昨日市场全天震荡走低，创业板指领跌。截至收盘，沪指跌0.16%，深成指跌1.3%，创业板指跌1.51%。

债市这边，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.46%，10年期主力合约涨0.16%。（数据来源：同花顺，指数过往表现不预示未来）

11月经济和金融数据均出炉，情况怎么样？释放了哪些信号？本文整理了南方基金宏观策略部最新观点供大家参考。

01 11月国内经济和金融数据解读

首先来看下经济数据。整体来看11月经济延续平稳回暖，结构上仍分化，生产维持韧性、消费和投资增速有所回落，就业平稳。具体来看，情况分别如下：

第一工业生产维持韧性。11月工增同比5.4%（+0.1pct），强于市场预期5.2%，季调环比0.46%，弱于季节性0.5%。（注：季节性是指2014-2023年过去十年经济指标的均值。）

第二社零增速回落。11月社零同比3.0%（-1.8pct），弱于市场预期5.3%，季调环比0.16%，明显弱于季节性0.6%，主因“双十一”购物节提前开启对11月消费存在透支，但“以旧换新”相关政策对消费仍有支撑。家电（+22.2%）、汽车（+6.6%）等“以旧换新”相关品类消费仍有韧性。

第三固投增速下行。11月固投同比2.3%（-1.1pct），季调环比0.1%，明显弱于季节性0.3%。结构上看，11月单月房地产开发投资同比-11.6%，为主要拖累；制造业投资同比9.3%（-0.7pct），广义基建（包含电力）投资同比增9.7%（-0.3pct），维持一定韧性，狭义基建（不含电力）投资同比3.3%（-2.5pct），指向电力投资仍是基建投资的主要支撑。

第四就业平稳。11月全国城镇调查失业率持平5.0%，保持平稳。

了解完经济数据，我们再看下金融数据的概况。

首先，看下大家普遍关注的信贷社融数据。11月新增信贷5800亿元，同比少增5100亿元，企业信贷是主要拖累。

11月新增社融23400亿元，同比仍然少增1154亿元，主要受信贷偏弱拖累。11月新增政府债券13100亿元，同比多增1588亿元，主要受地方化债置换债发行支撑。

另外11月M1同比下降3.7%，M2同比为7.1%。M1延续改善主因11月地产销售延续改善、“以旧换新”带动居民消费回升、财政支出加快，经济活跃度明显提振。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

总的来说，9月底以来稳增长政策发力，经济平稳回暖，居民信贷和M1有所改善，地方化债支撑政府债发行，12月政治局会议和中央经济工作会议延续积极的政策定调，后续核心关注各部委对会议精神的政策落实、地方两会召开情况，以及基本面修复的幅度和持续性。

02 11月海外数据解读

说完了国内概况，我们再来看看海外。11月通胀符合预期，美国经济延续韧性。美国11月核心CPI同比、环比增速均持平前值，分别增长3.3%和0.3%，符合市场预期。分项来看，此前粘性较高的OER环比进一步下行至0.2%左右，为通胀延续下行趋势提供了驱动力。

美国就业市场在疫情后始终保持供不应求的状态。加息后，就业市场需求有所回落，但整体仍处于供需相对平衡的状态，美国就业市场维持韧性。随着特朗普的当选，若其减税、关税等政策在失业率偏低的宏观环境下落地，过快的降息或带来明年二次通胀的风险。美联储主席鲍威尔表示美联储并不急于进一步降息。

从实际利率的角度来看，当前政策利率仍具有限制性。若美联储暂停降息，预计美国经济将继续走弱。如何平衡较高的实际利率与较强的经济基本面是美国当前最主要的宏观矛盾。

还有当前全球经济处于总需求下行阶段，相对而言，美国经济韧性最强。在美国经济韧性的支撑下，全球制造业PMI已重回50。从领先关系来看，美国的制造业需求或将延续改善，全球制造业PMI有望延续或扩张趋势。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）

03 后续市场怎么看

那后市怎么看呢？

南方基金宏观策略部认为，股市方面：短期亢奋情绪仍在消化过程中，中长期坚定看多。短期来看，A股自9月底以来整体市场情绪维持高位，股价同样处于阶段性高位，呈现结构分化、区间震荡的走势。政治局会议与中央经济工作会议靴子落地之后，博弈政策的短期资金可能存在利好兑现倾向。

但在监管政策积极支持、风险偏好改善、流动性充裕的当前，市场下行空间或有限，逢低可以考虑积极参与，同时短期市场仍然缺乏基本面支撑难以形成明确主线，市场风格轮动可能会加剧，建议重点关注左侧补涨机会。

中长期方面，当前从估值上看A股具备较高的投资性价比；从基本面的角度，重要会议定调明年经济政策积极稳增长，增量财政、货币政策值得期待，后续中国经济有望企稳复苏，从分子端为上市公司股价提供支撑，中国资产有望走出底部反转，改变过去几年被全球投资者低配的状态。结构上短期看好大盘风格、红利低波。

债市方面：国内收益率方面，中期债牛延续，短期收益率波动或加大，追涨超长债应多一份谨慎。上周资金面平稳，政治局会议和中央经济工作会议相继召开，“适度宽松的货币政策”定调积极，债券市场做多情绪高涨，机构积极抢跑跨年配置，10Y国债收益率下破1.8%，30Y国债收益率接近2.0%。

展望明年，经济仍然面临摩擦冲击的不确定性，货币宽松延续下，收益率预计整体震荡下行，短期收益率下行或已定价降息幅度，点位处于偏低位置，多空因素等对收益率扰动或加大，基金久期分歧度有所回升，谨慎追涨超长债。

美债方面：收益率中枢有望下行。美债上周上行明显，但与经济基本面趋势背离，或为年末交易性行为影响。9月美联储开启降息后，由于美国经济基本面的韧性及“特朗普交易”的影响，美债收益率开启上行。

随着大选尘埃落定，预计美债将回归基本面主导。在政策利率仍有限制性的背景下，预计美国经济基本面将继续缓慢走弱，美债收益率中枢有望下行。

好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。

摘自：南南说理财

$南方红利低波50ETF联接A(OTCFUND|008163)$

$南方红利低波50ETF联接C(OTCFUND|008164)$

$南方中证A500ETF联接A(OTCFUND|022434)$

$南方中证A500ETF联接C(OTCFUND|022435)$

$南方中债7-10年国开行债券指数A(OTCFUND|006961)$

$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$

$南方中债7-10年国开行债券指数E(OTCFUND|013594)$

$南方稳瑞90天持有债券C(OTCFUND|018415)$

$南方稳瑞90天持有债券A(OTCFUND|018414)$

$南方稳瑞90天持有债券E(OTCFUND|020543)$

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