转自 中国证券报

本报记者 魏昭宇

近期，随着各类调控政策频出，债券市场似乎进入了“多事之秋”。尽管拉长时间来看债市整体或仍然呈“慢牛”态势，但8月以来市场出现的多次调整也让不少债基持有者体验到了“鸡飞蛋打”的滋味。随着美联储正式开启降息周期，人民币汇率持续上扬，债基所具备的投资性价比能否依旧？在无风险利率持续走低、票息收益不断压缩的当下，债基基金经理又有哪些新的破局之道？

日前，中信保诚增强收益债券(LOF)基金经理吴秋君在接受中国证券报记者采访时表示，尽管目前在票息方面获得收益的机会有所减少，但基金经理仍然可以通过把握交易型机会争取不断增厚组合收益。展望后市，吴秋君对债市仍然保持谨慎乐观的研判。“中长期来看，目前的实际利率并不算高，如果通过实际利率的模型去分析，债券仍然是非常有投资价值的一类资产。”

高等级信用债打底 资产配置和波段操作增厚收益

今年以来，权益市场的持续震荡使得固收类公募产品倍受资金青睐，不少公募产品业绩表现出色。以吴秋君管理的中信保诚增强收益债券(LOF)为例，Choice数据显示，截至9月26日，该产品在今年以来已经收获了超过8%的年内净值增长率，在同类产品排名中名列前茅。

谈及固收类产品的管理思路，吴秋君表示，自己大体遵循类CPPI策略的管理思路，历史情况来看，底仓部分主要以高等级信用债为主，以期建立产品安全垫。“具体来看主要包括银行资本补充工具、高等级城投债、央国企产业债等等。”而在增强收益部分，吴秋君表示，一部分通过高强度的盯盘来进行波段交易，另一部分通过多资产配置，例如高YTM可转债和红利板块对收益进行增厚。

在吴秋君看来，在票息收益不断被挤压的当下，基金经理要想博得更多收益，就必须要比以往更加勤勉，不放弃任何一个BP。记者了解到，吴秋君每天都会时刻关注影响市场的信号，积极灵活的开展交易。

谈到债券投资的整体逻辑，吴秋君尤为看重两大方面：总量判断和边际定价。“总量判断主要是指对经济周期、金融周期、政策周期等形成较为准确的定位，以便使久期策略、杠杆策略发挥较大的效果。” 吴秋君表示，“想要提升总量判断的精准度，首先是提升逻辑能力，这考察我们对经济运行规律的理解。其次是利用边际信息，从宏观、中观、微观等多个层面，捕捉关键数据或信息领先指标的变化，从而争取超额收益。”

“边际定价主要是指通过持续的交易和配置来发现资产的真实价格。”吴秋君表示，“团队创造了一套二阶导模型，这是一种基于经济或政策变化趋势的定价方法，团队可以通过这种方法来预测市场对债券收益率、期限利差和信用利差的预期。”吴秋君认为，市场的预期是所有投资者交易的结果，而团队的目标是利用领先指标来获取信息差，这是挖掘超额收益的来源之一。

收益率重回相对合理区间 债市有望呈长期慢牛趋势

谈到对资产久期方面的考虑，吴秋君表示，鉴于中国经济结构正在发生转型，债券收益率的中枢或阶段下行，在此背景下，维持适度久期策略是有必要的。“目前来看，金融市场的资金价格整体还是偏贵，如果后续资金价格能够有所回落，短久期的配置价值或能进一步凸显。”吴秋君分析道。

面对近期债市政策调控频出的情况，吴秋君认为，政策调控的本意是防止债券收益率快速下行，维持相对正向的收益率曲线，这对稳定银行的净息差是有积极正向的作用的。目前我们可以看到，经过几轮调整后，债券收益率又重新回到了相对合理的区间。”

谈到对后市的研判，在资金面方面，吴秋君认为，根据目前央行的政策定调，后续货币政策仍有比较大的降准空间。银行方面尽管有息差的限制，但其负债端的存款利率也有一定概率会出现边际的下调。

此外，吴秋君认为，在当前环境下，调整后债券市场的收益率定价相对合理，整体风险相对可控。“中长期来看，现在的实际利率的位置并不低，如果通过实际利率的模型去分析，债券仍然是非常有投资价值的一类资产。”在吴秋君看来，固收类产品未来仍然有较大的发展空间。“一方面，产品持有的债券部分提供一部分基础性收益；另一方面，如果能在底仓的基础上通过多元资产配置和波段择时等方式争取更多超越纯债产品的收益，那么这类产品的配置价值将会被更多投资者重视。”$中信保诚稳鸿C(OTCFUND|006012)$ $中信保诚稳悦债券C(OTCFUND|004103)$ $中信保诚稳鸿A(OTCFUND|006011)$