有人说：投资，是认知的变现。作为加入兴证全球基金3000+天的“中生代”投资人，基金经理钱鑫(在管兴全有机增长基金)、基金经理邓娟（拟任兴证全球恒嘉30天持有基金基金经理），与您分享复杂行情下思考与股债市场观点。

金句集锦

 基金经理钱鑫：在一个经济体中，最根本的角色是企业家，恢复企业家对未来的信心（即恢复“动物精神”）是经济复苏的关键，这也是凯恩斯理论的核心之一。

在我的投资框架方面，现在也包含自上而下、偏策略性的模式，我也会比之前更关注整体市场环境和行业变化。

 基金经理邓娟：基金产品长期的生命力很重要，生命力源于产品长期的业绩表现和客户良好的持有体验。因此，在投资中我不仅关注账户如何做出收益，也注意加强与客户的沟通，注重回撤控制，力争提升持有人体验。

我的投资风格偏稳健均衡，坚持顺势而为，逆向思考，会根据市场环境动态调整策略。

问：如何看待近期的宏观政策环境？

钱鑫：美、日和欧洲等国家的历史经验表明，财政加杠杆与货币宽松政策能增加流动性并逆转经济下行趋势。与之相关，《重读凯恩斯》这本书提到：凯恩斯所倡导的政策干预，不只是表面上对于因企业家退出而空缺的需求的填补。在一个经济体中，最根本的角色是企业家，恢复企业家对未来的信心（即恢复“动物精神”）是经济复苏的关键，这也是凯恩斯理论的核心之一。

问：三年前交流时，您的投资风格是赚“长赛道”成长的钱，目前面临哪些变化？

钱鑫：我们发现，现在很多行业可能不再属于“长赛道”：其一，部分过去被视为长赛道的行业现已趋于成熟；其二，部分行业表现出“天花板”；其三，部分行业受外部不确定性影响，导致波动性特征凌驾于它的成长性特征之上；最后，还有一些行业目前尚处于早期预备阶段，可能还要几年的讨论与观察才能有确定的答案。在我的投资框架方面，现在也包含自上而下、偏策略性的模式，我也会比之前更关注整体市场环境和行业变化。

问：对于挑选好公司，有怎样的标准？

钱鑫：公司组织结构和企业文化是判断公司投资价值的重要因素之一，业务增长的背后不仅是财务报表，企业家的影响力和愿景同样重要。此外，也需要分析企业不同的发展阶段：小型公司更依赖人情维系，中型公司更依靠机制运转，大型公司则依赖文化，超大型公司需要明确的愿景。在投资时，各阶段的考量点会有所不同。

问：您关注的行业有什么特点？对电力设备行业的观点如何？

钱鑫：我关注的是“需求确定、供给不卷、估值不贵”的行业，需要同时满足这三个条件。目前我自己比较关注电力设备板块。

一方面，电力设备的需求端是由能源结构导致的，我国及美欧等地新能源的发展，存在对电网的需求；另一方面，从供给上看，它的准入门槛其实很高，欧美电网已几十年没有迭代升级，所以缺少这部分的相关产能，而且该行业的准入门槛相当高；最后看估值，市场可能对于上一轮电网投资周期的蓬勃发展缺少深刻记忆，所以目前估值相对没有被高估。

在国际上，电力设备其实是中国制造业的一张名片，与高铁类似。特高压技术是我国的优势领域。我们也看到，国家正在尝试整合相关企业，以形成大型装备集团，这将有助于提升行业国际竞争力。

问：9月下旬以来债市出现波动，您的市场观点如何？

邓娟：今年以来，在偏弱的经济基本面和宽松的货币政策背景下，债券收益率大幅下行。当前时点看，虽然债市波动加大，但债券市场大幅调整的可能性不大。近期政策面有比较大的变化，9月底政治局会议、国庆后财政部的表态，说明“紧信用”的政策有所转变。后续需继续观察政策力度和经济基本面的变化。

问：长债和短债的性价比如何？

邓娟：个人认为，短端可能具备较好的配置价值。在存款利率不断调降和广义利率下行的背景下，债券资产已成为了居民在资产配置上的重要投资方向。而宽松的货币政策为短端债券资产以及债市形成重要支撑。目前看，短端债券资产相较存款利率而言具备吸引力。

长端可能有波动，但现阶段长端具备交易价值，长期来说也具有一定的配置价值。当前时点，长端受政策扰动较大，可能存在波动。但受到整体债务压力较大，经济复苏弹性等制约，长端债券调整的空间有限。

关于定价，随着央行不断下调政策利率，短端目前的定价是相对合理的。长端存在一定波动，后续需要关注政策和股市走向。

问：对于以信用债配置为主的债券型基金，请介绍您的投资框架？

邓娟：我的投资风格偏稳健均衡，坚持顺势而为，逆向思考，会根据市场环境动态调整策略。投资框架上，我会通过积极回顾历史、跟踪当下基本面，投资框架会与时俱进地做一些更新和完善。同时，结合市场影响因素，做好数据分析。例如，今年如果从基本面的角度出发，拉长久期是比较好的选择，但是进入三季度以后，整个债市的波动较大，其中除了基本面因素外，还有央行行为、政策等影响。所以，我会关注市场的影响因素，时时做好数据分析和跟踪。

久期方面，会通过把握市场经济的基本面和政策面去做久期大方向的选择。杠杆方面，今年的市场来看，杠杆对于利率债基不友好，因为利差薄，而信用债采用杠杆策略较有性价比。对于以信用债配置为主的产品，后续思路是当信用债与资金利率有利差的情况下，会比较积极地使用杠杆。券种方面，尽量通过分散化投资来分散风险。信用债基相较利率债基的选择面更广，可能会在中短端的券种，比如存单、信用债、二永债、利率债之间去做切换。从历史经验上来说，利用利差的均值回归去做券种切换，对于组合收益将有所贡献。

基金产品长期的生命力很重要，生命力源于产品长期的业绩表现和客户良好的持有体验。因此，在投资中我不仅关注账户如何做出收益，也注意加强与客户的沟通，注重回撤控制，力争提升持有人体验。

问：公司固收产品在城投债的配置整体较少，在市场震荡时相对波动更小。您对控波动的操作思路？

邓娟：从账户生命线来说，如果大部分仓位配置于流动性较差的品种，是不太可行的。配置城投和金融债之间需要平衡，需要根据市场情况去做配置。如果判断信用债利率下行空间有限，信用利差已经没有优势，金融债的配置性价比可能会更高。

$兴证全球恒嘉30天持有债券A(OTCFUND|022318)$

$兴证全球恒嘉30天持有债券C(OTCFUND|022319)$

风险提示：钱鑫履历：2010年7月—2014年7月，就职于上海证大投资管理有限公司，历任基金经理助理；2014年7月起，就职于兴证全球基金，历任担任研究员、基金经理助理，2020年12月9日至今，现任兴全有机增长基金基金经理。
邓娟履历：2015年6月起，就职于兴证全球基金，历任固定收益部研究员，2018年1月起，历任交易员，2018年8月起，历任兴全添利宝货币市场基金、兴全天添益货币市场基金、兴全磐稳增利债券型基金基金经理助理，2019年6月17日-2022 年1月13日，历任兴全货币市场基金基金经理，2023年4月25日-2024年6月19日，历任兴证全球恒远债券型证券投资基金基金经理；2019年6月26日至今，现任兴全添利宝货币市场基金基金经理（与翟秀华共管），2022年02月28日至今，现任兴证全球恒利一年定期开放债券型发起式基金基金经理（与翟秀华共管）。
本材料中的观点仅代表本人观点，今后仍可能发生改变。本重要提示为本材料的重要部分，任何机构和个人在向投资者介绍或分发本材料时，不得删除本部分内容。投资须谨慎。本文观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，基金经理邓娟的观点分享于2024年10月16日，基金经理钱鑫的观点分享于2024年9月11日，具有时效性，仅供参考。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。本资料不作为任何法律文件，基金投资需谨慎，请审慎选择。