smart+四因子——从景气、价值、质量、红利四个维度，研究策略超额的相关性，事实上收益的负相关是分散收益和风险来源，降低组合波动的方式之一。

在股票之外，中欧多利债券投资基金的上限设定在10%，这也是一个比较大的亮点。

今年ETF大发展，其较低的费率、更清晰的敞口、更便捷的交易，可以更方便基金经理对看好的方向投票，比如围绕ETF布局商品、QDII等资产。

所以，不管是战略角度的宽基ETF配置，还是更细分的行业主题类ETF去做战术层面的波段，ETF的纳入都为固收+的资产选择，打开了空间。

以此为基础，中欧基金还从宏观、估值、景气度、资金行为、情绪、拥挤度等风险几个角度还开发了一个ETF轮动交易模型，更好的捕捉波段机会。

某种程度上，你可以把中欧多利债券理解为，用固收+的费率，从某种程度上相当于买了一个可以帮你一揽子做主动配置的基金，性价比大大抬升。

归根结底——

不管是FOF，还是今天中欧多利债券这种可以配置ETF的固收+，多资产、多策略的目的，还是绝对收益。

对这种产品来说，收益率、排名并没有给客户赚钱来得重要，这也是检验普通固收+与多策略固收+的核心所在。

很难，但有意义。

中欧基金的多资产多策略，本质是在适应市场牛熊周期的切换做出的进化，这套策略不完全依赖投资经理个人的能力，更类似于工厂车间的流水线作业。

注：1、中欧丰利债券A、中欧磐固债券A、中欧汇利债券A今年以来业绩数据经托管行复核，截至2024/12/13，产品涨跌幅及同期业绩基准表现为7.72%/8.43%、7.23%/8.52%、5.45%/8.06%。指数数据引自wind，截至2024/12/13，万得混合债券型二级指数涨幅为5.05%。2、最大回撤数据引自wind，统计区间为2024/1/1-2024/12/13.

对市场上还算优秀的固收+产品，我们要保持学习和追踪，必要的时候，该关注关注。

周三北落去北京和华李成录了一期播客，好好聊了聊低利率时代的家庭资产配置的话题。

大概会在1月份上线，大家也可以在小宇宙、Podcast、蜻蜓FM、喜马拉雅订阅“中欧基金”，到时记得收听~

风险提示及免责声明

注：数据来源基金定期报告，截至2024/9/30。中欧汇利债券A的成立以来涨跌幅4.58%, 同期业绩比较基准6.00%。历任基金经理:华李成20230823-管理至今 中欧瑾通灵活配置混合A的成立以来涨跌幅58.86%, 同期业绩比较基准21.55%。2019-2023年基金涨跌 幅和同期基准表现为10.15%/17.99%,12.74%/13.5%,6%/-1.21%,-1.33%/-10.8%,2.87%/1.39%。历任基金经理:华李成20180329-管理至今,朱晨杰20170407-20180821,张跃鹏20151127-20200709,刘德元20151127-20170627,吴启权20151117-20161222,孙甜 20151117-20161222。本基金于2016年9月修改投资范围，增加政府支持机构债、国债期货、股票期权为投资标的。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧磐固债券A的成立以来涨跌幅5.67%,同期业绩比较基准 7.21%。历任基金经理:华李成20231102-管理至今。中欧瑾利混合A的成立以来涨跌幅11.71%,同期业绩比较基准11.84%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为7.27%/3.83%,-2.83%/-1.57%,-0.1%/1.65%。历任基金经理:胡阗洋20220127-管理至今,华李成 20201230-管理至今。中欧鑫享鼎益一年持有混合A的成立以来涨跌幅4.27%,同期业绩比较基准9.55%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为0.88%/0.56%,-0.55%/1.44%。历任基金经理:华李成20220308-管理至今。中欧精益稳健一年持有期混合型的成立 以来涨跌幅3.89%,同期业绩比较基准8.87%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为1.7%/1.61%,-2.39%/-1.42%,0.73%/1.63%。历任基金经理:黄华20210610-管理至今,华李成20210610-管理至今。本产品于2022/4修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧丰利债券A的成立以来涨跌幅4.82%, 同期业绩比较基准9.85%。2022-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为-3.03%/0.34%,1.43%/2.59%。历任基金经理:华李成20211209-管理至今。中欧融益稳健一年混合A的成立以来涨跌幅10.95%, 同期业绩比较基准8.86%。2021-2023年基金涨跌幅和同期基准表现为5.13%/1.43%,-0.58%/-1.48%,1.79%/1.44%。历任基金经理:华李成20210304-管理至今。本产品于2022/4 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

基金有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由中欧基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产 品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金 还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。